[摘要、導讀]
　　棉花期貨后市行情特點及操作建議。在收儲期間，棉價在19000-23000區(qū)間震蕩的可能性較大，可進行區(qū)間操作。但隨10月份新棉上市量增大，期貨實盤壓力增大，期棉價格將維持弱勢，空單可繼續(xù)持有，期現(xiàn)價差可能縮小甚至倒掛。若期棉價格跌至19000附近，可逢低買入多單，滾動操作。
　　國內(nèi)外棉花現(xiàn)貨市場3季度回顧。國內(nèi)現(xiàn)貨價格在3季度逐步企穩(wěn)，紡織企業(yè)購棉補庫數(shù)量增加，外棉銷售相對順暢，紡織企業(yè)紗線庫存明顯降低，坯布庫存仍較高。但由于外部經(jīng)濟環(huán)境較差，下游訂單不足，紡織企業(yè)對后市并沒有足夠信心，對原料維持隨用隨買的策略，購銷相對謹慎。
　　替代產(chǎn)品市場運行分析。受階級性需求減弱影響，化纖產(chǎn)品止?jié)q盤整，棉價與棉型化纖（滌綸短纖、粘膠短纖）的價差逐步回歸，棉粘出現(xiàn)正價差，棉滌價差縮小至6000元/噸。若棉價維持穩(wěn)定，將有利于紡織企業(yè)增大棉花的使用比例。。
　　政策調(diào)控及影響分析。國家的政策調(diào)控仍以控制物價為政策重心，人民幣升值節(jié)奏明顯加快，對出口企業(yè)產(chǎn)生較大利空影響。若歐美債務(wù)問題沒有解決，預(yù)計4季度經(jīng)濟增速將繼續(xù)放緩，對經(jīng)濟通縮預(yù)期將大于通脹的預(yù)期，國家將在穩(wěn)增長和穩(wěn)物價之前進行權(quán)衡，宏觀政策或有調(diào)整。
　　棉花期貨市場技術(shù)分析。期棉價格在20000附近有支撐，但不排除有刺破收儲價的可能。國內(nèi)商品市場在8月有反彈，但鄭棉跟隨不緊，反應(yīng)整體市場仍較弱。

　　一、2011年三季度棉花市場回顧
　　2011年三季度，棉花市場主要呈現(xiàn)以下幾個特點：一新棉上市較早，豐產(chǎn)預(yù)期較大；二是棉紡原料價差回歸，紡織企業(yè)用棉比例可能增加；三是進口棉價格回歸，低等級外棉價格優(yōu)勢體現(xiàn)；四是紡織出口量縮價增，用棉需求短期難以明顯增加；五是臨時收儲政策對棉價產(chǎn)生支撐，但收儲節(jié)奏影響新棉收購價格；六是經(jīng)濟增長降速，人民幣對美元匯率或加速升值，對中小紡織企業(yè)不利。

　　新棉上市較早，豐產(chǎn)預(yù)期較大。從新棉生長狀況看，三大棉區(qū)新棉整體長勢良好，前期的干旱和洪澇災(zāi)害未對長江流域棉花生產(chǎn)產(chǎn)生明顯影響，氣象條件對棉花生長較為有利，但從9月下旬開始的連續(xù)陰雨對新棉質(zhì)量和產(chǎn)量有一定影響，但本年度新棉產(chǎn)量預(yù)期依然較高，預(yù)計可達到740萬噸左右。

　　數(shù)據(jù)來源：中棉所9月報告
　　其中，2011年度黃河流域新棉質(zhì)量較好，9月份陰雨對部分區(qū)域棉花質(zhì)量有一定影響，但該區(qū)域整體質(zhì)量仍好于去年。預(yù)計新棉整體等級提高，新疆棉質(zhì)量優(yōu)勢不明顯。中高等級棉價差將有所縮小，撮合市場與期貨市場價差將縮小至500元/噸左右。

　　棉紡原料價差回歸，紡織企業(yè)用棉比例可能增加。截止9月底，國內(nèi)滌綸短纖目前在13600元/噸，較二季度末上漲850；粘膠短纖國內(nèi)均價在19800元/噸，較二季度末上漲1550，棉粘價差基本持平，棉滌價差縮小至6000元左右，三大棉紡原料價格回落至20000元/噸以內(nèi)，且價差出現(xiàn)回歸。部分紡織企業(yè)表示，若棉價能夠穩(wěn)定，后市將考慮增大棉花的使用比例而降低滌綸纖維的使用比例。

