2013年至今，PTA期貨主力合約價格呈現(xiàn)單邊下挫的走勢。2013年年初，隨著PX進口大幅增加，前期由于PTA產能增加造成的PX供不應求的矛盾得到緩解，PTA期貨主力合約價格見頂后大幅下挫，之后由于供需關系相對穩(wěn)定，PTA期貨主力合約維持長達9個月的大箱體行情。進入2014年，由于PX價格大幅下挫，PTA期貨再次走弱，價格連創(chuàng)數(shù)年來新低。

　　回顧2013年至今的PTA期貨價格走勢不難看出四個明顯的階段：

　　第一階段，原材料成本上升，PTA價格走高（2013年1月～2月中旬）。2012年是國內PTA產能大幅增加的一年，全年全國新增PTA產能1140萬噸，并且基本上在四季度投產，但是由于PX產能增加幅度相對有限，所以在PTA產能大幅增加的同時也造成了原本就相對緊缺的PX更加供不應求。在這種情況下，PTA企業(yè)開始哄搶原材料，而PX生產企業(yè)由于價格談判上的強勢而抬高PX的價格，這使PTA的生產成本大幅增加，在2012年11月底至2013年2月初的短短3個月里，PTA期貨主力合約價格由2012年11月份的7600元/噸，漲至2月中旬最高的8950元/噸，漲幅達18%左右。

　　第二階段，PX進口量增加，成本逐漸塌陷（2013年2月中旬～4月中旬）。由于國內PX沒有定價權，國內企業(yè)只能被動接受PX價格，這造成了化纖產業(yè)鏈利潤主要集中在PX生產企業(yè)。2012年年底PX價格大幅走高，讓出售PX的行為大幅獲利，加之PTA企業(yè)對于原材料PX價格走高造成的成本壓力過大的擔憂，促使國內企業(yè)大量進口PX。國內企業(yè)的矯枉過正使原本供不應求的PX庫存持續(xù)走高，原本高企的PX價格一瀉千里，PTA隨著PX價格下挫造成的成本塌陷大幅下挫，造成了PTA持續(xù)2個月的單邊下跌行情，將前期由PX價格走高引起的漲幅全部回吐，價格最低一度跌至7458元/噸。

　　第三階段，供需結構弱平衡，PTA箱底運行（2013年4中旬～12月）。進入4月中旬，PX價格止跌企穩(wěn)，PTA價格也開始筑底，但是在上游價格企穩(wěn)和下游消費沒有明顯好轉的共同作用下，PTA持續(xù)了長達9個月的箱體行情。期間，由于原油大幅上漲，上游成本回升，PTA多次上沖8000元/噸一線，但是受PTA大幅增加的產能影響，價格始終未形成有效上漲。

　　第四階段，PX價格下跌，PTA大幅下挫（2014年1月至今）。就在市場認為PTA已經(jīng)進入底部的時候，由于PX價格大幅下挫，加之受PTA天量的倉單壓制，PTA價格在2014年1月份大幅下挫。截至2014年1月30日，CZCE（鄭州商品交易所）PTA期貨主力合約1405合約報收于6860元/噸；2013年12月31日，PTA期貨主力合約1405合約報收于7362元/噸，下跌502元/噸，跌幅6.82%。

　　新的一年，無論是上游PX、PTA自身，還是下游聚酯的產能都將大幅增加，造成整個化纖產業(yè)鏈的產能嚴重過剩。但是由于歐美經(jīng)濟疲軟和國內經(jīng)濟結構轉型，終端紡織行業(yè)不論外銷還是內需的增加幅度都相對有限，終端消費的增加有限將向上傳導造成化纖產業(yè)激烈的價格競爭，在宏觀經(jīng)濟環(huán)境沒有出現(xiàn)重大變化的前提下，PTA價格可能會由于季節(jié)性因素而出現(xiàn)小幅反彈，但是很難出現(xiàn)單邊大幅上漲行情。

