“消息”被消化后的效果

8月份，棉花期貨價(jià)格受到收儲(chǔ)、高庫存和下游疲軟這幾個(gè)老生常談的因素影響，價(jià)格沒有太大的波動(dòng)，整個(gè)8月棉花期貨主力合約CF1401合約價(jià)格圍繞19800元/噸上下波動(dòng)。相對(duì)于棉花來說，PTA期貨價(jià)格受到更多因素的影響，除了國內(nèi)進(jìn)口放緩、冬裝備貨以外，QE的退出預(yù)期和敘利亞局勢(shì)都在8月份影響PTA期貨價(jià)格，其價(jià)格圍繞7900元/噸上下200元寬幅振蕩。

　　進(jìn)入8月以來，棉花期貨主力1401合約價(jià)格在19800元/噸左右振蕩運(yùn)行，期間在8月26日由于程序化止損盤使交易價(jià)格觸及20500元/噸后迅速回落，除此之外再無較大波動(dòng)。消息真空依舊籠罩棉花市場，整個(gè)8月棉花期貨市場處于幾個(gè)習(xí)慣性的因素影響之下，棉花期貨價(jià)格持續(xù)振蕩，截至8月30日，棉花期貨主力1401合約價(jià)格為19860元/噸。

　　后期棉花或仍將延續(xù)區(qū)間振蕩，須密切關(guān)注新年度我國棉花收儲(chǔ)政策的細(xì)則。9月中旬新的棉花年度到來，若延續(xù)與2012年相同的模式，則預(yù)計(jì)后期在高價(jià)收儲(chǔ)及市場資源逐漸趨緊的格局下，市場棉價(jià)將小幅抬升。因此預(yù)計(jì)9月的棉價(jià)仍將延續(xù)區(qū)間運(yùn)行的格局，短線操作上建議高拋低吸；中長期考慮到新年度棉花收儲(chǔ)政策的支撐，建議1401合約可在19600～19700元/噸附近布局多單。

　　進(jìn)入8月以后，受到冬裝備貨需求提振，PTA期貨主力合約價(jià)格展開小幅反彈，上沖至8100元/噸后受阻回調(diào)?；卣{(diào)深度較大，價(jià)格一直到8月22日的月內(nèi)最低點(diǎn)7826元/噸后止跌。之后PTA期貨價(jià)格受敘利亞局勢(shì)影響開始月內(nèi)第二次消息推動(dòng)型的反彈，最高價(jià)格上沖至8230元/噸后漸漸平穩(wěn)。截至8月30日，PTA期貨主力1401合約價(jià)格為8028元/噸。

　　整個(gè)8月，PTA期貨價(jià)格受到冬裝備貨和敘利亞局勢(shì)的影響展開兩撥反彈行情。隨著消息逐漸被消化，其價(jià)格又開始回落，但其價(jià)格在近兩個(gè)月走出振蕩上行的趨勢(shì)沒有被破壞，預(yù)計(jì)后期價(jià)格繼續(xù)維持振蕩上行趨勢(shì)。

　　9月，隨著國內(nèi)PX進(jìn)口量下降和市場對(duì)人民幣貶值的預(yù)期加強(qiáng)，PX價(jià)格有望穩(wěn)中有升，這將為PTA提供一定的成本支撐，使PTA價(jià)格重心有所上移。另一方面，國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性將影響PTA價(jià)格走勢(shì)。目前原油期貨價(jià)格上漲乏力，這可能在短時(shí)間內(nèi)限制PTA的上漲。

　　綜上所述，我們認(rèn)為8月份PTA的基本面呈現(xiàn)偏強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，但是隨著9月中旬之后原油和PTA的消費(fèi)可能會(huì)轉(zhuǎn)淡，預(yù)計(jì)9月份PTA可能會(huì)呈現(xiàn)沖高回落的行情，價(jià)格運(yùn)行區(qū)間大致在7700元/噸～8100元/噸之間。