　　進口棉市場回暖，外棉優(yōu)勢體現(xiàn)。受中國收儲政策影響，ICE期棉遠、近月合約價差縮小，目前在95-105美分附近震蕩，外棉期現(xiàn)基差逐步縮小在10美分左右。外棉進口價格由二季度最高比國內(nèi)價格高8000元/噸逐漸回歸，目前與國內(nèi)現(xiàn)貨價格略低或持平，外棉價格優(yōu)勢再度顯現(xiàn)。由于預(yù)期2011年度中國將加大棉花進口，8月份進口棉配額價格已略有走高。

　　紡織出口量縮價增，用棉需求短期難以明顯增加。從紡織品出口市場看，整體呈現(xiàn)量縮價增態(tài)勢。國內(nèi)紡織品服裝出口同比增長25.4%，出口單價大幅增長是出口增長的主要原因，紡織品服裝平均較上年度提高15-30%，分產(chǎn)品看，紗線、面料出口平均單價提高30%，服裝出口單價提高20%，但出口數(shù)量僅維持穩(wěn)定甚至略有下降。

　　隨著棉價上漲的在產(chǎn)業(yè)鏈的繼續(xù)傳導，國內(nèi)棉制服裝的出口單價繼續(xù)提高，2011年底之前棉花消費量不會有明顯提振。原因有三：
　　首先，棉價傳導周期約半年，國內(nèi)棉價從2011年3月份開始回落，但在6月份，國內(nèi)現(xiàn)貨價格仍在25000元/噸附近，同比漲幅超過40%，在2011年底之前，服裝原料成本難下降；第二，服裝零售商全球化采購策略以及網(wǎng)絡(luò)銷售模式導致訂單向東南亞國家轉(zhuǎn)移、服裝生產(chǎn)地向消費地轉(zhuǎn)移，紡織品服裝訂單以小、短、快為主，大額訂單難有明顯增加；第三，紡織服裝行業(yè)人工、物流、資金等各項成本呈現(xiàn)上升趨勢，原料下跌難以改變紡織服裝行業(yè)整體成本上升的趨勢，下游企業(yè)對高棉價的承受能力減弱，較大的通脹壓力影響了紡織服裝的消費需求。
　　臨時收儲政策對棉價產(chǎn)生支撐，收儲節(jié)奏影響新棉收購價格。與往年棉花收儲政策不同，2011年的臨時收儲預(yù)案的特點主要有二：一是限價不限量，符合要求的皮棉均可交儲，在臨時收儲預(yù)案實施期間，約有140個工作日，按照以往每日收儲2萬噸計算，若每日收儲計劃全部完成，則可收儲280萬噸，相當于全國1/3以上的產(chǎn)量，足以影響市場供需關(guān)系，另外，當收儲后市場供應(yīng)偏緊時，國家可能向市場拋售部分儲備棉以達到調(diào)控市場、穩(wěn)定棉價的目的；二是將籽棉收購價、棉籽價格與皮棉價格走勢聯(lián)動起來，對棉農(nóng)種棉收益形成一定的保護，臨時收儲的執(zhí)行時間也同時是新棉集中上市、收購、加工的時間。主要也是為保護棉農(nóng)的利益，穩(wěn)定國內(nèi)棉花供應(yīng)。但若棉副產(chǎn)品持續(xù)下調(diào)，則籽棉收購價格難有提升，隨時間推移，收購價格走勢將不利于棉農(nóng)，以收購價格下跌的形式打破收購的僵局的可能性較大。
　　另外，此次交儲企業(yè)所需交納的履約保證金為300元/噸，為今年來交儲最低水平，降低了企業(yè)交儲的違約成本，反映出國家支持棉企靈活選擇市場，收儲僅作為保底工具的意圖。預(yù)計在收儲預(yù)案啟動期間，棉價跌破19800的持續(xù)時間比較有限，更大可能為圍繞20000元/噸上下窄幅波動。在9月下旬-11月中旬新棉大量上市期間，收儲節(jié)奏可能決定了收購價格的水平和棉價水平。
　　經(jīng)濟增長減速，人民幣加速升值對中小紡織企業(yè)不利。主要經(jīng)濟體所采取的經(jīng)濟刺激計劃已經(jīng)使全球經(jīng)濟從危機逐漸走出來。但全球經(jīng)濟復蘇的基礎(chǔ)很不穩(wěn)固。短期刺激計劃對長期經(jīng)濟發(fā)展的影響有限，由此帶來的政府債務(wù)壓力風險凸顯。通脹壓力嚴重影響發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展,并已成為全球經(jīng)濟復蘇的重大挑戰(zhàn)。
　　不論發(fā)達經(jīng)濟體還是新興經(jīng)濟體，制造業(yè)產(chǎn)出和訂單指數(shù)均普遍低迷不振。摩根大通編制的全球采購經(jīng)理指數(shù)從2011年7月的50.7跌至8月的50.1，表明制造業(yè)繼年初強勁擴張后，目前近乎停滯。在全球經(jīng)濟在找到新的增長點之前，很難擺脫低增長的困局。在通脹壓力下，主要經(jīng)濟體很難繼續(xù)大張旗鼓地推出經(jīng)濟刺激計劃，更多以維持低利率以防止債務(wù)問題擴散為主。新興經(jīng)濟體則需在控通脹和保增長之間謹慎平衡。
　　由于美國變相推出第三輪量化寬松的可能性較大，全球貨幣流動性規(guī)模仍有繼續(xù)增加的可能，但在復蘇前景不樂觀的情況下，流動性充?？赡軐е麓笞谏唐凡▌痈宇l繁，但難有趨勢性的行情。若歐美債務(wù)問題沒有解決，經(jīng)濟增速將繼續(xù)放緩，對經(jīng)濟通縮預(yù)期將大于通脹，國家將在穩(wěn)增長和穩(wěn)物價之前進行權(quán)衡，預(yù)計4季度，國家將綜合財政手段，調(diào)整匯率和稅率的可能性較大。
　　2011年6、7、8三個月人民幣對美元升值幅度分別為0.2%、0.44%、0.77%，從8月11日起，人民幣兌美元匯率進入“6.3時代”。人民幣加速升值不利于紡織企業(yè)接單，不利于棉花市場轉(zhuǎn)暖。

