大家好，非常感謝主辦方給我們提供這樣一個機會，來交流一下宏觀經(jīng)濟(jì)方面的問題。
　　今天我們主要交流四個問題：第一是現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)處在一個怎樣的狀態(tài)。無論做企業(yè)也好，還是做市場也好，首先要明白一點就是我們處于怎樣的環(huán)境當(dāng)中。第二個是美國經(jīng)濟(jì)方面的問題，我們看到尤其是2012年一季度美國的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的非常差，不管是制造業(yè)還是就業(yè)情況、消費情況，都是很差的。美國的經(jīng)濟(jì)走勢將直接影響美元的走勢。第三個交流一下歐元區(qū)目前的問題，包括歐洲的形勢，歐元的危機，下一步會怎么走，如何影響全球的資本市場以及全球的經(jīng)濟(jì)。第四是大家比較關(guān)注的中國的經(jīng)濟(jì)、政策方面的問題。
　　先來看第一個問題，現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)處在一個怎樣的階段。
　　回顧08年到現(xiàn)在，我們?nèi)蚪?jīng)歷了什么？08年9月份的時候，是雷曼倒閉，雷曼倒閉所引發(fā)的第一次全球金融的動蕩。接下來美聯(lián)儲開始給缺錢的銀行、投行注資，但是注資之后全球經(jīng)濟(jì)并沒有復(fù)蘇，反而從2010年爆發(fā)了全球的主權(quán)債務(wù)危機。第一個是迪拜，然后蔓延到了歐洲，歐洲直到現(xiàn)在為止還沒有解決。為什么持續(xù)這么長，而且還是兩個不同的階段？第一個階段應(yīng)該是私人部門的危機，尤其是一些投行和金融機構(gòu)的危機。而到了第二個階段，為什么會演變成國家主權(quán)債務(wù)的危機？
　　08年危機爆發(fā)有個很重要的特點是所有的經(jīng)濟(jì)體要去杠桿，“去杠桿”是指前期通過各種金融工具增加了資產(chǎn)負(fù)債表，現(xiàn)在必須要修復(fù)。我們企業(yè)最關(guān)心的是我們的資產(chǎn)負(fù)債表。如果你的資產(chǎn)是10個億，負(fù)債也是10個億，很正常，你的資產(chǎn)負(fù)債是平衡的。但是如果當(dāng)你的資產(chǎn)在縮水，假設(shè)說縮水到1億的時候，你的負(fù)債仍然是10個億，負(fù)債不會隨著你資產(chǎn)價格的下跌而減少。這個時候你會選擇拋售所有的資產(chǎn)。這是第一個階段的特點，包括美國、歐洲甚至中國。美國報告危機最早，修正資產(chǎn)負(fù)債表也最早；第二個是歐洲，歐洲危機一直蔓延到現(xiàn)在；第三個就是中國，修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表是從2011年開始的。壓縮債務(wù)的過程誰來承擔(dān)，也就是各個國家的央行，把私人債務(wù)全部挪到政府的賬上，但是任何一個國家的央行或政府本身不產(chǎn)生收入，要化解這些帳只有通過一條路，就是增加稅收。但羊毛長在羊身上，要真正的化解如此龐大的債務(wù)需要實體經(jīng)濟(jì)的增長。
　　大家可以看到2012年討論比較多的就是全球經(jīng)濟(jì)如何重新增長，包括這次歐元危機，希臘反對黨實際上反對的不是要退出歐元區(qū)，反對的是你要刺激經(jīng)濟(jì)增長。這是現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)危機和去年的經(jīng)濟(jì)危機所絕對不同的地方。2012年全球面臨的重大核心問題就是如何實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長，因為只有經(jīng)濟(jì)增長才能夠化解政府所承擔(dān)的龐大私人債務(wù)。去杠桿的第二個階段就是政府部門的負(fù)債如何來化解，只有一個方法就是必須要實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長。這是全球經(jīng)濟(jì)的最大的問題，而現(xiàn)在還沒有找到一個非常好的產(chǎn)業(yè)。單純的鈔票補貼只能起到延緩的作用，必須要經(jīng)過經(jīng)濟(jì)體制的改革具備自我修復(fù)的能力才行。這是全球所處的階段和面臨的問題。
