16家主流投研機構大預言

　　1庫存問題有望年底緩解

　　國泰君安證券探索成長模式革命準備重返高增長

　　紡織服裝企業(yè)今年仍處于庫存期，終端表現(xiàn)并未好轉，近期的局部行情僅為價值外反彈，仍須等待行業(yè)基本面好轉。不過，目前行業(yè)正處在渠道重構、提升終端管理能力的痛苦過程中，部分國內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)正積極探索成長模式革命，從信息化系統(tǒng)構建、協(xié)調(diào)電商線上線下融合、布局集合店搶占購物中心高端市場、供應鏈整合等方面苦練內(nèi)功，進而從大變強，準備重返高增長。預計庫存問題有望年底緩解，2014年中恢復至2009年較佳庫存水平。行業(yè)現(xiàn)“U”形底，但趨勢性拐點何時到來尚不明朗，投資者應耐心等待終端反轉、去庫存完畢、管理能力提升。個股方面維持對朗姿股份、探路者的“增持”評級，維持森馬服飾“謹慎增持”評級。

　　方正證券簡單管理的外延擴張轉向核心競爭

　　服裝企業(yè)庫存狀況改善，轉型正當其時。服裝企業(yè)的下一步發(fā)展，必須從簡單管理的外延擴張，向提高產(chǎn)品的核心競爭力轉變。作為國內(nèi)休閑服飾巨頭之一的森馬，除了收購國內(nèi)主打中高端休閑裝的GXG，并將在今年9月引入意大利入門級奢侈童裝品牌Sarabanda；明年3月還計劃引入歐洲和韓國中高端男女裝品牌。國內(nèi)運動服飾領軍品牌李寧也在去年12月表示將全面實施渠道復興計劃，支持經(jīng)銷商清理庫存、回購、減債、合理化銷售網(wǎng)絡，以支持經(jīng)銷商強化零售能力。值得注意的是，未來服裝行業(yè)新模式將由信息技術所驅(qū)動，創(chuàng)新點在于新核心能力：打造品牌或產(chǎn)品平臺。

　　2資產(chǎn)負債表恢復健康

　　安信證券利潤表改善須等待終端復蘇的確認

　　隨著去庫存進入尾聲，預計下半年到年底，紡織服裝資產(chǎn)負債表將恢復健康，但加盟渠道信心的恢復、利潤表的改善要待終端復蘇的確認。雖然如此，預計下半年終端消費和訂貨會在之前較低的基數(shù)上出現(xiàn)較大下滑的概率不大。6月板塊估值普遍回落，估值低、增長較穩(wěn)健、管理能力較強、行業(yè)景氣度較高的龍頭公司相對安全，等待消費回暖的業(yè)績彈性釋放。其中，報喜鳥終端銷售有增長，公司層面收入沒有增長，說明渠道在去庫存。渠道庫存壓力比以前稍大，所以2013秋冬訂貨會沒有壓指標，增速個位數(shù)下降。預計三季度末經(jīng)銷商庫存壓力會大幅減少，四季度末報表庫存開始減少。資產(chǎn)負債表預計從三四季度開始逐漸向好，到年底預計恢復相對健康。但利潤表的恢復需要等行業(yè)的復蘇。

　　銀河證券2014年春夏季訂貨增速持保守估計

　　由于終端需求依然未見改善，短期內(nèi)值得跟蹤的是各家公司的資產(chǎn)負債表質(zhì)量，以及家紡行業(yè)訂貨會數(shù)據(jù)。品牌服飾和家紡許多公司二季度凈利潤出現(xiàn)負增長，但部分率先清庫存、甩包袱企業(yè)的業(yè)績顯示出彈性，如森馬服飾；而對于去年資產(chǎn)負債表不佳的企業(yè)今年會在利潤表中顯現(xiàn)。品牌服飾公司二季度業(yè)績報表情況均表明行業(yè)基本面不佳，對于9月份即將召開的2014年春夏季訂貨是否出現(xiàn)增速，我們同樣持保守態(tài)度。大方向上仍認為行業(yè)缺乏向上的催化劑。下半年首選魯泰A、森馬服飾、朗姿股份，其次是華孚色紡、富安娜、羅萊家紡。

　　3零售終端蓄勢攻堅戰(zhàn)

