同日到達(dá)月內(nèi)巔峰

　　棉花期貨

　　兩種價(jià)差交織

　　下行概率加大

　　★核心判斷：11月27日《關(guān)于做好國(guó)家儲(chǔ)備棉投放交易有關(guān)準(zhǔn)備工作的公告》下發(fā)，稱(chēng)11月28日開(kāi)始展開(kāi)棉花拋儲(chǔ)。據(jù)了解，拋儲(chǔ)的標(biāo)準(zhǔn)級(jí)皮棉價(jià)格為18000元/噸，不再獎(jiǎng)勵(lì)滑準(zhǔn)稅配額。后期隨著國(guó)儲(chǔ)棉的出庫(kù)銷(xiāo)售，棉價(jià)定會(huì)下跌，至于下跌的幅度，就要看國(guó)儲(chǔ)棉投放的數(shù)量及節(jié)奏。因此鄭棉主力1405合約振蕩下行的概率偏大，操作上建議1405合約在18600元/噸以上逢高沽空，目標(biāo)位18000元/噸。

　　棉花總產(chǎn)較9月份調(diào)減4.5萬(wàn)噸

　　全球?qū)捤筛窬盅永m(xù)棉價(jià)上行承壓

　　據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）11月份全球棉花供需預(yù)測(cè)報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2013/2014年度全球棉花總產(chǎn)2552.1萬(wàn)噸，較9月份調(diào)減4.5萬(wàn)噸，其中中國(guó)707.6萬(wàn)噸，調(diào)減10.9萬(wàn)噸；美國(guó)調(diào)增4.5萬(wàn)噸，至285.3萬(wàn)噸；澳大利亞調(diào)增4.3萬(wàn)噸，至161.1萬(wàn)噸。消費(fèi)2386.9萬(wàn)噸，調(diào)增2.2萬(wàn)噸。期末庫(kù)存2083.9萬(wàn)噸，再創(chuàng)歷史新高，調(diào)增21.4萬(wàn)噸，其中中國(guó)1258.7萬(wàn)噸，調(diào)減10.9萬(wàn)噸；印度230.1萬(wàn)噸，調(diào)增25.6萬(wàn)噸；美國(guó)調(diào)增2.2萬(wàn)噸，至65.3萬(wàn)噸；澳大利亞調(diào)減0.2萬(wàn)噸，至56萬(wàn)噸。

　　綜觀新年度全球棉花預(yù)期數(shù)據(jù)，2013/2014年度全球棉花供給過(guò)剩的量較上年度明顯收窄至165.2萬(wàn)噸，縮減182.4萬(wàn)噸。因此僅從此出發(fā)預(yù)計(jì)本年度全球棉花供給依舊寬松，棉價(jià)上行承壓，不過(guò)已經(jīng)較前兩個(gè)年度明顯好轉(zhuǎn)。　　
　　

　　此外，全球棉花的期末庫(kù)存數(shù)據(jù)刷新有史以來(lái)的新高，達(dá)到2083.9萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比達(dá)87.31%。高庫(kù)存的壓制，對(duì)本年度棉花來(lái)講將是供需調(diào)整的要點(diǎn)，因此后期須重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)的棉花拋儲(chǔ)政策?！?/p>

　　我國(guó)棉花供給過(guò)剩量減至163.3萬(wàn)噸
　　

　　1258.7萬(wàn)噸期末庫(kù)存遠(yuǎn)超年度消費(fèi)量

　　11月USDA供需報(bào)告顯示2013/2014年度中國(guó)棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)為707.6萬(wàn)噸，相比2012/2013年度減少54.4萬(wàn)噸；消費(fèi)783.8萬(wàn)噸，保持不變；進(jìn)口量239.5萬(wàn)噸，調(diào)減203.1萬(wàn)噸。綜合以上預(yù)期數(shù)據(jù)分析可見(jiàn)，本年度我國(guó)棉花供給過(guò)剩的量較上一年度已經(jīng)明顯縮減了257.5萬(wàn)噸收窄至163.3萬(wàn)噸。期末庫(kù)存方面調(diào)增162.2萬(wàn)噸至1258.7萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比高達(dá)160.6%。

