產(chǎn)業(yè)運(yùn)行分析行業(yè)需求端：出口溫和復(fù)蘇，隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇得到確認(rèn)，外需增速有望繼續(xù)改善；國內(nèi)零售額增速有所回升但仍處低位。行業(yè)供給端：固定資產(chǎn)投資增速均有回落，紡織業(yè)處于低位；產(chǎn)成品存貨增速回歸低位，服飾制造子行業(yè)的產(chǎn)成品存貨同比增速下降最為明顯，特別是4-8月一直維持在4.5%以下。成長能力分析：13年利潤累計增速有所回升，服裝、服飾業(yè)和紡織業(yè)兩個子行業(yè)對比來看，紡織業(yè)的收入和利潤增速回升較快，其中利潤累計增速回升至20%以上。營運(yùn)能力分析：2013年產(chǎn)成品存貨增速基本保持在10%以下，但大部分公司的存貨周轉(zhuǎn)率有所下降。

　　基于驅(qū)動因素的服裝家紡行業(yè)周期劃分按照品牌服裝家紡行業(yè)的主要驅(qū)動因素將其發(fā)展分為以下幾個階段：外延擴(kuò)張期、提價增效期、緩速調(diào)整期、模式重構(gòu)期。這幾個階段中，企業(yè)利潤增長的主要驅(qū)動因素分別是開店數(shù)、產(chǎn)品單價提升、減支降本、產(chǎn)品和服務(wù)提升。

　　處于緩速調(diào)整期向模式重構(gòu)期轉(zhuǎn)換的服裝家紡行業(yè)去庫存初見成效：2013年三季度財報數(shù)據(jù)，女裝、戶外的平均庫銷比分別下降0.02和0.03，家紡、休閑的平均庫銷比增幅減小，表明企業(yè)和加盟商在積極去庫存且初步收效。監(jiān)測企業(yè)去庫存結(jié)束的領(lǐng)先指標(biāo)為訂貨會數(shù)據(jù)、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和經(jīng)營性現(xiàn)金流。隨著向模式重構(gòu)期的轉(zhuǎn)換，服裝家紡行業(yè)將在市場份額、價格、估值多方面出現(xiàn)分化，具有優(yōu)秀產(chǎn)品設(shè)計能力和優(yōu)良品質(zhì)的品牌將在競爭中占有更多市場份額，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)。

　　投資建議高端女裝、戶外、家紡、部分休閑裝公司去庫存取得成效。我們認(rèn)為這些子行業(yè)中品牌影響力和產(chǎn)品競爭力強(qiáng)的龍頭公司在未來競爭中有望強(qiáng)者恒強(qiáng)。服裝家紡行業(yè)的復(fù)蘇將是與分化相伴隨的復(fù)蘇，盈利的好轉(zhuǎn)將率先在這些競爭力強(qiáng)的龍頭企業(yè)中出現(xiàn)。關(guān)注朗姿股份、羅萊家紡、富安娜、探路者、森馬服飾。

　　風(fēng)險提示終端消費(fèi)復(fù)蘇緩慢，去庫存速度低于預(yù)期。