　　全球經(jīng)濟環(huán)境仍處疲軟境地

　　大宗商品難現(xiàn)大幅上漲行情

　　從目前全球主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟運行情況來看，雖然每個國家自身的經(jīng)濟運行狀況各不相同，但是整體上全球主要經(jīng)濟體都處于滯漲、衰退和復蘇階段。其中，美國作為全球最大的經(jīng)濟體，整體的經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)開始回暖，我們認為美國正處在經(jīng)濟復蘇的初期階段，在這個階段中，雖然市場信心將會逐漸好轉，但是在經(jīng)濟復蘇的初級階段，市場對于股票和債券的追捧程度要遠遠大于大宗商品。

　　美國和中國GDP增速

　　歐元區(qū)方面，經(jīng)濟增長陷入停滯甚至衰退，利率維持在較低水平。我們認為目前歐元區(qū)經(jīng)濟仍然處在衰退期。此外，中國作為世界主要經(jīng)濟體，整體經(jīng)濟處在滯漲期，經(jīng)濟增速下滑，經(jīng)濟結構調整，在這個大環(huán)境下，產能嚴重過剩的化纖企業(yè)的生存將會受到威脅，中小型化纖企業(yè)一旦不能夠長時間承受由產品低售價所帶來的微利甚至虧損，勢必將會被淘汰。

　　綜上所述，全球的經(jīng)濟環(huán)境仍然處在較為疲軟的境地之中，因此在這個時期，大宗商品很難出現(xiàn)大幅上漲的行情。加之作為油化工源頭的原油價格如果過高，可能會抑制全球經(jīng)濟的復蘇，因此我們認為，從美國經(jīng)濟整體運行環(huán)境來看，WTI原油很難長期維持在100美元/桶以上的高位，這在整體上奠定了油化工品易跌難漲的態(tài)勢。

　　美元指數(shù)強勢壓制原油價格

　　人民幣升值間接打擊PTA需求

　　從外匯的角度來看，由于美國的經(jīng)濟復蘇正在穩(wěn)步進行，美聯(lián)儲在當?shù)貢r間2013年12月18日宣布2014年1月將把購債規(guī)模從850億美元削減至750億美元，并且在2014年底將全部QE（貨幣量化寬松）全部收回。未來全球經(jīng)濟將會告別寬松的貨幣環(huán)境，比以往較少的貨幣追逐與之前一樣的商品，這將會壓制大宗商品的價格，而對于金融屬性較強的原油的價格更將會形成強勁的壓制。

　　與此同時，美聯(lián)儲暗示降低利率的期限延長，這可能會緩解流動性不足帶來的對于大宗商品的利空。此外，由于歐洲方面經(jīng)濟陷入衰退，歐洲央行宣布長期維持低利率政策，加之全球經(jīng)濟呈現(xiàn)美強歐弱的格局，未來美元指數(shù)可能也將會維持相對強勢的格局，這可能會壓制原油的價格，一旦原油的價格重心下移，PTA的價格勢必受到影響。

　　美元指數(shù)、美元兌人民幣匯率走勢圖

　　從另一個角度來看，在全球重要經(jīng)濟體之中，中國的經(jīng)濟增長處在領先地位，加之市場對于中國的經(jīng)濟穩(wěn)定性較有信心，因此人民幣進入上漲周期。2013年12月31日人民幣兌美元匯率中間價為6.0969，2012年12月31日人民幣兌美元匯率中間價為6.2855，上漲3%。由于我國生產PTA的原材料PX主要需要進口，因此人民幣的升值將會使購買PX的成本降低，從而壓低PTA生產成本。而另一方面，PTA的終端紡織行業(yè)很大的需求來自國外，人民幣的升值將會使中國紡織產品在國際市場的價格優(yōu)勢喪失，這間接影響了PTA的需求。人民幣的升值在兩方面對PTA的價格產生了不利的影響，雖然在短時間內這種影響可能不會顯現(xiàn)，但是中長期人民幣升值的趨勢將會對于PTA的價格形成強勁的壓制。