　　僅從以上數(shù)據(jù)可見(jiàn)，新年度我國(guó)棉花的供需格局與全球的極為類(lèi)似，都是供需缺口收窄但期末庫(kù)存高企的格局。然而1258.7萬(wàn)噸的期末庫(kù)存量已經(jīng)遠(yuǎn)超越棉花一個(gè)年度的消費(fèi)量。在此高額的庫(kù)存壓力下，預(yù)計(jì)新年度我國(guó)棉花價(jià)格很難出現(xiàn)大漲行情。
　　　　　

　　本年度公檢棉花有71.6%進(jìn)入國(guó)儲(chǔ)

　　市場(chǎng)高等級(jí)棉花緊缺持續(xù)支撐棉價(jià)

　　截至11月28日，2013年度棉花臨時(shí)收儲(chǔ)累計(jì)成交292.14萬(wàn)噸，新疆累計(jì)成交133.7萬(wàn)噸，內(nèi)地累計(jì)成交65.721萬(wàn)噸，骨干企業(yè)共累計(jì)成交88.719萬(wàn)噸。新疆依舊是交儲(chǔ)的主力軍。不過(guò)近期市場(chǎng)反饋，因?yàn)榻衲昝藁ń粌?chǔ)，一批棉花只能是一個(gè)品級(jí)（不存在主體品級(jí)的說(shuō)法），一些疆內(nèi)棉企表示，由于不能有任何混級(jí)現(xiàn)象，而每個(gè)顏色級(jí)棉包都湊不夠一批，導(dǎo)致300噸、400噸棉花都無(wú)法組成一個(gè)200噸交儲(chǔ)合同的現(xiàn)象非常普遍，再加上纖維長(zhǎng)度偏低、馬值為C2以及加工質(zhì)量為P3等指標(biāo)不符合交儲(chǔ)的皮棉只能以現(xiàn)貨的形式低價(jià)出售。此外，新疆降溫降雪導(dǎo)致皮棉回潮率普遍偏大0.5%以上，交儲(chǔ)企業(yè)的虧重范圍擴(kuò)大，這也是近期疆棉交儲(chǔ)日成交量下滑的主因所在。

　　據(jù)我國(guó)棉花纖維檢驗(yàn)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至11月28日，2013棉花年度全國(guó)共有15個(gè)省區(qū)的1694家棉花加工企業(yè)按照棉花質(zhì)量檢驗(yàn)體制改革方案的要求加工棉花并進(jìn)行公證檢驗(yàn)，檢驗(yàn)量達(dá)到17983764包、4076773噸。折算下來(lái)，即本年度公檢的棉花有71.6%進(jìn)入國(guó)儲(chǔ)，剩余的115.5萬(wàn)噸，基本是不符合交儲(chǔ)的棉花處于流通、貿(mào)易環(huán)節(jié)。也就是說(shuō)我國(guó)棉花收儲(chǔ)政策的實(shí)施，使得目前市場(chǎng)上流通的高等級(jí)棉花緊缺，而這將持續(xù)支撐棉價(jià)?！?/p>

　　收儲(chǔ)拋儲(chǔ)有2000元/噸巨大價(jià)差

　　防范“棉花一日游”行為提上日程

　　就在目前我國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存呈現(xiàn)持續(xù)三個(gè)月上揚(yáng)趨勢(shì)時(shí)，11月27日《關(guān)于做好國(guó)家儲(chǔ)備棉投放交易有關(guān)準(zhǔn)備工作的公告》下發(fā)，稱(chēng)11月28日開(kāi)始展開(kāi)棉花拋儲(chǔ)。拋儲(chǔ)的標(biāo)準(zhǔn)級(jí)皮棉價(jià)格為18000元/噸，不再獎(jiǎng)勵(lì)滑準(zhǔn)稅配額?？梢?jiàn)本次拋儲(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)級(jí)售價(jià)較上年度低1000元/噸，看似降價(jià)拋儲(chǔ)，但除去搭售配額的價(jià)格也大概在1000元/噸左右，本次拋儲(chǔ)底價(jià)與上年度拋儲(chǔ)底價(jià)基本相當(dāng)。

　　重新對(duì)比目前棉紡企業(yè)的工業(yè)庫(kù)存，從前三年的工業(yè)庫(kù)存變化與拋儲(chǔ)時(shí)機(jī)的對(duì)比推敲看，沒(méi)有與商業(yè)庫(kù)存的對(duì)比變化明顯。但是近三個(gè)月的工業(yè)庫(kù)存卻是明顯下滑的態(tài)勢(shì)，也就是說(shuō)紡企的在庫(kù)原料庫(kù)存吃緊，據(jù)悉60%～70%的企業(yè)僅能支撐到12月初，而約30%的企業(yè)已無(wú)棉可用。從這個(gè)角度看，目前拋儲(chǔ)又符合紡織企業(yè)的用棉需求。

