2014年P(guān)TA走勢(shì)跌宕起伏，由市場(chǎng)優(yōu)先原則引發(fā)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致PTA價(jià)格從年初的高點(diǎn)7466元/噸一路下跌至5月初跌破6000元/噸（5990元/噸）。之后由于PX、PTA環(huán)節(jié)的虧損過(guò)于嚴(yán)重，企業(yè)再度轉(zhuǎn)向效益優(yōu)先原則，逸盛、翔鷺、恒力三大產(chǎn)業(yè)巨頭聯(lián)合限產(chǎn)保價(jià)并修改PTA合同貨定價(jià)模式（由原先的現(xiàn)貨均價(jià)定價(jià)模式改為成本定價(jià)模式），配合原油價(jià)格的反彈，PTA出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)3個(gè)月的價(jià)格反彈，創(chuàng)出年內(nèi)7508元/噸的最高價(jià)格。隨著二季度末韓國(guó)、日本、印度的PX新裝置的投產(chǎn)、PTA產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟破裂、美元指數(shù)上漲、原油價(jià)格高位回落連續(xù)創(chuàng)新低，PTA價(jià)格再度走弱并連續(xù)創(chuàng)新低，TA1505合約最低4480元/噸，創(chuàng)2009年以來(lái)的新低，距離08年11月份4250元/噸的歷史最低價(jià)格也僅一步之遙。回顧2014年P(guān)TA的價(jià)格走勢(shì)，一個(gè)明顯的特征就是上漲和下跌的趨勢(shì)性都特別連貫。放眼2015年，中國(guó)紡織經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)評(píng)論員徐玉財(cái)認(rèn)為這樣的特征還會(huì)延續(xù)。整體對(duì)2015年的行情預(yù)測(cè)是先抑后揚(yáng)，PTA價(jià)格超跌以后有望隨著原油價(jià)格的反彈出現(xiàn)修復(fù)?！　?/p>

　　一、原油價(jià)格跌跌不休，何時(shí)是盡頭？

　　PTA是石化中間產(chǎn)品，原油價(jià)格的波動(dòng)會(huì)對(duì)所有石油化工品產(chǎn)生直接影響?；仡?014年，國(guó)際油價(jià)前高后低。2014年6月，國(guó)際油價(jià)創(chuàng)出全年最高點(diǎn)，紐約油價(jià)達(dá)到每桶107.26美元，布倫特油價(jià)達(dá)到每桶115.06美元。自7月份開(kāi)始，原油價(jià)格大幅下挫，需求下滑、美元持續(xù)走強(qiáng)，更重要的是，頁(yè)巖油革命的影響愈發(fā)凸顯，全球原油供應(yīng)格局面臨調(diào)整，OPEC在原油份額之爭(zhēng)中堅(jiān)持不減產(chǎn)，成為拖累市場(chǎng)信心的重要因素。當(dāng)然，其中也不乏有市場(chǎng)臆測(cè)，原油問(wèn)題上有著大國(guó)博弈的政治背景。截至2014年12月31日收盤(pán)，紐約油價(jià)跌至每桶53.27美元，較年內(nèi)高點(diǎn)下跌了49.7%；布倫特油價(jià)跌至每桶57.33美元，較年內(nèi)高點(diǎn)下跌了50.2%，雙雙“腰斬”。

　　沙特阿拉伯、美國(guó)、俄羅斯是全球石油生產(chǎn)的“三巨頭”，三個(gè)國(guó)家的原油生產(chǎn)總量占到了世界原油生產(chǎn)量的36.82%左右。這三巨頭的市場(chǎng)行為和預(yù)期對(duì)國(guó)際油價(jià)有著重要的影響。此前市場(chǎng)預(yù)期國(guó)際油價(jià)跌破70美金/桶，將引發(fā)OPEC和美國(guó)頁(yè)巖油減產(chǎn)，但是目前無(wú)論是OPEC還是美國(guó)頁(yè)巖油，都沒(méi)有看到大規(guī)模減停產(chǎn)的跡象。OPEC供應(yīng)量約占全球產(chǎn)量的40%，該組織11月日產(chǎn)原油3056萬(wàn)桶，連續(xù)第六個(gè)月超出組織共同目標(biāo)。另外，從近期沙特和俄羅斯重量級(jí)人物的表態(tài)可以看出，盡管油價(jià)大跌，但沙特和俄羅斯為了保住其自身市場(chǎng)份額，都不會(huì)主動(dòng)減產(chǎn)。俄羅斯能源部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯2014年產(chǎn)油量達(dá)到1058萬(wàn)桶/日，同比增長(zhǎng)0.7%，為蘇聯(lián)解體后最高水平。此外，俄羅斯今年出口至中國(guó)的原油達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的2260萬(wàn)桶（452000桶/日）。EIA此前公布的數(shù)據(jù)顯示，截至12月12日當(dāng)周，美國(guó)原油日產(chǎn)量升至914萬(wàn)桶，為1983年該數(shù)據(jù)問(wèn)世以來(lái)的最高水平。中國(guó)紡織經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)評(píng)論員專(zhuān)稿

