自年初以來(lái)，鄭棉指數(shù)經(jīng)歷了2月10日的震蕩上揚(yáng)，觸摸到22350元/噸的天花板，繼而是2月10日~5月4日的區(qū)間震蕩整固，再到“做空五月”旋風(fēng)下的單邊下跌。接下來(lái)，鄭棉指數(shù)將何去何從？

　　　　看跌派：供需寬松弱勢(shì)格局未變

　　2012年，鄭棉期價(jià)在2月份達(dá)到反彈的高點(diǎn)后開(kāi)始下跌，初始跌速比較平緩，從5月份開(kāi)始下跌加速，期價(jià)跌破收儲(chǔ)價(jià)格后繼續(xù)下跌，到6月4日跌停到底部位置，當(dāng)日1301合約收盤(pán)18640元/噸。

　　美棉的走勢(shì)波動(dòng)劇烈，特別是近月7月合約。7月合約今年從近100美分開(kāi)始下跌，一直跌到6月初的66美分附近，但隨后期價(jià)強(qiáng)勢(shì)反彈，在經(jīng)歷了5次漲停后，期價(jià)反彈到90美分處，多頭逼倉(cāng)的可能較大。

　　現(xiàn)貨走貨仍舊困難內(nèi)外巨大價(jià)差延續(xù)

　　從棉花現(xiàn)貨指數(shù)看，CCIndex328指數(shù)從5月份開(kāi)始的下跌速度加快，6月21日CCIndex328報(bào)價(jià)18325元/噸。內(nèi)地428均價(jià)指數(shù)也保持繼續(xù)走低的態(tài)勢(shì)，6月21日的報(bào)價(jià)為17583元/噸。

　　進(jìn)口棉方面，到6月21日，F(xiàn)CIndexM指數(shù)折滑準(zhǔn)稅14343元/噸，1%關(guān)稅為13834元/噸。從價(jià)差上看，F(xiàn)CIndexM較國(guó)內(nèi)CCIndex328指數(shù)價(jià)格低3982元/噸(滑準(zhǔn)稅價(jià)差)和44491元/噸(1%關(guān)稅稅差)。巨大的價(jià)差使得滑準(zhǔn)稅的配額價(jià)格炒到3000元/噸以上，配額成為棉花市場(chǎng)上的硬通貨。

　　現(xiàn)貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)上，目前內(nèi)地倉(cāng)庫(kù)三級(jí)棉新疆棉的報(bào)價(jià)為19000元/噸，二級(jí)棉上調(diào)200元~300元/噸，6月初內(nèi)地倉(cāng)庫(kù)新疆北疆公檢三級(jí)棉的最低報(bào)價(jià)達(dá)到18000元~18200元/噸。

　　進(jìn)口紗沖擊紡織企業(yè)仍處困境

　　隨著紗價(jià)不斷下跌，紡織企業(yè)的日子愈發(fā)艱難，一些紗廠棉紗銷(xiāo)售困難，選擇將紗轉(zhuǎn)化成坯布使得當(dāng)期坯布庫(kù)存周期不斷延長(zhǎng)。加上6月、7月份進(jìn)入銷(xiāo)售生產(chǎn)淡季，一些小廠選擇停工，從筆者近期的走訪看，小企業(yè)的停工率較前期略有上升。

　　國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差導(dǎo)致進(jìn)口棉紗數(shù)量大幅增加，巴基斯坦紗和印度紗受到低端市場(chǎng)的青睞。另外，由于紡織廠從成本角度考慮大量使用價(jià)格低的進(jìn)口棉，如用美棉來(lái)替新疆棉，使得國(guó)產(chǎn)棉紗質(zhì)量下滑。而印度、巴基斯坦由于原料成本低，選用較高的配棉，使得一些廠家的品質(zhì)高于國(guó)內(nèi)企業(yè)。

　　服裝終端環(huán)節(jié)何時(shí)回暖？

　　雖然棉花、滌綸等纖維原料價(jià)格大幅下挫，但終端服裝環(huán)節(jié)并未出現(xiàn)明顯降價(jià)行為，主要原因是原料價(jià)格在服裝中所占比例已經(jīng)比較小，而人工、設(shè)計(jì)和渠道等費(fèi)用比例較大，而這部分成本并未下滑，反而有一定的上漲。但在目前全球經(jīng)濟(jì)不景氣的預(yù)期下，服裝價(jià)格的堅(jiān)挺直接導(dǎo)致服裝銷(xiāo)售量下滑，并帶動(dòng)原料需求下降。