　　對(duì)于本年度國(guó)家將拋售早已被市場(chǎng)公認(rèn)，因此市場(chǎng)反應(yīng)還算平緩。后期隨著國(guó)儲(chǔ)棉的出庫(kù)銷(xiāo)售，棉花價(jià)格定會(huì)下跌，至于下跌的幅度，就要看國(guó)儲(chǔ)棉投放的數(shù)量及節(jié)奏。由于收儲(chǔ)、拋儲(chǔ)兩條線(xiàn)同時(shí)進(jìn)行，且兩者之間存在2000多元/噸的巨大價(jià)差，如何防范“轉(zhuǎn)圈棉”、“棉花一日游”等行為需要認(rèn)真思索?！?/p>

　　內(nèi)外價(jià)差回歸側(cè)重鄭棉穩(wěn)中略降

　　建議在18600元/噸以上逢高沽空

　　自2012年起，國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差（國(guó)內(nèi)CCIndex328和FCIndexM進(jìn)口棉折算之間的價(jià)差）居高不下，價(jià)差按照滑準(zhǔn)稅折算時(shí)最高曾達(dá)5000元/噸，而若按1%關(guān)稅折算價(jià)格最高達(dá)5600元/噸。如今差價(jià)仍在3200～4000元/噸的高價(jià)位區(qū)間。正是由于我國(guó)棉花價(jià)格的高企，使得原料成本壓力依舊，我國(guó)紡織業(yè)“負(fù)重前行”仍將繼續(xù)。

　　但值得注意的是，以前我國(guó)棉價(jià)的變動(dòng)多是圍繞外棉的趨勢(shì)發(fā)展。而我國(guó)持續(xù)三年的棉花收儲(chǔ)政策，囊括了全球62%的期末庫(kù)存占比，屆時(shí)內(nèi)外棉價(jià)格趨勢(shì)變動(dòng)的主動(dòng)權(quán)將移交到中國(guó)手中。而遵循國(guó)內(nèi)棉花的種植成本以及收儲(chǔ)價(jià)格與拋儲(chǔ)價(jià)格的平衡來(lái)預(yù)測(cè)，估計(jì)后期內(nèi)外棉價(jià)差回歸的趨勢(shì)側(cè)重于鄭棉的穩(wěn)中略降，而外棉則是以上揚(yáng)來(lái)靠近我國(guó)棉花的價(jià)格，以此實(shí)現(xiàn)內(nèi)外棉價(jià)差的有效回歸。

　　綜合以上分析，筆者認(rèn)為我國(guó)棉價(jià)在收儲(chǔ)的支撐下或?qū)⒀永m(xù)弱勢(shì)運(yùn)行的走勢(shì)。但基于后期國(guó)家拋儲(chǔ)的實(shí)施以及目前下游紡織消費(fèi)的不景氣，鄭棉主力1405合約振蕩下行的概率偏大，因此操作上建議1405合約在18600元/噸以上逢高沽空，暫定目標(biāo)位18000元/噸。　　

　　PTA期貨

　　上游山窮水盡

　　下游柳暗花明

　　★核心判斷：11月份PTA期貨主力合約1401延續(xù)之前弱勢(shì)行情，價(jià)格較10月份下跌0.67%。一方面由于上游原油因地緣政治因素消退和庫(kù)存持續(xù)增加走低，PTA上游價(jià)格弱勢(shì)，PTA成本塌陷；另一方面，下游消費(fèi)不見(jiàn)好轉(zhuǎn)，PTA現(xiàn)貨持續(xù)走低，壓制了PTA期貨價(jià)格。11月29日，PTA期貨主力由1月份換至5月，預(yù)計(jì)12月PTA主力1405合約的運(yùn)行區(qū)間大致在7366～7710元/噸之間。