　　原油價(jià)格何時(shí)止跌成為了2015年化工品投資分析的一個(gè)關(guān)鍵因素。根據(jù)目前現(xiàn)有的資料，從成本端來(lái)看，陸上和淺水石油開(kāi)采盈虧平衡點(diǎn)大約為每桶60美元，如果加上10%的利潤(rùn)，國(guó)際油價(jià)在每桶70美元以上，企業(yè)是可以正常生存的。美國(guó)頁(yè)巖油成本之間差異比較大，平均成本在每桶40－80美元區(qū)間內(nèi)。深水石油開(kāi)采成本來(lái)看，77%左右的區(qū)域成本在每桶44－60美元之間。綜合評(píng)定來(lái)看，85%左右的原油成本在每桶75美元以下。所以，單純從成本的角度考慮，當(dāng)原油價(jià)格跌破60美金/桶時(shí)，大多數(shù)產(chǎn)油國(guó)已經(jīng)不能完全覆蓋成本。甚至美國(guó)的頁(yè)巖油也不能幸免。12月中旬，美國(guó)18個(gè)頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)中，只有4個(gè)產(chǎn)區(qū)還能勉強(qiáng)不虧損，并且低油價(jià)已經(jīng)導(dǎo)致美國(guó)頁(yè)巖油的開(kāi)發(fā)投資放緩。IEA（國(guó)際能源署）預(yù)測(cè):美明年頁(yè)巖油投資或因低油價(jià)而減少10%。

　　另外，從各產(chǎn)油國(guó)的2015年財(cái)政收支平衡所需的油價(jià)對(duì)比情況看，若油價(jià)長(zhǎng)期低于60美元/桶，大多數(shù)產(chǎn)油國(guó)將難以承受。2015年年初，美國(guó)原油跌破50美元/桶之后，盡管尚未見(jiàn)到明顯的止跌跡象，但是原油價(jià)格日內(nèi)的波動(dòng)幅度加大，呈現(xiàn)寬幅震蕩的走勢(shì)。并且數(shù)據(jù)顯示美國(guó)基金經(jīng)理持有原油凈多持升至近兩個(gè)月以來(lái)新高，相應(yīng)的空單持倉(cāng)將至8個(gè)月以來(lái)最低水平。再加上美國(guó)原油和布倫特原油目前都是遠(yuǎn)月升水的結(jié)構(gòu)，這說(shuō)明經(jīng)歷短期大幅下挫之后，油價(jià)在目前的位置多空分歧開(kāi)始加大，等待新的方向選擇。中國(guó)紡織經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)評(píng)論員專(zhuān)稿

　　最后從本輪油價(jià)下跌的核心因素供需失衡方面分析，盡管全球經(jīng)濟(jì)放緩引起了石油需求增速的下降，但是從數(shù)據(jù)來(lái)看，需求增速的下降并不劇烈。美國(guó)的石油消費(fèi)比較穩(wěn)定；歐洲受經(jīng)濟(jì)疲軟的影響，石油消費(fèi)相對(duì)偏弱；對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)減速，石油消費(fèi)的增長(zhǎng)速度下降，但是從石油消費(fèi)絕對(duì)量上看，同比還是在增加（2014年全年，我國(guó)原油進(jìn)口量為3.1億噸，增長(zhǎng)9.5%，其中12月的進(jìn)口量為3037萬(wàn)噸，雖然低于此前媒體預(yù)測(cè)的超過(guò)3100萬(wàn)噸，不過(guò)這一數(shù)據(jù)仍創(chuàng)下了記錄，超過(guò)了2014年1月份的最高數(shù)值2815萬(wàn)噸，創(chuàng)下2005年有記錄以來(lái)新高）。供需矛盾在原油價(jià)格下跌初期能夠解釋?zhuān)?dāng)原油價(jià)格下跌到40-50美金的相對(duì)低位，單純從供需面已經(jīng)無(wú)法解釋原油價(jià)格的下跌了。我們對(duì)原油的低點(diǎn)位置看到美油40美金/桶、布油45美金/桶，目前只能耐心等待，市場(chǎng)更多的可能需要以時(shí)間換空間，等待市場(chǎng)心態(tài)在震蕩反復(fù)中逐步恢復(fù)，等待低油價(jià)觸發(fā)減產(chǎn)來(lái)修復(fù)價(jià)格的過(guò)度下跌?！　?/p>

