經(jīng)歷了2008年金融危機(jī)的驚濤駭浪，越來(lái)越多國(guó)內(nèi)實(shí)體企業(yè)認(rèn)識(shí)到運(yùn)用期貨工具的重要性。套期保值有助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，期貨市場(chǎng)得以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但企業(yè)交易手法的愈加靈活，也對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管提出了更高要求。

　　近期有部分精對(duì)苯二甲酸(PTA)行業(yè)內(nèi)人士向記者反映，國(guó)內(nèi)某PTA龍頭企業(yè)多次利用自身停產(chǎn)檢修、現(xiàn)貨緊張的時(shí)機(jī)，提前在期貨市場(chǎng)上做多牟利，其期現(xiàn)操作手法存在操縱市場(chǎng)的嫌疑。類似的質(zhì)疑聲在市場(chǎng)上始終存在，如何更好定性、監(jiān)管大型現(xiàn)貨企業(yè)期貨市場(chǎng)行為，已成為維護(hù)市場(chǎng)公平效率的重要環(huán)節(jié)。有專家建議，在商品期貨市場(chǎng)上可考慮引入股指期貨跨市場(chǎng)監(jiān)管模式，同時(shí)監(jiān)管主體應(yīng)加強(qiáng)對(duì)大型企業(yè)相關(guān)信披要求。

　　現(xiàn)貨巨頭參與期貨存優(yōu)勢(shì)

　　現(xiàn)貨市場(chǎng)具有定價(jià)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)參與期貨，必然具備博弈優(yōu)勢(shì)，也給予企業(yè)通過(guò)期現(xiàn)操作牟利的空間。

　　知情人士透露，前述PTA生產(chǎn)企業(yè)9月、10月在國(guó)內(nèi)PTA期貨市場(chǎng)浮動(dòng)做多近萬(wàn)手，而在現(xiàn)貨市場(chǎng)上，該企業(yè)延遲向下游客戶交貨的同時(shí)，還通過(guò)關(guān)聯(lián)貿(mào)易公司購(gòu)買現(xiàn)貨，導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)異常緊張，帶動(dòng)期現(xiàn)價(jià)格階段上漲。頗為巧合的是，該企業(yè)9月、10月均有生產(chǎn)裝置停車檢修。“實(shí)際上這么做就是為了托市，經(jīng)常性的檢修與意外停車并不正常，關(guān)鍵是意外停車和期貨做多，這里面大有文章可做”。

　　據(jù)了解，近年來(lái)國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)能快速擴(kuò)張，市場(chǎng)集中度則相對(duì)較高。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)至今年年末國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能將升至3200萬(wàn)噸水平，而其中龍頭企業(yè)逸盛總產(chǎn)能有望突破1000萬(wàn)噸，躍升全球第一，企業(yè)產(chǎn)能占比將超過(guò)三成。而從產(chǎn)業(yè)鏈上看，PTA生產(chǎn)企業(yè)對(duì)于產(chǎn)品價(jià)格話語(yǔ)權(quán)較強(qiáng)，工廠在銷售定價(jià)上大多采取月結(jié)模式。

　　國(guó)金期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、副總經(jīng)理江明德表示，部分期貨品種本身現(xiàn)貨競(jìng)爭(zhēng)不一定充分，如果對(duì)市場(chǎng)有足夠影響力企業(yè)在期現(xiàn)市場(chǎng)交易，很有可能某一特定時(shí)間段內(nèi)影響到市場(chǎng)供需關(guān)系，從而可能對(duì)市場(chǎng)價(jià)格造成影響。

　　談及PTA工廠在期貨市場(chǎng)操作策略，南方某PTA生產(chǎn)企業(yè)期貨部負(fù)責(zé)人稱，目前國(guó)內(nèi)PTA企業(yè)期貨套保大多較為靈活，實(shí)際交割量不大。近期PTA企業(yè)檢修降低生產(chǎn)負(fù)荷主要因?yàn)?a href='http://www.www.lovecitycountrymusicfest.com/Yuanliao/' title='原料專業(yè)信息' target='_blank'>原料對(duì)二甲苯(PX)緊張，而部分生產(chǎn)企業(yè)買入遠(yuǎn)月期貨主要考慮到遠(yuǎn)月貼水、價(jià)格合適。但他也表示，大型企業(yè)在期現(xiàn)市場(chǎng)同時(shí)做多會(huì)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格形成短期提振。

　　生產(chǎn)企業(yè)在期貨市場(chǎng)先知先覺(jué)布局，再在現(xiàn)貨市場(chǎng)閃轉(zhuǎn)騰挪配合，這樣的情況大多出現(xiàn)在現(xiàn)貨市場(chǎng)集中度較高的期貨品種上，過(guò)往看并不罕見(jiàn)。2009年的沙鋼平倉(cāng)漲價(jià)事件也曾引起市場(chǎng)巨大爭(zhēng)議，當(dāng)時(shí)沙鋼集團(tuán)單日平倉(cāng)1萬(wàn)多手空單后，次日便在現(xiàn)貨市場(chǎng)宣布大幅漲價(jià)。作為全國(guó)最大的民營(yíng)企業(yè)，沙鋼的行為一度引起期貨業(yè)和鋼鐵市場(chǎng)極大爭(zhēng)議。

