安諾其：分散染料價量齊升，業(yè)績彈性巨大

[編輯:Qsj]  [發(fā)布時間:2015-07-15]  [民生證券]

　　分散染料量價齊升，業(yè)績彈性巨大。公司2014年分散染料產(chǎn)能1.1萬噸，隨著東營分散染料項目陸續(xù)投產(chǎn)，目前公司分散染料產(chǎn)能已達2萬噸。按照公司規(guī)劃，分散染料產(chǎn)能將逐步提高到3.6萬噸。分散染料價格由2014年的3.6萬元每噸上漲至目前的5萬元每噸以上，分散染料價格每提高5000元可增厚公司EPS0.2元。按照4.5萬元每噸，2萬噸銷量測算，公司今年分散染料毛利可達4.6億。
　　染料和印染協(xié)會入股，公司電商平臺成長空間巨大。使用自有資金出資2100萬元與中國印染協(xié)會投資設(shè)立的全資子公司北京兆綸染整咨詢有限公司、中國染料工業(yè)協(xié)會投資設(shè)立的控股子公司北京華染貿(mào)易有限責任公司、宜興樂祺紡織集團有限公司、紹興百麗恒印染有限公司共同成立“上海七彩云電子商務有限公司”，新公司注冊資本3000萬元，其中上述五方出資比例分別為70%、10%、5%、10%、5%。隨著互聯(lián)網(wǎng)+工業(yè)的推廣，預計兩家協(xié)會的會員單位的加入電商銷售的預期以及數(shù)家大型印染廠的入股為電商平臺的發(fā)展提供了廣闊的成長空間。
　　上游中間體短板補齊，公司染料產(chǎn)業(yè)鏈布局趨于完善。公司投資5億在蓬萊市北溝工業(yè)聚集園區(qū)建設(shè)年產(chǎn)3萬噸精細化工中間體項目，該園區(qū)是膠東半島唯一一家經(jīng)環(huán)保部門批復的專業(yè)化工園區(qū)。項目預計2015年下半年部分產(chǎn)品投產(chǎn)，總的建設(shè)周期約3年。按規(guī)劃，2017年開工率達50%以上，完全達產(chǎn)后預計項目年營收為9.1億，凈利0.9億。染料中間體在國內(nèi)生產(chǎn)廠家主要有龍盛、潤土等少數(shù)幾家，且都是為自身染料配套，隨著高仿棉及混仿織物的市場需求量增加，染料中間體用量大幅增加，并且價格有望持續(xù)走高。隨著煙臺中間體項目投產(chǎn)，公司顏料產(chǎn)業(yè)一體化布局趨于完善，在提升盈利能力的同時，也提高了抗風險能力。
　　進軍高端環(huán)保印染市場，“零污染”安諾其數(shù)碼印花項目已投產(chǎn)。公司控股子公司上海安諾其數(shù)碼科技有限公司2000噸目前已正式投產(chǎn)，其研發(fā)的安諾德分散、活性、酸性數(shù)碼印花染料墨水產(chǎn)品正在進行前期推廣。與傳統(tǒng)印花相比，數(shù)碼印花具有以下四大優(yōu)勢:(1)高精度的噴印過程使得噴印過程中不用水不用色漿，實現(xiàn)零污染;(2)工藝路線大大縮短，接單速度快，打樣成本大大降低;(3)使紡織面料實現(xiàn)高檔印刷的印制效果;(4)真正實現(xiàn)了小批量、快反應的生產(chǎn)過程，生產(chǎn)批量不受任何限制。隨著環(huán)保政策趨嚴，我們預計數(shù)碼印染材料的需求增長將遠高于傳統(tǒng)印染材料，市場空間初開啟。
　　風險提示:染料價格低于預期，項目投產(chǎn)進度存不確定性。
　　投資標的盈利預測及投資建議
　　預計公司2015-2017年EPS分別為0.85元、1.18元、1.62元，對應PE分別為10倍、7倍、5倍。進入2015年后，分散染料價量齊升，公司主業(yè)對染料價格彈性極大，按化工材料行業(yè)平均估值27倍，公司合理估值為23元，給予強烈推薦評級。