　　各國所處“去杠杠化”不同階段，他們?nèi)鶆?wù)的手段和方法也不同。不同的國家面臨的具體階段和問題是不一樣的。美國主要的債務(wù)是家庭債務(wù)，家庭債務(wù)比較高的房地產(chǎn)的債務(wù)。只有美國的房地產(chǎn)真正開始企穩(wěn)走強的時候，美國的經(jīng)濟(jì)才會走好。2011年4季度至2012年1季度美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增長的主要動力來源于國內(nèi)消費增加以及企業(yè)加庫存化，未來美國經(jīng)濟(jì)增長能夠持續(xù)的關(guān)鍵在于房地產(chǎn)能否企穩(wěn)，以及外圍經(jīng)濟(jì)形勢穩(wěn)定。應(yīng)該說，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇處在比較好的狀況，他們是在實實在在解決當(dāng)前的問題。但這不等于說美國后面經(jīng)濟(jì)會迎來高速發(fā)展，美國還存在養(yǎng)老方面的問題，最大的負(fù)擔(dān)是養(yǎng)老的負(fù)擔(dān)。美國經(jīng)濟(jì)要獲得可持續(xù)增長的動力，需要兩個條件：一是國內(nèi)房地產(chǎn)市場企穩(wěn)，私人部門投資增長；二是外圍經(jīng)濟(jì)形勢平穩(wěn)，新興產(chǎn)業(yè)成長。2011年3季度開始美國制造業(yè)PMI開始增長。結(jié)合生產(chǎn)指數(shù)以及庫存指數(shù)，美國加庫存化仍將繼續(xù)。美聯(lián)儲最為關(guān)注的設(shè)備與軟件投資增速下滑，考慮到低迷的美國就業(yè)情況，美聯(lián)儲6月QE3窗口將開啟。美國持續(xù)走低的CPI也為美聯(lián)儲后期操作留下了余地。12年要關(guān)注美國的房地產(chǎn)。房地產(chǎn)挺過去以后，如果外圍形勢平穩(wěn)，美國的經(jīng)濟(jì)很可能會在13年開始真正的走強，美元也會慢慢步入走強的過程，那么全球的商品市場可能在13年面臨兩個變革，一個是美元走強，另一個是美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇會提振全球商品需求。
　　相比而言歐洲的形勢就比較嚴(yán)峻。歐洲主要債務(wù)是公司的債務(wù)。歐元區(qū)危機的核心在于缺乏經(jīng)濟(jì)增長。解決歐債危機的關(guān)鍵不在于緊縮，而在于經(jīng)濟(jì)增長，當(dāng)然默克爾堅持的財政紀(jì)律也很重要，歐洲需要的是制度和增長。
　　當(dāng)前的危機與最初的危機已有本質(zhì)的不同。11年9月份之前的危機僅僅是債務(wù)危機而已，而現(xiàn)在是歐元危機。因為3月份經(jīng)過希臘的私人部門債務(wù)置換之后，削減了希臘70%的債務(wù)，再加上歐盟現(xiàn)在建立的防火墻大概需要1萬億，歐洲央行準(zhǔn)備的錢足夠希臘今年支付的債務(wù)，只有希臘同意跟隨我的財政公約，就可以避免到期沒錢可還。希臘現(xiàn)在需要經(jīng)濟(jì)增長才能解決危機，而經(jīng)濟(jì)增長需要靠什么，目前來講希臘本身的經(jīng)濟(jì)是沒有任何的實體產(chǎn)業(yè)，它不像西班牙和意大利，它們還有工業(yè)，而希臘什么也沒有。危機之前它靠的是旅游、房地產(chǎn)和海運，這三大板塊基本上不能復(fù)蘇，這種情況下希臘經(jīng)濟(jì)單靠自我的修正還需要時間。這個時候希臘需要貨幣支持和財政支持，需要歐洲央行的鈔票。但是它從去年12月份退出了財政公約，想要獲得援助，必須要遵守財政公約實行嚴(yán)格的財政緊縮。實際上這次歐洲的危機本質(zhì)上是一次政治危機，也就是如何平衡選民和政治之間的關(guān)系。
　　如果這次希臘退出后果如何？希臘退出無非就是啟用原來的貨幣德拉馬克，一個非?，F(xiàn)實的問題是，第一，如果原來的債不想還，就和國際經(jīng)濟(jì)切斷了任何的關(guān)系，IMF和歐洲央行會停止一切援助，這時希臘只有開動印鈔機印德拉馬克,但德拉馬克不同于美元，只能用于本國，這樣會迅速的通貨膨脹，最后還是要面臨緊縮。第二種后果，如果同意還債，就面臨無休止的國際債務(wù)輸送。第三希臘退出對資本市場有什么樣的后果呢，如果希臘退出，面臨的肯定是違約，衍生品市場的價格就會大跌。資產(chǎn)縮水、資產(chǎn)拋售。