　　二、美元指數(shù)創(chuàng)新高，美聯(lián)儲(chǔ)加息何時(shí)開(kāi)啟？

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇以及美聯(lián)儲(chǔ)有計(jì)劃分步驟的退出QE，開(kāi)啟了美元的升值周期。美元指數(shù)從2014年7月的80附近一路上漲，截至2015年1月2日，美元指數(shù)盤(pán)中突破91，創(chuàng)8年半高位。國(guó)際大宗商品絕大多數(shù)以美元計(jì)價(jià)，美元指數(shù)與大宗商品價(jià)格走勢(shì)負(fù)相關(guān)。在美元的升值壓力下，大宗商品價(jià)格將繼續(xù)承壓。而在美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)、就業(yè)率指標(biāo)都達(dá)到加息的條件下，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)的首次加息將在今年6月份以前。一般意義上來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)的加息會(huì)引發(fā)美元的升值、美元指數(shù)的上漲，從而打壓大宗商品價(jià)格。但從美聯(lián)儲(chǔ)的報(bào)告及主席耶倫的表述，不難發(fā)現(xiàn)通脹一直是加息的最重要的因素之一，只有產(chǎn)生一定程度的通脹或者通脹將要形成時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)加息。而目前的低油價(jià)顯然不利于通脹預(yù)期的形成，從這個(gè)角度看，低油價(jià)也許不會(huì)持續(xù)太長(zhǎng)時(shí)間。中國(guó)紡織經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)評(píng)論員徐玉財(cái)預(yù)計(jì)有可能2015年美聯(lián)儲(chǔ)加息非但不會(huì)對(duì)大宗商品形成利空，相反在大宗商品的價(jià)格多數(shù)處于相對(duì)低位，反而會(huì)形成間接利好。

　　三、PX供需緊平衡狀態(tài)下，加工利潤(rùn)將被壓縮，但工廠(chǎng)效益依然有保障。

　　2014年P(guān)X新增152萬(wàn)噸，總產(chǎn)能達(dá)到1270萬(wàn)噸，增幅23.4%，全年產(chǎn)量約950萬(wàn)噸，進(jìn)口約925萬(wàn)噸，出口約10萬(wàn)噸，表現(xiàn)消量1865萬(wàn)噸，進(jìn)口依存度49.6%。原油價(jià)格下跌帶來(lái)的成本重心下移并沒(méi)有給PX工廠(chǎng)效益帶來(lái)明顯影響，相反，由于原料石腦油價(jià)格的快速下跌，PX-石腦油的裂解價(jià)差一直維持在350美金以上，12月底價(jià)差甚至一度達(dá)到390美金以上。這和目前整個(gè)行業(yè)供需依然緊平衡的現(xiàn)狀有關(guān)。PX工廠(chǎng)目前生產(chǎn)效益尚可，主動(dòng)減產(chǎn)意愿偏低，且石腦油價(jià)格依然疲弱，價(jià)格上漲承壓。從后期PX投產(chǎn)時(shí)間來(lái)看，2015年初有200多萬(wàn)噸PX裝置投產(chǎn)，雖對(duì)國(guó)內(nèi)PX緊平衡的影響不大，但供應(yīng)端繼續(xù)寬松的格局仍會(huì)存在。在新產(chǎn)能投放預(yù)期下，終端需求偏弱，依舊會(huì)壓制行情上漲。整體2015年全年P(guān)X工廠(chǎng)的加工利潤(rùn)將繼續(xù)會(huì)被壓縮，但依然有望保持盈利狀況。

　　四、PTA供需失衡，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)不可避免，加工利潤(rùn)依然不樂(lè)觀(guān)。