　　棉花期貨

　　直補(bǔ)政策消息提前炒作

　　新年度初期供給不缺乏

　　★核心判斷：在8月份美國農(nóng)業(yè)部供需報(bào)告利多的提振下，美棉連續(xù)兩周上揚(yáng)。而隨后因印度棉花的產(chǎn)量預(yù)估高于市場預(yù)期，同時(shí)對(duì)前期持續(xù)上漲的回調(diào)修正，美棉主力僅用3個(gè)工作日就吞掉了前期兩周的漲幅。國內(nèi)鄭棉主力1401合約一直不溫不火，維持19800元/噸的中軸上下波動(dòng)，后期仍將維持振蕩偏弱格局，短線操作上建議高拋低吸；中長期考慮到新年度棉花收儲(chǔ)政策的支撐，建議1401合約可在19600～19700元/噸附近布局多單。

　　新年度全球棉花總產(chǎn)調(diào)減35.5萬噸

　　2041.5萬噸期末庫存創(chuàng)18年來峰值

　　據(jù)美國農(nóng)業(yè)部（USDA）8月份全球棉花供需預(yù)測報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2013/2014年度全球棉花總產(chǎn)2534萬噸，較上月縮減了35.5萬噸，其中大幅調(diào)減了中國棉花的產(chǎn)量達(dá)21.8萬噸，微減了9.7萬噸的美棉總產(chǎn)；而受全球整體市場經(jīng)濟(jì)氛圍不佳的持續(xù)影響，全球棉花消費(fèi)總量2391.8萬噸，較上月僅微增了1.3萬噸。

　　本月USDA棉花供需報(bào)告中棉花產(chǎn)量預(yù)期調(diào)減，對(duì)美棉市場起到短暫提振作用。從期貨盤面可見報(bào)告出臺(tái)前后，美棉12月合約持續(xù)兩周漲勢(shì)，但畢竟利多因素仍需時(shí)間佐證，且新年度全球棉花依舊是供給寬松格局，因此上行空間有限，反彈阻力位在95美分/磅一帶。CFTC持倉也印證了市場謹(jǐn)慎看多的態(tài)度。截至8月20日，基金在棉花期貨上的凈多持倉為78955手，基金凈多頭率為48.16%?！　?/p>

　　綜合全球棉花的年度供需數(shù)據(jù)可見，新年度全球棉花的供需缺口較2012/2013年度縮減了154.8萬噸，供給過剩的量收窄到了142.2萬噸。此外可見，全球棉花供需過剩的量已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)年度持續(xù)收緊，然而新年度全球棉花2041.5萬噸的期末庫存，創(chuàng)出近18年來的歷史性峰值，高庫存的壓制使得新年度的棉花價(jià)格難漲易跌，即新年度全球棉花的供需寬松格局延續(xù)，棉價(jià)承壓上行艱難。

　　1268.4萬噸國內(nèi)棉花庫存遠(yuǎn)超年度消費(fèi)

　　新舊棉接軌期間我國棉花供給完全充足

　　8月美國農(nóng)業(yè)部棉花供需報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2013/2014年度中國棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)為718.5萬噸，相比2012/2013年度減少43.5萬噸；消費(fèi)783.8萬噸，保持不變；進(jìn)口量239.5萬噸，調(diào)減203.1萬噸；期末庫存1268.4萬噸，調(diào)增142.5萬噸；庫存消費(fèi)比161.62%。

　　僅從以上數(shù)據(jù)可見，新年度我國棉花的供需格局與全球的極為類似，都是供需缺口收窄，但是期末庫存高企的格局。而1268.4萬噸的期末庫存量已經(jīng)遠(yuǎn)超越棉花一個(gè)年度的消費(fèi)量，在此高額的庫存壓力下，預(yù)計(jì)新年度我國棉花價(jià)格很難出現(xiàn)上漲的大行情。

