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聚酯鏈上半年呈先抑后揚走勢，關(guān)稅戰(zhàn)打響后原油塌陷，聚酯品種在清明節(jié)后崩塌式下跌。4月底貿(mào)易戰(zhàn)緩和，5月中美談判暫?！皩Φ取标P(guān)稅90%，利好超預(yù)期，聚酯和紡服“搶出口”需求帶動原料價格反彈。6月后搶出口需求有“透支”跡象。不過以色列伊朗爆發(fā)軍事沖突，油價帶動下游進(jìn)一步走高。

從聚酯鏈各個產(chǎn)品利潤走勢看，清明節(jié)后上下游利潤分化明顯，上游利潤顯著強(qiáng)于下游。于PX和PTA在3月及2季度進(jìn)入檢修季，4月PX及PTA基本面明顯轉(zhuǎn)緊張，因此2季度的PXN還是PTA加工利潤相對過去半年均出現(xiàn)明顯修復(fù)。聚酯下游表現(xiàn)整體較中游更弱，長絲、短纖、瓶片利潤被壓縮。直至5月下旬，隨著長絲工廠減產(chǎn)，長絲利潤才得到明顯改善，原料基本面偏緊格局在重啟預(yù)期及下游繼續(xù)降負(fù)荷的帶動下開始邊際轉(zhuǎn)弱，短纖、瓶片、切片小幅修復(fù)。

上游原料供應(yīng)端分析看，國內(nèi)PX25年全年計劃新增產(chǎn)能預(yù)計僅24年投產(chǎn)的裕龍石化一條線，出料先以MX的形式。PX尚未審批完成，年內(nèi)或難以出料。目前國內(nèi)集中檢修陸續(xù)重啟，PX負(fù)荷回升。不過7月天津石化、浙石化200萬噸有檢修計劃，威聯(lián)化學(xué)100萬噸7月有可能檢修，開工率仍存下滑空間。

總的來說，下半年P(guān)X面臨供需雙增局面，由于PX缺乏新產(chǎn)能，平衡維持偏緊，2季度已開始去庫，當(dāng)前的庫存壓力不大，PXN有望保持相對高位，計劃外檢修帶來意外的彈性。今年調(diào)油需求對PX支撐有限，好在國內(nèi)PTA裝置的投產(chǎn)及利潤的修復(fù)，將有效支撐PX開工維持高位。

3-5月PTA裝置計劃檢修量同比去年檢修量處高位，5月裝置檢修量到達(dá)年內(nèi)高峰，6月起隨著新裝置計劃投產(chǎn)(虹港石化3期2條線共250萬噸)，再加上前期檢修產(chǎn)能開始重啟，PTA產(chǎn)量逐漸恢復(fù)。所以7月之后PTA國內(nèi)供應(yīng)壓力將顯著增加。

目前PTA社會庫存處往年同期中性水平，在港在庫可流通貨源偏緊。進(jìn)入3季度，隨著國內(nèi)供應(yīng)壓力的提高，及下游聚酯負(fù)荷的回落，預(yù)計PTA基本面逐漸轉(zhuǎn)寬松，則庫存存在積累可能。

為什么聚酯需求(短纖、瓶片)可能會出現(xiàn)回落？上半年，聚酯裝置負(fù)荷前低后高，產(chǎn)量在關(guān)稅沖突背景下，增速超預(yù)期，其中長絲和瓶片貢獻(xiàn)增量較多，其次是切片和短纖。同時長絲和聚酯瓶片出口維持較高增速。但6月后搶出口需求有“透支”跡象。原料偏強(qiáng)，聚酯庫存下降，但利潤被擠壓明顯，長絲工廠開始兌現(xiàn)減產(chǎn)，瓶片和短纖也有減量預(yù)期。

終端織造方面，海外訂單較弱，織造春節(jié)以后重啟速度同比偏慢，較2022年與2023年疫情期間表現(xiàn)更弱。進(jìn)入2季度，受關(guān)稅沖突升級影響，訂單階段性走弱，5月隨著中美達(dá)成共識，關(guān)稅大幅下調(diào)，下游出現(xiàn)搶出口，但整體帶動有限。隨著夏季消費淡季的到來，紡織品服裝內(nèi)需將出現(xiàn)季節(jié)性回落，織機(jī)、加彈、圓機(jī)及印染開機(jī)將回落。8月之后才有可能再次回升。

考慮到目前地緣風(fēng)險事件暫時平息，成本端對聚酯鏈驅(qū)動邏輯減弱，此前聚酯上游原料供需面存在走弱預(yù)期，尚未兌現(xiàn)在盤面上，聚酯鏈短期回調(diào)壓力明顯。周期放長，如果聚酯負(fù)荷在中美關(guān)系改善，訂單好于預(yù)期的情況下，聚酯鏈上游基本面可能會出現(xiàn)一定的預(yù)期差。