　　2014年P(guān)TA行業(yè)的限產(chǎn)保價(jià)對(duì)PTA現(xiàn)貨價(jià)格影響較大，工廠(chǎng)有計(jì)劃的控制開(kāi)工率，通過(guò)收緊現(xiàn)貨流動(dòng)性，提升現(xiàn)貨及合約貨的價(jià)格，來(lái)維持較好的加工利潤(rùn)。這樣的行業(yè)自律行為避免了企業(yè)間過(guò)度的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)對(duì)整個(gè)行業(yè)的損傷，曾起過(guò)一定的作用，但在行業(yè)產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩的現(xiàn)實(shí)下，各工廠(chǎng)規(guī)模和技術(shù)水平參差不齊，“囚徒困境”現(xiàn)實(shí)下企業(yè)都會(huì)考慮最利于自己的選擇，從而導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟難以長(zhǎng)時(shí)間維系。2014年12月初，PTA行業(yè)甚至出現(xiàn)了集中停產(chǎn)檢修的情況，PTA開(kāi)工率一度降至50%附近，但趕上原油價(jià)格的連續(xù)暴跌，工廠(chǎng)的自救減產(chǎn)行為并沒(méi)有改變PTA價(jià)格的走勢(shì)。但從工廠(chǎng)的初衷看，不希望PTA價(jià)格過(guò)度下跌的意愿明顯，只是沒(méi)有想到成本端的塌陷會(huì)一發(fā)不可收拾。從這個(gè)角度考慮，后期一旦原油價(jià)格企穩(wěn)，不排除PTA工廠(chǎng)依舊會(huì)通過(guò)有計(jì)劃的控制開(kāi)工率來(lái)影響現(xiàn)貨PTA的價(jià)格，進(jìn)而對(duì)投資者預(yù)期以及期貨PTA價(jià)格產(chǎn)生間接影響。但考慮目前4348萬(wàn)噸的PTA總產(chǎn)能，對(duì)應(yīng)聚酯4439萬(wàn)噸的總產(chǎn)能，PTA行業(yè)的開(kāi)工率整體要低于聚酯開(kāi)工率10個(gè)百分點(diǎn)才能維持供需平衡。不考慮15年新投產(chǎn)的規(guī)模（2015年P(guān)TA新增產(chǎn)能570萬(wàn)噸，相比較2014年增幅13.18%，增幅放緩），PTA行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的現(xiàn)實(shí)依然無(wú)法改變。在供需失衡的現(xiàn)實(shí)下，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)不可避免，2015年P(guān)TA工廠(chǎng)最好的狀況即是維持相對(duì)加工利潤(rùn)，難以出現(xiàn)超預(yù)期上漲。中國(guó)紡織經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)評(píng)論員專(zhuān)稿

　　五、行業(yè)最壞的時(shí)刻是否已經(jīng)過(guò)去？預(yù)期和現(xiàn)實(shí)還有多大差距？

　　行業(yè)短期利空還在繼續(xù)發(fā)酵。成本端，原油價(jià)格尚未見(jiàn)到明顯止跌反彈的信號(hào)。需求端，從2015年一季度來(lái)看，在傳統(tǒng)春節(jié)淡季沖擊下，終端需求勢(shì)必有所回落，而PTA供應(yīng)端若難以控制自身裝置負(fù)荷，供應(yīng)過(guò)剩的格局將繼續(xù)存在。供需矛盾緊張加劇將可能在1月份末2月初開(kāi)始體現(xiàn)。

　　從PTA新裝置2015年投產(chǎn)時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，投放基本集中在一季度（四川晟達(dá)裝置預(yù)計(jì)會(huì)延期投產(chǎn)），在新裝置釋放利空影響下，PTA價(jià)格將繼續(xù)承壓。所以1季度可能是行業(yè)最壞的階段。目前的時(shí)間點(diǎn)，雖然PTA絕對(duì)價(jià)格有吸引力，但供應(yīng)端未縮緊，需求端開(kāi)始走弱，以及新產(chǎn)能投放預(yù)期下，目前基本面格局依舊不支持行情反轉(zhuǎn)。至于底部空間，參照之前的原油分析，假設(shè)原油較長(zhǎng)時(shí)間在40-60美元/桶之間運(yùn)行，會(huì)引起部分產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)，從而會(huì)從上而下引導(dǎo)成本重心上移，按中值50美元/桶原油價(jià)格粗略計(jì)算，石腦油價(jià)格=50*7.5＋（60~80）=435~455美元/噸，PX價(jià)格約為750~800美元/噸，PTA原料成本約為3600~3850元/噸，加上700元/噸左右加工空間，底部區(qū)間或在4300~4550元/噸運(yùn)行，從時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，年內(nèi)價(jià)格低點(diǎn)有可能出現(xiàn)在一季度供需矛盾緊張利空和新產(chǎn)能釋放利空，一季度后隨著需求回升以及原油價(jià)格修復(fù)反彈，PTA價(jià)格將自底部緩慢回升。中國(guó)紡織經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)評(píng)論員專(zhuān)稿