　　經(jīng)濟復蘇階段市場更追捧股票

　　原油風險點減少削弱成本支撐

　　從2014年來看，全球經(jīng)濟正處在緩慢的復蘇階段，雖然經(jīng)濟的復蘇會提振市場的信心，但是在經(jīng)濟復蘇的階段，市場更追捧的將是股票等投資產品，而過高的原油價格將會抑制經(jīng)濟的復蘇，因此原油的價格很難維持在高位。此外，2013年12月份美聯(lián)儲宣布消減QE（貨幣量化寬松政策），雖然在消減QE的同時，美聯(lián)儲宣布將會將低利率政策長期維持下去，但是全球已經(jīng)告別了寬松的貨幣環(huán)境，這對于整體大宗商品都將形成強勁的壓制，原油的價格重心也恐將下移。伊朗核問題得到了妥善的解決，伊核問題短期內爆發(fā)的可能性已經(jīng)大大降低。敘利亞正式加入反化學武器組織并保證不再使用化學武器，敘利亞和西方國家的矛盾表面上有所緩和，加上敘利亞問題關系俄羅斯和中國的切身利益，敘利亞問題未來可能朝著長期化和復雜化的趨勢發(fā)展下去。在這種環(huán)境下，雖然原油的價格可能受季節(jié)性因素和突發(fā)因素出現(xiàn)階段性漲跌，但是整體很難出現(xiàn)大幅的上漲走勢，這在成本上決定了原油對于化工品的成本支撐力度較往年有所下降。

　　2014年國內PTA總產能4775萬噸

　　大量廉價進口PX將涌入中國市場

　　PX是PTA的直接上游，從最近幾年的價格走勢來看，PX價格的走勢對于PTA價格的影響很大。2014年底國內PTA的總產能大致在4775萬噸，假設國內PTA產能全年全線開車，大致需求3127.625萬噸PX，2013年國內PX的產能大致在1066萬噸，2014年新增PX產能大致為245萬噸，即2014年國內PX總產能大致在1311萬噸，短缺1816.625萬噸，這部分需要進口來彌補。

　　2014年是亞洲PX產能急劇增加的一年，從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，國內PX進口量持續(xù)增加，2013年國內進口PX為9052885.9噸，2012年國內進口PX為6285828.603噸，增加2767057.297噸，增加44.02%。預計2014年PX的供給將會更加寬松，大量廉價的進口PX將會涌入中國市場，PX供不應求的時代將會一去不復返，這將會壓低PTA生產成本，成本塌陷將會壓制PTA的價格。

　　2013年PTA整體開工率68.38%

　　PTA市場不易出現(xiàn)供給短缺現(xiàn)象

　　市場普遍預期2013年國內PTA的產能將會大幅增加，但是據(jù)公布的數(shù)據(jù)顯示，由于PTA經(jīng)營情況惡化的原因，PTA大量產能沒有在當年投產。而據(jù)市場預計，2014年將是PTA產能急劇增加的一年，預計新增產能大致在1465萬噸左右，目前PTA產能已經(jīng)嚴重過剩，這部分產能的投產將會使原本就不景氣的PTA產業(yè)更加惡化。

　　從另一個角度來看，由于產能的大幅增加，PTA的開工率逐年下降，PTA很難出現(xiàn)供不應求的現(xiàn)象，而產能增加導致PTA生產企業(yè)之間競爭加劇，小型PTA生產企業(yè)的經(jīng)營狀況將會更加艱難。2013年PTA的整體開工率為68.38%，較前些年80%的開工率下降明顯，開工率的下降是產能嚴重過剩和下游需求不振的共同產物，低開工率意味著PTA的生產潛能巨大，除非價格跌破市場普遍廠商成本價格，否則PTA市場很難出現(xiàn)供給短缺的現(xiàn)象。

