第一部分、綜述

　　在過(guò)去一周國(guó)內(nèi)棉花期貨價(jià)格出現(xiàn)了持續(xù)上漲，其中上漲的主要原因有兩個(gè)：第一、國(guó)內(nèi)國(guó)儲(chǔ)棉拍賣成交量以及價(jià)格均有抬升，支撐了國(guó)內(nèi)棉花期貨價(jià)格；第二、國(guó)際大宗商品尤其原油價(jià)格上漲使市場(chǎng)上很多投機(jī)者尋找前期價(jià)格沒(méi)有明顯上漲的“低洼地”，最有代表性的就是棉花，這樣就抬升了棉花期貨價(jià)格；就后市來(lái)看，我們認(rèn)為棉花期貨市場(chǎng)無(wú)論短期、中長(zhǎng)期都有投資機(jī)會(huì)：
　　
　　首先、就短期而言，909價(jià)格盡管不斷抬升，但是由于紡織企業(yè)整體狀況不是很好，而且國(guó)際大宗商品處于高位震蕩或高位趨弱（詳見(jiàn)我們本周的宏觀投資周報(bào)）使大宗商品短期內(nèi)缺乏持續(xù)上漲的條件，這樣會(huì)在一定程度上壓制投機(jī)近月棉花期貨的信心，所以我們建議909棉花期貨合約在13400-13500價(jià)位逢高拋短空

　　其次、就中長(zhǎng)期而言，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)棉花期貨與國(guó)際棉花期貨相關(guān)度將增加，隨著美元走軟以及大宗商品趨勢(shì)性走高而價(jià)格逐步抬升，但是由于此輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后消費(fèi)類行業(yè)包括紡織業(yè)復(fù)蘇較慢，缺乏金屬和能源的上漲的金融屬性，所以棉花上漲的幅度（不考慮天氣因素）不如其他金屬、能源類大宗商品，所以建議套保企業(yè)在13250以上的價(jià)位開(kāi)始少量拋空，上漲后逐步建倉(cāng)做套保

　　第二部分、短期內(nèi)國(guó)內(nèi)棉花主要由國(guó)內(nèi)自身因素來(lái)主導(dǎo)

　　當(dāng)前棉花期貨價(jià)格的抬升主要原因還在于國(guó)儲(chǔ)棉拍賣成交量以及價(jià)格抬升支持所致，從我們?nèi)斩雀M(jìn)的數(shù)據(jù)來(lái)看（詳見(jiàn)下圖）在過(guò)去幾天無(wú)論是新棉還是03/04年棉花成交加權(quán)均價(jià)均有抬升，通過(guò)我們的調(diào)研系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)分析主要就是因?yàn)榧徔椘髽I(yè)紗庫(kù)存持續(xù)減少，對(duì)棉花原料需求增加（尤其對(duì)03/04年度棉花）所致；

　　盡管上面的數(shù)據(jù)顯示國(guó)儲(chǔ)棉拍賣數(shù)量和價(jià)格都有所增加，但是我們還是不要過(guò)于樂(lè)觀，主要原因就是紡織企業(yè)當(dāng)前狀況不容樂(lè)觀；根據(jù)最新數(shù)據(jù)5月紡織品出口同比下滑16.3%，服裝及衣著附件和鞋類出口分別同比下滑13.7%和8%，上述三項(xiàng)4月分別同比下滑14.4%、11.3%和4.4%；同時(shí)，根據(jù)研究機(jī)構(gòu)莫尼塔的調(diào)研，整個(gè)紡織企業(yè)相對(duì)穩(wěn)定，部分開(kāi)始籌劃下半年節(jié)日訂單在3月份調(diào)研發(fā)現(xiàn)紡織企業(yè)狀況有一次普遍的改善之后，最近兩個(gè)月調(diào)研中受調(diào)研企業(yè)表示短期出貨量和訂單沒(méi)有進(jìn)一步改善，超過(guò)一半的企業(yè)認(rèn)為環(huán)比持平。大部分受訪對(duì)象表示二季度整體出貨量和訂單好于一季度，是回歸正常季節(jié)性的表現(xiàn)。開(kāi)始有企業(yè)表示現(xiàn)在進(jìn)入了籌備下半年節(jié)日訂單的階段，這段時(shí)期的訂單狀況將較為關(guān)鍵，但這左右不了短期內(nèi)紡織企業(yè)隨用隨買的進(jìn)度
　　
　　第三部分、中長(zhǎng)期國(guó)內(nèi)棉花與國(guó)際棉相關(guān)度將增加，中長(zhǎng)期緩步上漲

　　就中長(zhǎng)期而言，尤其對(duì)于1001合約的新年度棉花將于國(guó)際棉花以及大宗商品走勢(shì)相關(guān)度增加，主要原因還是美元因素以及大宗商品相關(guān)性。　　

　　如果全球需求持續(xù)復(fù)蘇、而聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)又不加息緊縮，需求因素、美元匯率貶值和低利率推動(dòng)的美元套利交易成為推高包括原油在內(nèi)的大宗商品價(jià)格的因素，特別是原油供給相對(duì)需求增長(zhǎng)的瓶頸因素又會(huì)出現(xiàn)，這樣對(duì)國(guó)內(nèi)外棉花都有所推動(dòng)，從這個(gè)角度上看我們中長(zhǎng)期看多棉花價(jià)格，但是棉花價(jià)格上漲的幅度不會(huì)有金屬和能源價(jià)格那么快那么猛主要因?yàn)椋簭拿绹?guó)歷史上歷次伴生解杠桿的衰退來(lái)看，即90年代初期和2001年信息泡沫破裂后的情況來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期一到兩年之內(nèi)的就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都相對(duì)緩慢。即使經(jīng)濟(jì)走出衰退，但是此次美國(guó)的儲(chǔ)蓄率也將上升（居民去杠桿需要時(shí)間），這將使消費(fèi)占2/3的美國(guó)經(jīng)濟(jì)即使走出衰退，但是增長(zhǎng)幅度也快不了，這將限制棉花等消費(fèi)類大宗商品價(jià)格有過(guò)高的漲幅