　　廣發(fā)證券二級市場預計家紡將率先調(diào)整到位

　　2013年上半年全國百家重點大型零售企業(yè)服裝商品零售額同比增長6.9%，增速較上年同期低2.9個百分點。其中，6月服裝零售額同比增速12.3%，是年內(nèi)最高；6月商務部重點流通企業(yè)服裝銷售額月同比增長11.5%。顯然，內(nèi)需服裝消費景氣仍在低位，預計終端零售消費低迷傳導到上市公司半年報報表，報表修復仍需要時間。在行業(yè)投資風險中存在兩大風險，首先是國內(nèi)終端消費低迷，服飾消費支出減少的風險；其次是外需波動影響出口的風險。二級市場中預計家紡將率先調(diào)整到位；紡織制造復蘇態(tài)勢基本確立，力度有待觀察。如若后期基本面持續(xù)改善，則估值仍有提升空間。個股方面關注紡織制造子行業(yè)龍頭公司（魯泰A、華孚色紡、中銀絨業(yè)）以及品牌服裝板塊業(yè)績穩(wěn)健的公司（富安娜）。

　　UBS（瑞銀）女裝銷售相對較好商務男裝明顯下滑

　　上半年，女裝和戶外銷售相對較好。分品類來看，女裝銷售相對較好，可能緣于庫存相對較輕和折扣不大；戶外承接了部分運動消費需求的轉移，但增長不及女裝；商務男裝折扣加大，銷售出現(xiàn)明顯下滑；女鞋和運動仍有較大的庫存壓力；家紡消費因房地產(chǎn)和送禮需求的下降而受影響較大。近日調(diào)研了江蘇常州的兩家百貨商場和一位家紡經(jīng)銷商，希望藉此了解品牌服裝和家紡的終端零售情況，而百貨可以較好地對各服裝子品類有一個全局的了解。兩家百貨店長均認為，下半年零售環(huán)境仍將面臨較大壓力。終端零售持續(xù)低迷，未出現(xiàn)持續(xù)性的需求復蘇，折扣力度加大顯示去庫存仍在進行。

　　4電商平臺掀起細分熱浪

　　中研普華服裝電子商務人才面臨尷尬市場需求

　　服裝電商要根據(jù)自己的優(yōu)勢，選擇適合的經(jīng)營模式。B2B主要是在互聯(lián)網(wǎng)上批發(fā)供貨，需要對服裝貨源非常有優(yōu)勢的個體才比較合適，如阿里巴巴的不少商家；B2C是服裝品牌或是服裝分銷商的用戶的直銷，常見的有京東、一號店這類；C2C則是小服裝商家面對互聯(lián)網(wǎng)用戶進行零售業(yè)務，像大家常見的淘寶、拍拍之類小商家。針對服裝消費人群的地區(qū)分布、年齡和性別情況，當前服裝電商服務人群主要集中在一線城市的80后女性。服裝電子商務是個系統(tǒng)工程，從網(wǎng)站的建設與運營、維護與推廣、融資渠道的暢通、物流供應鏈管理等方面，都需要專門的人才進行管理，而目前電子商務人才正面臨尷尬市場需求，導致紡織服裝企業(yè)在電商發(fā)展方面受到不小的阻礙。

　　招商證券利用大數(shù)據(jù)運營思路構建高效供應鏈

　　在消費者為王的時代，紡織服裝業(yè)要有全渠道模式和大數(shù)據(jù)運營的思維，其作用不僅在于將大大提高單店經(jīng)營的效率，還在于將重新定義“單店”的意義，甚至是在未來門店可能縮減的時代，銷售卻能不斷提升。在增長模式需要轉型、價格體系重構的過程中，電商和國際快時尚品牌發(fā)展迅速，傳統(tǒng)品牌須積極運用電商化戰(zhàn)略做出發(fā)展規(guī)劃，打造全渠道模式，并利用大數(shù)據(jù)的運營思路，構建高效的供應鏈，為消費者提供無縫的最佳購物體驗。數(shù)據(jù)顯示，服裝的網(wǎng)絡銷售占服裝零售總額的比重，2012年達到20%左右，遠遠高于整體網(wǎng)購銷售占社會消費品零售總額的比重。從投資的角度來看，積極部署電商化戰(zhàn)略的企業(yè)發(fā)展前景廣闊，下半年首推富安娜、朗姿股份和探路者。