　　海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年前5個(gè)月，我國(guó)服裝累計(jì)出口額增長(zhǎng)2.5%，紡織品出口額同比增長(zhǎng)1.4%。2012年5月，我國(guó)紡織品服裝出口額為218.34億美元，環(huán)比增長(zhǎng)16.14%，同比增長(zhǎng)7.36%。其中紡織品(包括紡織紗線、織物及制品)出口額為92.27億美元，同比增長(zhǎng)7.06%；服裝(包括服裝及衣著附件)出口額為126.07億美元，同比增長(zhǎng)7.58%。不僅是紡織品服裝，許多大宗商品進(jìn)口額也出現(xiàn)了較大幅度的環(huán)比增加。

　　內(nèi)銷(xiāo)方面，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2012年5月，服裝鞋帽、針織品零售總額720億元，同比增長(zhǎng)19%，比上年同期下降2.8個(gè)百分點(diǎn)，比2012年4月降低0.5個(gè)百分點(diǎn)。紡織服裝零售額繼續(xù)增長(zhǎng)，但增速仍處于較低水平。

　　中國(guó)棉花進(jìn)口量上調(diào)

　　消費(fèi)量下調(diào)

　　美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)6月份全球棉花供需預(yù)測(cè)報(bào)告中，本年度全球產(chǎn)量和消費(fèi)量的調(diào)整幅度都很有限。調(diào)整主要體現(xiàn)在中國(guó)方面。中國(guó)棉花的進(jìn)口量上調(diào)38.1萬(wàn)噸至506.2萬(wàn)噸，美棉、澳棉、巴西棉和印度棉的出口量也相應(yīng)上調(diào)。之前筆者預(yù)期的468萬(wàn)噸的進(jìn)口量已經(jīng)偏高，但是內(nèi)外價(jià)差加上對(duì)進(jìn)口政策和配額可能的調(diào)整仍將使得進(jìn)口量被繼續(xù)大幅調(diào)高。

　　另外，中國(guó)的消費(fèi)量被繼續(xù)下調(diào)21.8萬(wàn)噸至892.7萬(wàn)噸，較最高時(shí)的預(yù)估已經(jīng)下調(diào)了100多萬(wàn)噸，但目前市場(chǎng)主流認(rèn)為此消費(fèi)數(shù)據(jù)仍舊偏高。國(guó)際棉花咨詢委員會(huì)(ICAC)的預(yù)估較為保守，在最新的6月份供需報(bào)告中，全球的消費(fèi)量略有下調(diào)，而產(chǎn)量基本未調(diào)。對(duì)中國(guó)的調(diào)整幅度不大，特別注意的是其進(jìn)口量預(yù)估為455.3萬(wàn)噸，僅上調(diào)了7.6萬(wàn)噸。

　　在期末庫(kù)存上，按USDA的數(shù)據(jù)，2011/12年度全球期末庫(kù)存為1465.8萬(wàn)噸，2012/13年度期末庫(kù)存為1622.2萬(wàn)噸，上調(diào)了156萬(wàn)噸。但是2011/12年度全球期末庫(kù)存中至少有400萬(wàn)噸為中國(guó)的儲(chǔ)備棉，那么全球剩余庫(kù)存1000多萬(wàn)噸。2012/13年雖然全球庫(kù)存上調(diào)，但如果新年度中國(guó)的收儲(chǔ)量能到150萬(wàn)噸以上，在沒(méi)有拋儲(chǔ)的前提下，全球庫(kù)存消費(fèi)會(huì)有所改善。

　　鄭棉難現(xiàn)反轉(zhuǎn)供需仍將寬松

　　近期市場(chǎng)利多不斷，受收儲(chǔ)政策的有力支撐以及市場(chǎng)做多情緒急需釋放影響，鄭棉期價(jià)出現(xiàn)一波千點(diǎn)的反彈。但隨后，在周邊市場(chǎng)利空及美棉大幅回落的影響下，鄭棉期價(jià)再度下跌收窄反彈幅度。關(guān)于近期反彈的原因，筆者認(rèn)為主要有以下三個(gè)方面：

