回顧2007年開(kāi)始的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和美元走勢(shì)，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前，美元處于貶值通道；在危機(jī)中，出于安全的考慮，各國(guó)選擇持有美元，使得美元反彈了13%左右；但在危機(jī)之后也就是美國(guó)政府救市之后，美元又貶值了約20%，幾乎對(duì)沖掉了危機(jī)中的反彈。而近期美元的升值步伐重新出現(xiàn)，美國(guó)和歐洲的高失業(yè)率表明國(guó)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)并未結(jié)束。近期值得關(guān)注的兩大現(xiàn)象一是屯聚香港的國(guó)際熱錢撤離的趨勢(shì)明顯，據(jù)香港金融管理局的統(tǒng)計(jì)，截止到12月中旬，約2000億港幣的國(guó)際資本撤離香港；另一個(gè)現(xiàn)象是進(jìn)入12月份以來(lái)美元指數(shù)的快速攀升：據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)的數(shù)據(jù)，美元指數(shù)在不到一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)上升了約5％。市場(chǎng)分析的原因是。美元升值的第一個(gè)因素是美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期。2008年以來(lái)，為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率降至0.25％以下的歷史最低水平，并創(chuàng)新了多項(xiàng)貨幣政策工具，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，從而有效穩(wěn)定了金融市場(chǎng)，恢復(fù)了投資者信心。但這些舉措使美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表超過(guò)２萬(wàn)億美元，比危機(jī)發(fā)生前翻了一番多。目前隨著出口的改善，主動(dòng)刺破資產(chǎn)泡沫后金融機(jī)構(gòu)債務(wù)狀況的好轉(zhuǎn)，以及政府“雙赤字”的減少，美國(guó)不再需要當(dāng)前規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激，并將逐步退出刺激計(jì)劃。關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)如何回收流動(dòng)性，避免信貸供應(yīng)過(guò)量引發(fā)資產(chǎn)泡沫和未來(lái)通貨膨脹危機(jī)成為市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)。隨著國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)美元加息的預(yù)期卻不斷增強(qiáng)，從貨幣市場(chǎng)反映出來(lái)的就是美元指數(shù)的不斷走高。美元升值的第二個(gè)理由是美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)的通脹趨勢(shì)，收縮國(guó)內(nèi)流動(dòng)性必然成為優(yōu)先考慮。據(jù)美國(guó)官方的預(yù)期，2010年美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹率為2%-3%。但實(shí)際上通脹壓力將遠(yuǎn)大于上述預(yù)期，因?yàn)楫?dāng)前美國(guó)整體物價(jià)水平已經(jīng)接近歷史最高值，僅僅是能源價(jià)格拖累物價(jià)上漲，一旦原油價(jià)格稍稍上漲，或者貨幣流通速度稍有加快，則CPI很容易出現(xiàn)顯著上漲。由此看來(lái)，2010年美國(guó)通脹壓力將逐漸顯現(xiàn)，同時(shí)這也為明年美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)緊縮貨幣政策創(chuàng)造了先決條件。