　　綜上所述，在這種大環(huán)境下，PTA的整體運行很難較2013年有所改善，PTA行業(yè)在未來可能朝淘汰落后產能和兼并重組的方向發(fā)展，在淘汰落后產能和企業(yè)“大魚吃小魚”這個過程中，除非出現(xiàn)系統(tǒng)性風險，否則PTA的價格將會在低位徘徊，即使進入消費旺季，PTA也很難出現(xiàn)大幅上漲。

　　聚酯產能增加遭遇消費瓶頸

　　化纖行業(yè)整體價格重心下移

　　2014年國內聚酯產能將會達到5010萬噸，從公布的數(shù)據(jù)來看，國內聚酯產能持續(xù)增加，客觀上增加了PTA的理論需求。雖然聚酯企業(yè)的產能增加了，但是市場對于PTA的實際需求并沒有增加，2012年聚酯企業(yè)整體的開工率在84.17%，而2013年聚酯企業(yè)整體的開工率大致為68.10%，結合2012年3960萬噸/年的產能和2013年4353萬噸/年的產能，2012年聚酯的實際產量為3333.132萬噸，2013年聚酯的實際產量為2964.393萬噸，說明實際中聚酯的產量非但沒有因為產能的增加而增加，反而下降了。

　　就終端市場而言，國內的紡織銷售整體狀況處在持穩(wěn)的狀態(tài)，由于中國經(jīng)濟轉型，中國的經(jīng)濟增速正在放緩，國內需求大幅增加的可能性已經(jīng)開始下降。而歐美方面，美國的經(jīng)濟雖然正在緩慢復蘇，但是仍然處在復蘇的初級階段，而歐洲的經(jīng)濟仍然在衰退期，市場需求很難得到提振。因此我們認為，2014年的終端紡織消費將趨于穩(wěn)定，可能會由于美國的經(jīng)濟復蘇而有所增加，但是增加的幅度相對有限，這使下游聚酯產能的增加很難真正得到釋放，換來更多的是聚酯開工率的下降，這也說明目前整體化纖產業(yè)鏈的產能過剩。

　　此外，由于中國勞動力成本逐漸增加，加之由于人口老齡化而造成的用工荒的出現(xiàn)，使歐美紡織制造業(yè)逐漸向東南亞和印度轉移，這種趨勢在未來也將繼續(xù)，終端消費不再增加，使上游的供給遭受瓶頸，由于供給的過剩，廠商之間只有通過壓低價格來占有市場，這決定了未來化纖行業(yè)整體的價格重心下移。

　　停止收儲加速棉花價格市場化

　　棉花消費量增加擠占化纖地盤

　　國內棉花在2014年將會停止收儲而改為直接補貼，以往棉花收儲價格在20400元/噸，但是現(xiàn)在改為直接補貼棉農，這意味著今后國家只對棉農進行保護，而對于榨花廠和中間商的利益不再直接保護，這可能會加速棉花價格的市場化，使棉花的價格靠攏國際棉花16000元/噸的價格。

　　此外，國家已經(jīng)有1000萬噸棉花的國儲，大量的棉花儲備對于棉花的價格將會形成強勁的壓制。綜上所述，我們認為今年棉花的價格將會走弱，市場可能會增加對于棉花的消費，而棉花的消費將會擠占化纖產品的市場，因此棉花價格走低將會對棉花的替代品PTA的價格形成強勁的壓制。

　　產業(yè)升級陣痛波及化纖行業(yè)

　　訂單外移終端需求增速放緩

　　眾所周知，中國經(jīng)濟正在面臨結構性調整，國家正在致力于淘汰落后產能，將能源消耗巨大、經(jīng)濟效益較低、環(huán)境污染嚴重的企業(yè)淘汰，由勞動力密集型經(jīng)濟向資本和技術密集型經(jīng)濟的方向發(fā)展。在這種趨勢的帶動下，以往江浙地區(qū)的小型紡織企業(yè)逐漸被淘汰，產業(yè)升級的陣痛將影響化纖行業(yè)。