　　收儲(chǔ)政策增強(qiáng)市場(chǎng)看多信心。鄭棉1301合約前期期價(jià)一路跌到收儲(chǔ)價(jià)格下方，最遠(yuǎn)離收儲(chǔ)價(jià)格1760元/噸。跌破收儲(chǔ)價(jià)格說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)收儲(chǔ)政策執(zhí)行力度存在懷疑。國(guó)家發(fā)改委和中國(guó)棉花協(xié)會(huì)強(qiáng)調(diào)政府的收儲(chǔ)政策不會(huì)改變，市場(chǎng)應(yīng)該保持對(duì)政府調(diào)控的信心，給予市場(chǎng)較大鼓舞，在目前期價(jià)仍舊低于收儲(chǔ)價(jià)格的情況下，市場(chǎng)做多的情緒逐步上升。另外，近期國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)外棉的傳言也增強(qiáng)了國(guó)內(nèi)的信心。據(jù)傳收儲(chǔ)50萬(wàn)噸，也有人稱收儲(chǔ)100萬(wàn)噸，目的是縮小國(guó)內(nèi)外棉的價(jià)差，以增強(qiáng)國(guó)內(nèi)紡織業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　印度棉區(qū)天氣不佳，新季棉花政策利多。國(guó)內(nèi)是政策喊話加上收儲(chǔ)傳言，而國(guó)際上，印度14日宣布將2012/13年度籽棉最低收購(gòu)價(jià)大幅上調(diào)，中絨棉(印度標(biāo)準(zhǔn)為25mm~27mm)從2800盧比/公擔(dān)(當(dāng)?shù)貑挝?，?00公斤)上漲到3600盧比/公擔(dān)，漲幅28.6%；中長(zhǎng)絨棉(27.5mm~32mm)從3300盧比增加到3900盧比，漲幅18%，按照美元兌人民幣匯率1：6.32，約合4.5元/公斤。中國(guó)企業(yè)進(jìn)口最多的是Shankar-6，屬于中長(zhǎng)絨棉范疇。印度的最低保護(hù)收購(gòu)價(jià)雖然遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)，但也給了市場(chǎng)一定信心。本年度西南季風(fēng)來(lái)臨時(shí)間較往年略有推遲，至今印度全國(guó)的降雨量比正常水平少25%，主要產(chǎn)棉區(qū)仍然偏干。

　　宏觀環(huán)境有所好轉(zhuǎn)。

　　5月份央行新增貸款近8000億元，明顯高于業(yè)內(nèi)預(yù)期，6月份市場(chǎng)預(yù)期新增信貸量或?qū)⑦_(dá)到9000億~1萬(wàn)億元。央行降息降存款準(zhǔn)備金率，國(guó)家發(fā)改委集中批復(fù)一些大型投資項(xiàng)目，樓市的調(diào)控有實(shí)際放松跡象，顯示出政府的調(diào)控開(kāi)始轉(zhuǎn)向“穩(wěn)”增長(zhǎng)。此外，5月份進(jìn)出口數(shù)據(jù)良好，大宗商品面臨的外部宏觀環(huán)境較前期有所改善。

　　但筆者對(duì)棉花市場(chǎng)兩個(gè)基本觀點(diǎn)未變：第一，目前的政策格局較為穩(wěn)定，隨著前期大漲大跌行情的結(jié)束，鄭棉在一段時(shí)期內(nèi)很難再出現(xiàn)大的波動(dòng)；第二，棉花供需寬松格局未變，在沒(méi)有看到需求明顯改善的跡象前，鄭棉不會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)格局。

　　(作者：廉超 新湖期貨研究所高級(jí)研究員)

　　看漲派：多重利好鄭棉迎來(lái)上漲

　　鄭棉指數(shù)自年初以來(lái)經(jīng)歷了三個(gè)階段。第一階段是自年初至2月10日鄭棉指數(shù)獲得半年內(nèi)高點(diǎn)22350元/噸的震蕩上揚(yáng)，第二階段是自2月10日至5月4日的區(qū)間震蕩整固，第三階段便是“做空五月”旋風(fēng)帶來(lái)的單邊下跌。

　　減產(chǎn)炒作題材將推動(dòng)棉價(jià)上漲

　　2012年4月，中國(guó)棉花協(xié)會(huì)棉農(nóng)合作分會(huì)和新疆華泰棉花專業(yè)合作社分別對(duì)內(nèi)地12個(gè)省和新疆維吾爾自治區(qū)310個(gè)縣(市、團(tuán))2791戶棉農(nóng)進(jìn)行了第四次2012年植棉意向以及棉花播種進(jìn)度調(diào)查。調(diào)查結(jié)果顯示，4月全國(guó)氣象條件總體適宜，棉花播種全面展開(kāi)，截至月底播種已近尾聲，進(jìn)度快于上年同期，除育苗移栽面積尚有變數(shù)外，直播面積已基本確定。其中內(nèi)地植棉意向沒(méi)有明顯變化，新疆棉區(qū)減幅略有縮小。按照被調(diào)查棉農(nóng)植棉意向加權(quán)平均計(jì)算，全國(guó)棉農(nóng)平均種植意向較2011年減少9.2%，減幅較3月調(diào)查減少0.2個(gè)百分點(diǎn)。2012年全國(guó)棉花種植面積較2011年減少9.1%，約為7000萬(wàn)畝。