　　美元升值的第三個(gè)理由是國(guó)際資本從新興市場(chǎng)國(guó)家向美國(guó)的回流。這一趨勢(shì)是由三個(gè)因素決定的。因素之一是今年以來(lái)，在寬松貨幣政策刺激下，全球出現(xiàn)流動(dòng)性泛濫，大量資金涌入高收益的新興市場(chǎng)資產(chǎn)，并推升其資產(chǎn)價(jià)格。以股市為例，新興市場(chǎng)的泡沫風(fēng)險(xiǎn)在今年下半年愈演愈烈，投機(jī)資本獲利回吐的壓力也隨之增大，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的逐步好轉(zhuǎn)，投機(jī)資本將重新流入到估值凹地的美國(guó)市場(chǎng)。因素之二是隨著迪拜世界債權(quán)危機(jī)的爆發(fā)，誘發(fā)國(guó)際投資者對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金安全性的擔(dān)憂，令國(guó)際資本的避險(xiǎn)情緒重新高漲，并促使其重新流入到相對(duì)成熟的美國(guó)市場(chǎng)。因素之三是從全球范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的次序上看，作為內(nèi)需為主的經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)將領(lǐng)先絕大多數(shù)外向型的新興市場(chǎng)國(guó)家率先復(fù)蘇，然后通過(guò)貿(mào)易拉動(dòng)外向型經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇。長(zhǎng)期而言，若美國(guó)經(jīng)濟(jì)不能復(fù)蘇，則各國(guó)依靠政府拉動(dòng)投資，走財(cái)政擴(kuò)張的道路是無(wú)法持續(xù)維持，反而外向型經(jīng)濟(jì)體之間由于過(guò)剩產(chǎn)能的問(wèn)題，會(huì)進(jìn)一步加劇國(guó)際貿(mào)易市場(chǎng)的爭(zhēng)奪，將推動(dòng)外向型經(jīng)濟(jì)體貨幣對(duì)美元的貶值。

　　就中國(guó)的情況而言，目前人民幣持續(xù)的升值預(yù)期是支撐國(guó)內(nèi)資產(chǎn)泡沫的重要力量。無(wú)論是內(nèi)資還是外資，在這一預(yù)期下，紛紛投資到中國(guó)的股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)。而一旦這一預(yù)期發(fā)生逆轉(zhuǎn)，外資和國(guó)際投機(jī)熱錢必然蜂擁而出，造成的結(jié)果是國(guó)內(nèi)資產(chǎn)泡沫的迅速破裂和外匯儲(chǔ)備的急速衰竭。據(jù)保守估計(jì)，自2005年以來(lái)進(jìn)入中國(guó)境內(nèi)的熱錢金額約在5000億美元左右，甚至有些機(jī)構(gòu)測(cè)算金額在12000億美元左右，無(wú)論那種情況，投機(jī)資本的撤離必然對(duì)金融安全造成重大沖擊。雖然美國(guó)是金融海嘯發(fā)源地，從基本面看美元也存在結(jié)構(gòu)性貶值因素，但過(guò)去一年美元匯率并沒(méi)有持續(xù)下跌，而是大起大落，全年波動(dòng)幅度近20％。外匯市場(chǎng)歷來(lái)云譎波詭，美元多少出乎預(yù)料的走勢(shì)值得思索，在目前各界普遍談?wù)撁涝H值趨向的時(shí)候，也許更應(yīng)警惕美元意外升值帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。目前市場(chǎng)看空美元的主要理由是，未來(lái)數(shù)年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將處于疲弱狀態(tài)，財(cái)政和經(jīng)常項(xiàng)目赤字高企，美聯(lián)儲(chǔ)大量發(fā)鈔等。不過(guò)，影響匯率的因素紛繁蕪雜，貨幣走勢(shì)不能簡(jiǎn)單與基本面掛鉤。比如上世紀(jì)90年代日本經(jīng)濟(jì)被稱為“失落的10年”，但日元對(duì)美元匯率從1990年到1995年卻上漲了一倍。

　　其次，匯率反映的是經(jīng)濟(jì)體間相對(duì)實(shí)力的變化。從基本面看，歐元區(qū)因財(cái)政約束，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度受到影響。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)所展現(xiàn)出的彈性和復(fù)蘇力度均要好于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。就財(cái)政狀況來(lái)說(shuō)，雖然美國(guó)財(cái)政赤字占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例已達(dá)50％，但日本政府債務(wù)占GDP的比例更達(dá)到200％。去年底，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司就發(fā)出警告：日本和英國(guó)如不能解決財(cái)政問(wèn)題，或可能被下調(diào)主權(quán)信用評(píng)級(jí)。再次，美元走勢(shì)還受到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好變化等因素影響。從去年情況看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，美元往往走強(qiáng)；而經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好上