　　上游原油弱勢(shì)下游消費(fèi)疲軟

　　主力1401合約跌幅0.67%

　　CZCE（鄭州商品交易所）PTA期貨1401合約（單位：元/噸）　

　　PTA期貨主力1401合約在11月上旬呈現(xiàn)振蕩上行的走勢(shì)，下旬則大幅下挫。月初，由于國(guó)際原油持續(xù)上升，PTA期貨價(jià)格開(kāi)始走強(qiáng)。但是進(jìn)入月中，由于伊朗核問(wèn)題得到和平解決，國(guó)際原油大幅下挫，加上受制于疲軟的下游消費(fèi)，PTA延續(xù)弱勢(shì)格局。11月29日，PTA主力1401合約報(bào)收7468元/噸，10月31日為7518元/噸，較上個(gè)月下跌50元/噸，跌幅0.67%。

　　WTI原油延續(xù)弱勢(shì)概率大

　　Brent原油可能高位回調(diào)

　　PTA上游原料價(jià)格漲跌情況　

　　11月28日，NYMEX（紐約商業(yè)交易所）WTI（西德克薩斯低硫輕質(zhì)原油）原油期貨主力1401月合約報(bào)收于92.25美元/桶，較10月份下跌4.4美元/桶，下跌4.55%。IPE（倫敦國(guó)際石油交易所）北海Brent原油期貨主力1401合約報(bào)收于110.86美元/桶，上漲2.23美元/桶，上漲2.05%。后期WTI原油延續(xù)弱勢(shì)的概率較大，而B(niǎo)rent原油則可能高位回調(diào)，這將會(huì)對(duì)PTA的價(jià)格形成一定的壓制。
　　

　　11月PTA上游石腦油、MX的價(jià)格穩(wěn)中有升，PX價(jià)格則無(wú)變化。石腦油11月28日價(jià)格為966美元/噸，較上月上漲2.33%；11月28日MX價(jià)格為1221美元/噸，較上月上漲2.35%；11月28日PX價(jià)格為1417美元/噸，較上月無(wú)變化。

　　10月份PX進(jìn)口量為670439.707噸，9月份為786732.209噸，較上個(gè)月下降116292.502噸，下降14.78%；10月份PX出口量為4887.208噸，9月份為14882.087噸，較上個(gè)月下降9994.879噸，下降67.16%?！?/p>

　　進(jìn)入12月，上游原材料價(jià)格塌陷將進(jìn)一步壓制PTA價(jià)格。首先，中東地緣政治的緩和以及消費(fèi)淡季的到來(lái)，使前期維持在高位的原油開(kāi)始弱勢(shì)運(yùn)行。其次，受原油大幅下挫的影響，石腦油、MX、PX的價(jià)格也將受到壓制，這對(duì)于PTA的成本將會(huì)形成強(qiáng)勁壓制。此外，人民幣持續(xù)升值，使原本需要大量進(jìn)口的PX相對(duì)價(jià)格降低，進(jìn)一步降低了PTA的成本。
　　

　　PTA現(xiàn)貨價(jià)格11月維持弱勢(shì)

　　上游開(kāi)工率上升印證消費(fèi)回暖

　　PTA中游價(jià)格漲跌情況　　
　　

　　PTA現(xiàn)貨在11月份維持弱勢(shì)。11月29日PTA外盤(pán)現(xiàn)貨價(jià)格為980美元/噸，10月31日為1000美元/噸，較上個(gè)月下跌20美元/噸，下跌2.00%；11月29日PTA國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格為7280元/噸，10月31日為7340元/噸，較上個(gè)月下跌60元/噸，下跌0.82%；11月29日MEG國(guó)外現(xiàn)貨價(jià)格為1025美元/噸，10月31日為1025美元/噸，較上個(gè)月沒(méi)有變化；11月29日MEG國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格為7440元/噸，10月31日為7420元/噸，較上個(gè)月上漲20元/噸，上漲0.27%。

　　11月PTA開(kāi)工率開(kāi)始上升，這說(shuō)明PTA的消費(fèi)已經(jīng)開(kāi)始回暖，市場(chǎng)對(duì)于PTA的需求開(kāi)始增加。11月29日PTA開(kāi)工率為80.56%,10月31日PTA開(kāi)工率為75.47%，較上個(gè)月上升5.09%，上升6.74%。10月份PTA進(jìn)口量為157105.96噸，9月份為161600.03噸，較上個(gè)月下降4494.070噸，下降2.78%；10月份PX出口量為6204噸，9月份為22714.63噸，較上個(gè)月下降16510.630噸，下降72.69%。