　　5品牌復蘇不乏突破口

　　東方證券參考和借鑒優(yōu)秀外資品牌成長路徑

　　過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價方式實現(xiàn)的粗放式增長已經(jīng)結束，行業(yè)未來復蘇或重新復興的可能突破口主要來自于以下方面：一、品牌與產(chǎn)品差異。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價比將取代高定價倍率成為產(chǎn)品定位方向。二、傳統(tǒng)渠道精簡與整合。經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡與整合，未來渠道的內(nèi)生性增長將是考量渠道的重要指標，參考優(yōu)秀外資品牌成長路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長是推動品牌公司由小做大的主要驅(qū)動因素。三、適度提升直營比重，加強渠道控制力。本土品牌公司顯現(xiàn)由批發(fā)向零售轉型的趨勢。四、更重視電子商務，強調(diào)線上線下共同發(fā)展。五、管理層由創(chuàng)始人團隊向職業(yè)化、專業(yè)化團隊轉變。六、通過品牌兼并整合實現(xiàn)集團化發(fā)展。

　　申銀萬國證券未來回歸產(chǎn)品為王并強化零售能力

　　紡織服裝行業(yè)依靠早期跑馬圈地式的渠道擴張以及提價拉高利潤水平的發(fā)展模式已難以為繼，2011下半年以來爆發(fā)的庫存問題、經(jīng)營質(zhì)量惡化、訂貨會增速急劇放緩等情況其實是為之前的粗放模式買單。目前行業(yè)仍處調(diào)整期，未來將回歸產(chǎn)品為王（注重產(chǎn)品創(chuàng)新與服務體驗）、強化零售能力（渠道扁平化、加強供應鏈管理），從而使那些有效提高周轉的企業(yè)有望實現(xiàn)突圍?？上驳氖?，行業(yè)中如七匹狼、美邦服飾、森馬股份、探路者等企業(yè)都已開始在產(chǎn)品和渠道調(diào)整方面下功夫，投資者可密切關注其改進效果。

　　6內(nèi)需消費恢復出口增速收窄

　　海通證券紡織制造企業(yè)下半年接單情況良好

　　研究數(shù)據(jù)表明，紡織服裝業(yè)內(nèi)需數(shù)據(jù)好轉。1～6月零售累計同比增速11.9%；全國百家重點大型零售企業(yè)6月服裝零售額同比增長12.3%，為今年以來最高單月增速，1～6月百家服裝零售額累計同比增長6.9%，零售量累計同比增長4.3%，較2012年全年2%高2.3個百分點。下半年持續(xù)關注紡織制造板塊，期待消費回暖帶動服裝類業(yè)績彈性釋放。首先，服裝家紡業(yè)的子行業(yè)底部到來，男裝和家紡估值均已處歷史低位，期待消費回暖帶動收入有起色、費用控制助力業(yè)績彈性釋放。其次，紡織制造下半年走勢看好，企業(yè)接單情況普遍良好、價格同比提升、毛利率持續(xù)改善，因此中報業(yè)績確定性較強，外需好轉之下全年復蘇有望延續(xù)。建議重點關注魯泰A、百隆東方、華孚色紡投資機會。

　　湘財證券棉紡企業(yè)將在三季度獲得投資收益

　　據(jù)海關統(tǒng)計，2013年1至6月我國服裝出口累計同比增長13.4%，同比增速雖較一季度有所回落，但累計增速仍有兩位數(shù)增長。紡織服裝出口最壞時期已經(jīng)過去，2013年紡織服裝出口有望維持溫和回升態(tài)勢。內(nèi)需數(shù)據(jù)好轉，零售終端消費疲軟局勢有待改變。業(yè)績穩(wěn)定公司依然能在全年創(chuàng)造良好收益，推薦中高端服裝消費與戶外用品細分行業(yè)。業(yè)績穩(wěn)定的公司在下半年會較好地完成估值向第二年的轉換，從而獲得較為良好的投資收益。棉紡企業(yè)將在今年二季度與三季度業(yè)績保持亮麗，將帶來一定的投資收益，預計二季度同比好轉幅度最大的是魯泰A；業(yè)績穩(wěn)定的公司投資標的則有卡奴迪路、羅萊家紡、探路者、華斯股份等。