　　六、相對(duì)的低油價(jià)和絕對(duì)的低PTA價(jià)格，風(fēng)險(xiǎn)收益比做多是更優(yōu)選擇。

　　上游方面，目前50美元/桶的原油價(jià)格，參照原油歷史走勢(shì)，除金融危機(jī)期間，屬于較低的價(jià)格水平，且當(dāng)前原油電子盤(pán)是遠(yuǎn)月升水的格局，后期存在價(jià)格修復(fù)的要求。下游織機(jī)及坯布端，受益于較低的原料價(jià)格與相對(duì)穩(wěn)定的成品價(jià)格，利潤(rùn)將維持較好的水平，這或?qū)?dǎo)致下游織機(jī)原料需求旺盛。對(duì)于聚酯工廠(chǎng)來(lái)說(shuō)，下游高利潤(rùn)導(dǎo)致的庫(kù)存下移，或許將改變聚酯工廠(chǎng)近年來(lái)長(zhǎng)期悲觀(guān)的看法。而聚酯工廠(chǎng)本身出于安全生產(chǎn)的考量，在產(chǎn)品庫(kù)存低位的情況下，加大原料庫(kù)存的備貨量，也是合理的抉擇。這將提升對(duì)PTA的需求量，特別是在季節(jié)性的需求旺季（3-5月份）將體現(xiàn)的更加明顯。若在需求旺季，聚酯出現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)兩旺、庫(kù)存下降，配合原油價(jià)格反彈，聚酯工廠(chǎng)的最優(yōu)策略選擇是加大原料采購(gòu)和增加原料庫(kù)存來(lái)應(yīng)對(duì)，工廠(chǎng)的補(bǔ)庫(kù)行為將帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格回升、扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)之前的悲觀(guān)預(yù)期。終端方面，隨著聚酯面料科技的進(jìn)步以及棉滌價(jià)差的拉大，后期滌絲等新材料，隨著面料與技術(shù)的不斷革新，在紡織端的應(yīng)用也將更加廣泛，需求前景看好。最后，從歷史上油價(jià)和PTA現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)比看，當(dāng)前的PTA價(jià)格也處于相對(duì)偏低的水平（當(dāng)然，當(dāng)前的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和那時(shí)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不同）。從PTA-棉花期貨合約比值、PTA-棉花合約價(jià)差等角度考慮，PTA價(jià)格也處于低位。考慮滌絲對(duì)棉花的替代作用（低油價(jià)的情況下，替代作用更加明顯），PTA后期價(jià)格下跌空間可能也有限。

　　總結(jié)：通過(guò)以上的分析，當(dāng)前PTA的價(jià)格或許還不是底部，但可能已經(jīng)接近底部位置。PTA價(jià)格經(jīng)歷5年多的長(zhǎng)期下跌，充分的下跌后，在2015年或?qū)⒂瓉?lái)反彈修復(fù)上漲行情。預(yù)判基本面利空發(fā)酵觸發(fā)價(jià)格震蕩回落，在1月末二月初見(jiàn)到低點(diǎn)價(jià)格4300元/噸左右，3月初隨著需求回升價(jià)格反彈至5月末5180元/噸左右，6、7月（美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、需求旺季過(guò)去）經(jīng)歷短期調(diào)整回落5000元/噸左右，7月底八月初（歐美夏季出行高峰、臺(tái)風(fēng)、颶風(fēng)季節(jié)性因素）隨原油價(jià)格反彈上漲至12月初6180元/噸左右，全年價(jià)格走勢(shì)先抑后揚(yáng)。

　?。ㄖ胁?shí)業(yè)發(fā)展總公司、新華浙江大宗商品交易中心棉花紗線(xiàn)事業(yè)部　徐玉財(cái)）