　　市場(chǎng)呼吁強(qiáng)化監(jiān)管

　　上述現(xiàn)象難免對(duì)市場(chǎng)公平造成沖擊，但在現(xiàn)行規(guī)則下卻并未違反相關(guān)規(guī)定。盡管近年來(lái)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系已經(jīng)不斷發(fā)展，大型現(xiàn)貨企業(yè)參與期貨交易的相關(guān)監(jiān)管制度仍有待進(jìn)一步細(xì)化完善，強(qiáng)化監(jiān)管勢(shì)在必行。

　　“實(shí)體企業(yè)主要活動(dòng)范圍是在現(xiàn)貨市場(chǎng)，但在其利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的時(shí)候期現(xiàn)價(jià)格就會(huì)產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，如果企業(yè)在市場(chǎng)上處于相對(duì)壟斷地位或有決定性影響，存在操縱市場(chǎng)的嫌疑，在期貨市場(chǎng)上就應(yīng)該采取一定的限制性措施。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，對(duì)這類市場(chǎng)主體還需要一個(gè)跨市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)制。”北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越表示。

　　據(jù)了解，目前我國(guó)期貨市場(chǎng)建立起了包括中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證監(jiān)局、期貨交易所、中國(guó)期貨保證金監(jiān)控中心有限責(zé)任公司和中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)在內(nèi)的“五位一體”的期貨監(jiān)管協(xié)調(diào)工作機(jī)制。按照“五位一體”模式的分工，對(duì)于現(xiàn)貨企業(yè)期貨交易的直接監(jiān)管職責(zé)目前主要落在期貨交易所身上。

　　而從國(guó)內(nèi)期貨交易所現(xiàn)行監(jiān)管制度來(lái)看，期貨交易風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)行保證金制度、漲跌停板制度、限倉(cāng)制度、大戶報(bào)告制度、強(qiáng)行平倉(cāng)制度、風(fēng)險(xiǎn)警示制度。風(fēng)險(xiǎn)管理制度監(jiān)管期貨投資者日常交易行為，對(duì)于企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)，交易所也有相應(yīng)的管理辦法。

　　事實(shí)上，國(guó)內(nèi)股指期貨市場(chǎng)很早就已實(shí)現(xiàn)跨市場(chǎng)協(xié)調(diào)監(jiān)管，這在機(jī)構(gòu)參與股指期貨監(jiān)管中發(fā)揮了積極作用。然而，與證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌管理股指期貨期現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)不同，商品期貨跨市場(chǎng)監(jiān)管涉及多個(gè)部門，因此操作難度很大。

　　據(jù)部分參與期貨的現(xiàn)貨企業(yè)反映，與監(jiān)管個(gè)人投資者類似，目前交易所對(duì)于企業(yè)對(duì)敲價(jià)格與超倉(cāng)等違規(guī)交易行為同樣明令禁止，而對(duì)一般買賣交易并沒(méi)有特別要求。對(duì)于企業(yè)現(xiàn)貨審核往往只局限于套保額度申請(qǐng)環(huán)節(jié)，由于大型現(xiàn)貨企業(yè)通常產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，套保審批也沒(méi)有明確的頭寸方向要求，更不會(huì)追蹤企業(yè)期貨平倉(cāng)時(shí)的現(xiàn)貨端操作。而在不少企業(yè)看來(lái)，期貨交易行為涉及企業(yè)商業(yè)機(jī)密，應(yīng)當(dāng)尊重企業(yè)自主經(jīng)營(yíng)意愿。

　　“由于沒(méi)有跨市場(chǎng)監(jiān)管，當(dāng)前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)只能監(jiān)管企業(yè)的期貨交易行為，限制期貨市場(chǎng)資金力量對(duì)價(jià)格的過(guò)度影響，未來(lái)商品市場(chǎng)可以考慮復(fù)制股指期貨跨市場(chǎng)監(jiān)管體系，對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面可能影響市場(chǎng)的行為也可以要求解釋說(shuō)明。”江明德稱。

　　胡俞越也認(rèn)為，期貨交易所作為自律監(jiān)管的第一線，雖然對(duì)參與現(xiàn)貨交易的企業(yè)的管理不能干預(yù)企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，不能強(qiáng)行披露企業(yè)內(nèi)部的商業(yè)機(jī)密、商業(yè)信息，但可以借鑒證券市場(chǎng)的一些經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)當(dāng)對(duì)大型企業(yè)加強(qiáng)必要的信披要求。“既然參與了期貨交易，利用了期貨市場(chǎng)的機(jī)制，對(duì)期貨價(jià)格就會(huì)有影響，如果信息干預(yù)了期貨價(jià)格，那么這些信息是應(yīng)該要披露的，包括企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)的行為也要有一定限度的披露”。