　　7走出去目的地鎖定東盟

　　民生證券促進海外布局和國內(nèi)產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)同步

　　中國紡織業(yè)“走出去”，一方面可以拓展海外投資所涵蓋的行業(yè)、地域和方式；另一方面，可以使海外布局和國內(nèi)產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)同步，比如在澳大利亞和加拿大等地投資生產(chǎn)棉花溶解漿等原料，可解決國內(nèi)棉紡織原料資源緊缺的問題。東盟國家人口基數(shù)大，近年來經(jīng)濟增長快速，對紡織品需求增加。而東盟國家的生產(chǎn)能力不足，特別是由于技術條件的差異，東盟國家對技術含量高的紡織品、布料、輔料和服裝的需求更大?？梢哉f，走進東盟是中國企業(yè)實現(xiàn)第二次經(jīng)濟起飛的時機，特別是當前，中國紡織企業(yè)走進東盟面臨著最好的機遇。

　　恒信泰富新加坡是中國企業(yè)海外發(fā)展有力跳板

　　商務部網(wǎng)站披露數(shù)據(jù)，上半年中國紡織服裝對東盟出口162億美元，同比增長43.14%，占比12.71%。其中，紡織品出口96億美元，同比增長25.79%；服裝出口66億美元，同比增長79.51%。我國對日本出口121億美元，占比9.56%。東盟首次超越日本成為我國紡織服裝出口第三大市場。2010年中國-東盟自貿(mào)區(qū)全面建成后，由于關稅的全面減免和雙方企業(yè)交往日益密切，雙邊紡織服裝行業(yè)互補優(yōu)勢的合作潛力全面釋放，東盟成為我國出口增長最快的市場。今年我國對東盟出口大類商品中，針、梭織服裝出口增勢較猛。新加坡是中國企業(yè)海外發(fā)展的有力跳板，有優(yōu)惠靈活的稅收政策。在國際品牌和知識產(chǎn)權保護、突破國際貿(mào)易壁壘優(yōu)勢、東盟自由貿(mào)易、資產(chǎn)國際化和國際融資優(yōu)勢等方面都有其他國家或地區(qū)無法比擬的優(yōu)勢。

　　8題材概念股成機構新寵

　　天相投顧基金投資方向傾向于兼并收購重組

　　2013年二季度末，基金重倉持有的紡織服裝股共17家，環(huán)比增加了1家，持倉紡織服裝行業(yè)流通市值為10.35億元，較2013年一季度的13.99億元環(huán)比下降了26.02%。基金公司整體減持紡織服裝股的主要原因是，終端消費復蘇勢態(tài)較弱，品牌服飾經(jīng)銷商短期信心不足且訂貨謹慎，2013年秋冬訂貨會情況普遍較差，上市公司業(yè)績承壓。二季度，基金對于新投資的方向較為分散，傾向于有題材性的、有兼并收購及重組概念的個股。基金重點增持魯泰A、中銀絨業(yè)、偉星股份、喜臨門；新增買入眾和股份、海欣股份、際華集團、航民股份、朗姿股份、森馬服飾等。其中，眾和股份向新能源產(chǎn)業(yè)傾斜，際華集團著力進行“軍轉民”的結構調(diào)整。

　　大智慧行業(yè)整體投資平淡中驚現(xiàn)“傳奇”

　　紡織服裝行業(yè)拐點仍未明了，觸底回升將是一個緩慢過程，整體投資機會平淡。如果要從平淡中尋找“傳奇”，則往往是由題材概念股來演繹。品牌服飾企業(yè)受累于終端零售低迷和行業(yè)轉型，中報業(yè)績普遍面臨壓力；而紡織制造延續(xù)回暖態(tài)勢，企業(yè)訂單量價齊升、毛利率持續(xù)改善，整體表現(xiàn)優(yōu)于服裝和家紡。二級市場表現(xiàn)強勁股多是題材概念股，它們是主力資金青睞的對象。“金改概念股”棒杰股份7月大漲32.3%；“即將注入機頂盒業(yè)務”的華潤錦華累計漲22.02%；“自貿(mào)區(qū)概念”中的上海三毛；“鋰電池概念”中的華芳紡織、眾和股份等漲幅領先。