　　歐盟主張是讓希臘成為個案而不是共案，歐洲要建立一道防火墻，需要1萬億的資金防止危機擴散到其它歐盟國家。建立這樣一個防火墻，對于歐元區(qū)是有利的。從希臘加入歐元區(qū)開始，歐盟每年都要給他援助，現(xiàn)在歐洲經(jīng)濟(jì)最好的是德國，打個恰當(dāng)?shù)谋扔?，德國一匹駿馬拉著一輛破車。
　　說白了這次危機還是一場政治危機，大家都知道，歐盟是民主的政治，政黨選擇的道路取決于民意，而民意需要輿論去導(dǎo)向，而社會輿論的導(dǎo)向需要一個過程，這點也可以看出當(dāng)前的危機本質(zhì)上是政治危機。
　　歐洲最終會采取什么樣的決定推遲到6月份，默克爾給了歐元區(qū)這些國家1個月的緩沖時間，如果這一個月解決不了，歐元解不解體6月17號之前就會出結(jié)果，6月17號是希臘第二輪選舉的日子。
　　我們再來看中國的經(jīng)濟(jì)問題。中國經(jīng)濟(jì)需要變革，只有通過資本市場、經(jīng)濟(jì)體制、產(chǎn)業(yè)的變革，才能找到新的增長活力。應(yīng)該說08年的經(jīng)濟(jì)危機改變了中國面臨的外圍形勢。09年10年政策過分樂觀，國家通過財政補貼、財政刺激計劃，房地產(chǎn)、鋼企等產(chǎn)能急劇擴張。對外圍經(jīng)濟(jì)形勢判斷樂觀，認(rèn)為危機很快就會過去，出口會重新增長，忽略了08年危機的長期性，沒有意識到全世界都需要變革，都需要經(jīng)濟(jì)增長。目前要想增加國內(nèi)消費必須增加老百姓收入，進(jìn)行收入分配改革，通過一級分配即工資收入，二級分配即政府部門的補貼。只有當(dāng)企業(yè)、民間資本有錢賺的時候才能增加工資收入。鼓勵民營資本、放開產(chǎn)業(yè)政策的新國三十六條一直拖到現(xiàn)在才實施。轉(zhuǎn)變政府投資向民間投資，中國經(jīng)濟(jì)才能活躍起來。財政的改革一定要伴隨著國有企業(yè)的改革，不然就會失敗。98年我們進(jìn)行的是國有企業(yè)股權(quán)的改革，而現(xiàn)在面臨的是經(jīng)營范圍的改革。民營經(jīng)濟(jì)在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中充當(dāng)著排頭兵的作用，中國經(jīng)濟(jì)30年發(fā)展史就是民營企業(yè)的血淚史。
　　出口、消費、投資三駕馬車中，短期只有靠投資才能拉動經(jīng)濟(jì)，而投資只有靠房地產(chǎn)以及基建投資。時機在于外圍經(jīng)濟(jì)形勢演變情況。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨的是信貸需求不旺，而不是流動性短缺，即如何解決企業(yè)盈利能力，這需要財政以及制度層面改革，需要將民間資本投資控制在有效的通道。一旦放開投資，中國潛在通脹勢必抬頭，所以下半年我們的邏輯為：先看投資，再看通脹。
　　談及通脹，非食品的價格慢慢的會在CPI的增長中占很大的權(quán)重，如何化解這種現(xiàn)象？也就是我們的產(chǎn)業(yè)模式也要發(fā)生變革。前面提到的是國有企業(yè)和民營企業(yè)的變革，還有一個就是中國的產(chǎn)業(yè)要往上游走，走高附加值、高效率的發(fā)展之路。因為人口結(jié)構(gòu)在發(fā)生改變，現(xiàn)在人工成本在上升，低成本優(yōu)勢已不存在，勞動力附加值在上漲。我們的產(chǎn)業(yè)除了往東南亞走之外還會往中西部走。要用最少的人生產(chǎn)出最多附加值的東西，這是產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程不可違背的，是一個必然趨勢。
　　中國的發(fā)展往往是以時間換空間，但是也不要太悲觀。我們一些政策性的改革都在穩(wěn)步推進(jìn)，需要時間。因此當(dāng)前我們企業(yè)要調(diào)整好經(jīng)營策略，制定好對策。
　　謝謝大家！

　?。ㄒ陨蟽?nèi)容根據(jù)趙先衛(wèi)報告主要觀點整理）

　　趙先衛(wèi)：銀河期貨首席宏觀經(jīng)濟(jì)研究員