　　下游產(chǎn)品價(jià)格總體變化不大

　　12月聚酯企業(yè)展開(kāi)冬裝備貨

　　PTA的下游產(chǎn)品11月漲跌不一，但總體變化不大。其中，11月29日聚酯切片的價(jià)格為9150元/噸，較上月上漲150元/噸，上漲1.67%；11月29日滌綸短纖的價(jià)格為9755元/噸，較上月下跌45元/噸，下跌0.46%；11月29日滌綸長(zhǎng)絲POY的價(jià)格為9950元/噸，較上月沒(méi)有變化；11月29日滌綸長(zhǎng)絲FDY的價(jià)格為11650元/噸，較上個(gè)月下跌150元/噸，下跌1.27%；11月29日滌綸長(zhǎng)絲DTY的價(jià)格為10950元/噸，較上月下跌50元/噸，下跌0.45%；11月29日聚酯瓶片的價(jià)格為9425元/噸，較上月上漲50元/噸，上漲0.53%。此外，作為化纖替代品的棉花現(xiàn)貨價(jià)格在11月呈現(xiàn)小幅下跌，11月29日價(jià)格為19603元/噸，較上月下跌48元/噸，下跌0.24%。

　　PTA下游開(kāi)工率在11月份有所下降，這說(shuō)明目前聚酯企業(yè)的消費(fèi)旺季還沒(méi)有到來(lái)。11月聚酯切片生產(chǎn)企業(yè)平均開(kāi)工率為63.00%，較上個(gè)月上升9.00%，上升16.67%；11月滌綸短纖生產(chǎn)企業(yè)平均開(kāi)工率為57%，較上個(gè)月下降11.00%，下降16.18%；11月滌綸長(zhǎng)絲生產(chǎn)企業(yè)平均開(kāi)工率為71.00%，較上個(gè)月下降2.00%，下降2.74%?！?/p>

　　11月22日聚酯長(zhǎng)絲POY庫(kù)存為16天，較上月下降1.5天；11月22日聚酯長(zhǎng)絲DTY庫(kù)存為36.5天，較上月上升9天；11月22日聚酯長(zhǎng)絲FDY庫(kù)存為26.5天，較上月上升4天。進(jìn)入12月份，下游聚酯企業(yè)對(duì)于冬裝的備貨將會(huì)展開(kāi)，市場(chǎng)對(duì)于PTA的需求將會(huì)有所增加，從而提振PTA價(jià)格。

　　PTA期貨12月份企穩(wěn)概率較大

　　1405合約價(jià)格上攻7710元/噸

　　基于對(duì)PTA基本面的分析，我們認(rèn)為PTA期貨在12月份企穩(wěn)的概率較大。首先，在上游市場(chǎng)方面，原油在中東地緣政治和消費(fèi)旺季之后，已經(jīng)很難再有利多的因素助其上漲，但是隨著冬季的到來(lái)，市場(chǎng)對(duì)于取暖油消費(fèi)開(kāi)始增加，原油即使下挫，下跌的幅度也相對(duì)有限。而對(duì)于PTA的直接上游石腦油、MX和PX來(lái)說(shuō)，價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始企穩(wěn)，雖然后期原油弱勢(shì)的概率較大，但是石腦油、MX、PX的價(jià)格下跌的幅度將會(huì)相對(duì)有限。其次，在現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，雖然目前PTA的現(xiàn)貨價(jià)格一再下跌，但是已經(jīng)有企穩(wěn)的跡象，PTA現(xiàn)貨后期如果回暖，PTA期貨的價(jià)格勢(shì)必受到提振。最后，在下游市場(chǎng)方面，雖然PTA開(kāi)工率上升，下游聚酯庫(kù)存增加，說(shuō)明市場(chǎng)的供給相對(duì)充足，但是在目前化工行業(yè)供給彈性較大的環(huán)境下，開(kāi)工率的上升和下游庫(kù)存的增加，反映更多的是需求的增加，這說(shuō)明下游消費(fèi)已經(jīng)開(kāi)始回暖。

　　綜上所述，目前PTA的基本面格局是上游雖然不好但對(duì)于PTA的利空作用有限，而下游由于聚酯企業(yè)備貨行情的開(kāi)啟，PTA后期價(jià)格企穩(wěn)走強(qiáng)的概率較大。12月份PTA期貨主力合約1405合約運(yùn)行的區(qū)間大致在7366～7710元/噸。