　　此外，由于中國勞動力成本逐漸增加，以往作為優(yōu)勢的低廉勞動力已經(jīng)不再是中國企業(yè)的優(yōu)勢，加之歐美經(jīng)濟不景氣，因此國外的紡織加工企業(yè)很多向其國內或者東南亞轉移，這也使以往的“世界工廠”名不副實，紡織加工企業(yè)的外移也將使外需下降。

　　PTA未來開工率可能維持在60%

　　產能大幅增加轉向淘汰剩余產能

　　基于對PTA基本面的分析，我們認為2014年仍然是化纖行業(yè)比較艱難的一年。

　　首先在上游方面，美國正式開始消減QE（貨幣量化寬松政策），雖然同時宣布將會維持低利率，但是這預示著未來全球寬松的貨幣環(huán)境已經(jīng)開始收緊，將會壓制金融屬性較強的原油的價格。此外，明年是亞洲PX產能大幅增加的一年，PX的產能一直存在瓶頸，使PTA的產能很難得到真正釋放，但是隨著PX產能的增加，PX由供給不足轉為供給過剩，PX的價格可能會相對走低，成本塌陷將會壓低PTA的價格。

　　在中游方面，2014年國內PTA產能大幅增加，增加量為1465萬噸，國內PTA的產能達到4775萬噸，2013年PTA的開工率大致在68.57%，國內實際的產量大致在2270萬噸，那么在需求沒有明顯好轉的前提下，2014年國內PTA新增的1465萬噸產能將會繼續(xù)壓制PTA的開工率，PTA未來的開工率可能將會維持在50%～60%附近，這可能會使大部分資金不夠雄厚的中小企業(yè)陷入經(jīng)營危機，使PTA生產行業(yè)由產能大幅增加轉向淘汰剩余產能。

　　在下游市場及終端市場方面，歐美國家的經(jīng)濟復蘇正在緩慢進行，但是由于目前正處在復蘇的初級階段，對于服裝需求很難有重大改善，加之整體服裝制造業(yè)向東南亞的轉移，外需在2014年很難有明顯改善。國內經(jīng)濟正在面臨轉型，經(jīng)濟增幅正在下滑，因此內需對于紡織行業(yè)的提振作用有限。

　　2014年PTA運行上限8400元/噸

　　很難有效跌破7000元/噸整數(shù)關口

　　綜上所述，PTA目前的格局是：上游由于原油的弱勢和PX、PTA產能的大幅增加而成本塌陷；下游雖然經(jīng)濟復蘇，但是全球經(jīng)濟復蘇仍然相對比較脆弱，需求以穩(wěn)定為主。所以我們認為，PTA在2014年的運行以弱勢為主，運行的區(qū)間大致在7000～8400元/噸。

　　2014年1月到2中旬，屬于PTA的消費淡季，聚酯企業(yè)備貨意愿不強，加之隨著北半球冬季的結束，取暖油的消費開始下降，PTA在成本和消費疲弱的共同作用下，有可能仍將維持弱勢。

　　2014年2月中旬到4月中旬，由于聚酯企業(yè)開始為夏裝消費備貨，PTA的價格可能會觸底反彈，如果上游原油能夠配合，運行的高點可能在8400元/噸附近。

　　2014年4月中旬至8月底，雖然在夏季，受上游原油進入消費旺季和聚酯瓶片消費增加的提振，但是由于聚酯纖維進入消費淡季，PTA的價格以弱勢或振蕩為主。

　　2014年8月底至國慶前，PTA再次迎來消費旺季，但是隨著PTA產能增加的落實，PTA的價格重心將會下移，很難突破前期8400元/噸的高點。國慶之后，PTA再次進入淡季，恐將繼續(xù)下行，但是我們認為，在宏觀經(jīng)濟不出現(xiàn)重大利空的前提下，PTA價格很難有效跌破7000元/噸的整數(shù)關口。