　　二、關(guān)注點
　　預(yù)計四季度，國內(nèi)棉價圍繞20000附近窄幅震蕩的可能性較大。影響市場的有以下幾個因素：
　　1、資金。影響新棉收購價格的一個重要因素是資金。2010年度國內(nèi)棉花收購形勢是“資金多棉花少”，而2011年度國內(nèi)整體呈現(xiàn)“資金少棉花多”的格局。農(nóng)發(fā)行貸款可能在9月下旬開始發(fā)放，由于部分棉花企業(yè)在棉價大起大落中出現(xiàn)虧損，在央行持續(xù)收緊流動性的操作中，紡織企業(yè)、棉花企業(yè)流動資金均較為有限?；久娴淖兓百Y金的緊張將限制棉價的波動區(qū)間。

　　2、美國及印度的棉花出口情況。預(yù)計中國將在2011年度增大棉花進口補充國庫以滿足紡織用棉需求。中國從美國及印度進口棉花的比例占進口總量的65%以上，但美國主要棉區(qū)減產(chǎn)及印度棉花出口政策不確定給2011年度的進口市場增加了不確定性。應(yīng)積極關(guān)注美國新棉產(chǎn)量及質(zhì)量，印度棉花出口政策的變化也需及時關(guān)注。2011年度，國內(nèi)紡織企業(yè)可能積極從多個國家采購外棉，使進口棉市場呈現(xiàn)多樣化的特點。
　　3、宏觀經(jīng)濟。全球整體仍處于金融危機后的恢復階段，全球經(jīng)濟面臨經(jīng)濟增長速度下滑和通貨膨脹的雙重壓力，存在較大不確定性。不排除部分國家主權(quán)債務(wù)問題進一步發(fā)酵的可能。
　　三、操作建議
　　在收儲期間，國內(nèi)棉價圍繞20000附近窄幅震蕩的可能性較大。建議在臨時收儲有效期內(nèi)，可考慮在19000-23000區(qū)間內(nèi)進行區(qū)間操作。若期棉價格跌至19000附近，可逢低買入多單，滾動操作。從棉花歷年季節(jié)性價格變化看，9月、10月現(xiàn)貨市場棉價可能在短暫僵持后逐步回落，11月份新棉大量上市，市場價格相對走低，12月中旬開始，棉價逐漸探底回升。
　　臨時收儲期間收儲的數(shù)量，將決定臨時收儲結(jié)束后棉價的整體水平。收購期價格越低，交儲量越大，收儲結(jié)束后市場壓力越小，反之亦然。