　　2011年中國(guó)棉花種植成本約為1503.6元/畝，而由于2011年棉價(jià)出現(xiàn)近四成的深幅回調(diào)，棉農(nóng)植棉每畝凈利潤(rùn)僅491.5元，較2010的天價(jià)棉時(shí)期減少50%，令人無(wú)限唏噓。棉農(nóng)的植棉意愿與植棉的收益息息相關(guān)，相較于小麥、玉米等其他農(nóng)作物，棉花種植人工成本較高，在種植過(guò)程中棉農(nóng)所投入的物化成本和精力也較大。農(nóng)戶在考慮本季度的種植方案時(shí)最重要的參考依據(jù)是上年度的畝產(chǎn)收益情況，因?yàn)槊藁ǚN植的凈收益是棉花種植面積的先行指標(biāo)。

　　種植棉花辛苦而收益低，若不是2011年國(guó)家出臺(tái)臨時(shí)收儲(chǔ)政策，棉農(nóng)甚至有可能產(chǎn)生虧損。從歷年棉花種植面積與籽棉產(chǎn)量的關(guān)系圖中可以發(fā)現(xiàn)，兩者之間的相關(guān)性非常高。也就是說(shuō)不管今年棉花種植的單位面積產(chǎn)量如何，種植面積的減少帶來(lái)總產(chǎn)量的減少是大概率事件。因此總體來(lái)說(shuō)，2012/13年度棉花的價(jià)值中樞將小幅上移。

　　宏觀背景好轉(zhuǎn)商品面臨普漲

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況相當(dāng)?shù)兔?，一季度?guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增速僅為8.1%，較上年四季度8.9%的數(shù)據(jù)大幅回落。二季度我國(guó)GDP增速為7.6%，這是三

　　年以來(lái)首次低于8%以下的季度增速。居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)漲幅總體趨向回落，由去年12月的4.1%下降至今年6月份的2.2%。

　　而且具有先行意義的生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)(PPI)回落幅度更大，由去年12月

　　的1.7%下降至今年6月份的-2.1%。

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將在6、7月份緩慢探底，下半年將呈現(xiàn)震蕩回升之勢(shì)，推升大宗商品價(jià)格。

　　2012年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將好于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到2.0%左右。筆者認(rèn)為，2012年美聯(lián)儲(chǔ)推出第三輪量化寬松(QE3)的概率較小，美元指數(shù)將脫離底部走強(qiáng)。歐洲經(jīng)濟(jì)將受困于歐債危機(jī)的蔓延與惡化，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，并存在輕度衰退的可能。2012年下半年，全球經(jīng)濟(jì)仍存在不穩(wěn)定性和不確定性，世界經(jīng)濟(jì)的主要風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力并存在衰退的可能性，歐債危機(jī)的擴(kuò)散與惡化等。

　　紡織景氣回升消費(fèi)有望恢復(fù)

　　近兩年，中國(guó)的勞動(dòng)力成本不斷攀升以及人民幣匯率上升等因素，使得“中國(guó)制造”的優(yōu)勢(shì)不再。

　　我國(guó)紡織行業(yè)景氣指數(shù)自2010年9月以來(lái)觸及近4年高點(diǎn)128.9，每個(gè)季度均在小幅下滑，同樣顯示出我國(guó)紡織行業(yè)的生存現(xiàn)狀。該指數(shù)于2011年12月觸及階段低點(diǎn)103.6之后，在2012年第一季度結(jié)束后小幅反彈至104.4，盡管仍處低點(diǎn)，但在企業(yè)深度去庫(kù)存之后、訂單開(kāi)始回暖之際預(yù)示著后市紡織行業(yè)景氣回升是大概率事件。

　　美、歐、日占據(jù)全世界紡織品進(jìn)口量的一半，在過(guò)去的半年間，歐債危機(jī)給歐洲經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了陰霾，歐盟對(duì)紡織品的需求量嚴(yán)重下滑。根據(jù)工信部的統(tǒng)計(jì)，2012年1~4月，中國(guó)對(duì)歐盟出口同比下降8.8%，其中4月份下降28%。但在近期希臘內(nèi)閣重組完成后，歐債問(wèn)題逐步向好，歐洲經(jīng)濟(jì)在低位徘徊之后將逐漸向好。除此之外，中國(guó)CPI數(shù)據(jù)自年初以來(lái)逐步回落，6月最新數(shù)據(jù)僅為2.2%，創(chuàng)29個(gè)月新低，預(yù)計(jì)CPI數(shù)據(jù)將在今年7月現(xiàn)拐點(diǎn)。在去庫(kù)存完成和經(jīng)濟(jì)觸底反彈之后，2012年下半年紡織工業(yè)或重現(xiàn)生機(jī)，對(duì)棉花的需求屆時(shí)將逐漸恢復(fù)。

　　自去年棉價(jià)深度回調(diào)以來(lái)，棉花下游的主要產(chǎn)成品棉紗和棉布的銷(xiāo)售一直較為低迷，棉紡企業(yè)在經(jīng)歷了近一年的去庫(kù)存之后，終于將原料庫(kù)存和產(chǎn)成品庫(kù)存保持在低位。

　　紗線和棉布的產(chǎn)銷(xiāo)在4月初現(xiàn)好轉(zhuǎn)端倪，由于第四季度將迎來(lái)歐美傳統(tǒng)節(jié)日，棉紗線的消費(fèi)將會(huì)在第三季度逐步增長(zhǎng)，因此對(duì)棉花的消費(fèi)量勢(shì)必增加，從而推升棉價(jià)。

　　臨時(shí)收儲(chǔ)為棉花價(jià)格托底

　　在棉價(jià)“跌跌不休”的2011/12棉季，自2011年9月8日~2012年3月31日?qǐng)?zhí)行的國(guó)家棉花臨時(shí)收儲(chǔ)政策成為市場(chǎng)上多頭力量的救命稻草，因紡織企業(yè)經(jīng)營(yíng)持續(xù)低迷，加上內(nèi)外棉價(jià)價(jià)差較大，紡織企業(yè)國(guó)棉采購(gòu)大幅減少，棉價(jià)持續(xù)在19800元/噸下限運(yùn)行，棉花企業(yè)交儲(chǔ)十分踴躍。截至2011年3月31日，全國(guó)累計(jì)收儲(chǔ)313.03萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史紀(jì)錄，占當(dāng)年實(shí)際生產(chǎn)量720萬(wàn)噸的43.5%，占國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公報(bào)產(chǎn)量660萬(wàn)噸的47.4%，約占截至3月末棉花銷(xiāo)售總量的60.5%。收儲(chǔ)的火熱確實(shí)為棉價(jià)提供了支撐。

　　多重利好推升后市棉價(jià)

　　目前歐債危機(jī)和下游消費(fèi)清淡所帶來(lái)的利空，鄭棉已基本消化殆盡，下半年需重點(diǎn)關(guān)注以下幾點(diǎn)。

　　宏觀基礎(chǔ)的好轉(zhuǎn)。希臘選舉結(jié)果出爐之后，暫時(shí)得以安穩(wěn)地尋求進(jìn)一步的解決方案。美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3的市場(chǎng)預(yù)期升溫。國(guó)內(nèi)GDP增速和CPI數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)都將在7月份前后探底回升，宏觀面向好，下半年大宗商品或現(xiàn)普漲。

　　減產(chǎn)題材的炒作。由于種植收益較低，棉花種植面積減少，導(dǎo)致2012/13棉季棉花減產(chǎn)是大概率事件。接下來(lái)的三個(gè)月是棉花生長(zhǎng)的關(guān)鍵時(shí)期，天氣若出現(xiàn)問(wèn)題，將會(huì)導(dǎo)致棉花進(jìn)一步減產(chǎn)或者等級(jí)不佳。

　　成本支撐因素。種植成本的上漲抬升了期貨價(jià)格運(yùn)行的底部，我們預(yù)計(jì)近月合約包括CF1209合約的價(jià)值底部將在16800~17000，遠(yuǎn)月合約包括CF1301合約的價(jià)值底部將在18500附近。值得注意的是，價(jià)值底部并不一定構(gòu)成價(jià)格底部。

　　消費(fèi)回暖的提振。在去庫(kù)存完成和經(jīng)濟(jì)觸底反彈之后，2012下半年紡織工業(yè)或重現(xiàn)生機(jī)，對(duì)棉花的需求屆時(shí)將逐漸恢復(fù)。

　　綜合以上因素，我們認(rèn)為2012年國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格整體將運(yùn)行在18000元~25000元/噸的區(qū)間內(nèi)。2012年6~7月，棉價(jià)構(gòu)建底部，創(chuàng)年內(nèi)新低。棉價(jià)將于2012年7月之后呈現(xiàn)反彈之勢(shì)。

　　(作者：石磊 新紀(jì)元期貨有限公司研究所主管)