　　據(jù)棉花信息網(wǎng)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至7月底我國棉花商業(yè)庫存168萬噸，較上月調(diào)增30萬噸，足夠八九月份用棉消耗。其中截至7月底紡織企業(yè)在庫棉花庫存量就103.79萬噸，可支配的棉花庫存152.19萬噸?？梢娫谛屡f棉接軌期間，我國棉花的供給完全充足，也就是說不存在新年度初因新棉上市緩慢等因素造就的棉花供給緊缺問題。

　　棉花收儲(chǔ)政策囊括全球62％庫存占比

　　價(jià)格趨勢(shì)變動(dòng)主動(dòng)權(quán)將移交中國手中

　　本年度因?yàn)槲覈藁ㄊ諆?chǔ)政策的實(shí)施，使得市場棉花的供給來源變得非常直接和明朗，即2013年我國紡企用棉的來源只能鎖定在國家的拋儲(chǔ)棉和進(jìn)口棉兩方面。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，1～7月國家累計(jì)拋儲(chǔ)成交棉花372萬噸；1～6月累計(jì)進(jìn)口量210萬噸，月均35萬噸，其中后兩個(gè)月按月進(jìn)口25萬噸估算的話，預(yù)計(jì)1～8月我國棉花進(jìn)口量260萬噸。那么合計(jì)棉花供給量有632萬噸，如果把新舊年度交接的9月份亦攤?cè)胗?jì)算的話，月均棉花供給量70萬噸，按照目前的消費(fèi)規(guī)模看，我國本年度棉花消費(fèi)量783.8萬噸，月均65萬噸，足夠紡企順利過渡到新年度。

　　近兩年我國棉花收儲(chǔ)政策的實(shí)施，從根本上改變了內(nèi)外棉的價(jià)差波動(dòng)模式。自2012年起國內(nèi)外棉價(jià)差（國內(nèi)CCIndex 328和FCIndex M進(jìn)口棉折算之間的價(jià)差）就居高不下，價(jià)差按照滑準(zhǔn)稅折算時(shí)最高曾達(dá)5000元/噸，而若按照1%關(guān)稅折算價(jià)格最高達(dá)5600元/噸。如今差價(jià)仍在3500～4300元的高價(jià)位區(qū)間。

　　值得注意的是，以前我國棉價(jià)的變動(dòng)多圍繞外棉的趨勢(shì)發(fā)展。而我國持續(xù)三年的棉花收儲(chǔ)政策囊括了全球62%的期末庫存占比，屆時(shí)內(nèi)外棉價(jià)格趨勢(shì)變動(dòng)的主動(dòng)權(quán)將移交到中國手中。而遵循國內(nèi)棉花的種植成本以及收儲(chǔ)價(jià)格與拋儲(chǔ)價(jià)格的平衡來預(yù)測，估計(jì)后期內(nèi)外棉價(jià)差回歸的趨勢(shì)側(cè)重鄭棉的穩(wěn)中小漲，而外棉漲幅大于鄭棉，以此實(shí)現(xiàn)內(nèi)外棉價(jià)差的有效回歸。

　　7月我國進(jìn)口棉紗同比增長45.5%

　　“金九銀十”消費(fèi)旺季或難有驚喜

　　在內(nèi)外棉價(jià)差持續(xù)高位同時(shí)，我們也注意到國內(nèi)紡織企業(yè)側(cè)重于外棉的進(jìn)口，然而因進(jìn)口棉的配額限制，企業(yè)大都轉(zhuǎn)戰(zhàn)進(jìn)口棉紗。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年7月份我國進(jìn)口棉紗19.8萬噸，同比增長45.5%；自2012年9月至今，年度累計(jì)進(jìn)口棉紗量為174萬噸，較上年度同期增加42.7萬噸，同比增速為32.5%。再對(duì)比近三年1～7月份我國棉紗進(jìn)口的累計(jì)數(shù)據(jù)，2013年1～7月我國棉紗的累計(jì)進(jìn)口量較上一年度增加了46%，預(yù)計(jì)到本年度底有望實(shí)現(xiàn)翻倍。從以上數(shù)據(jù)可見，進(jìn)口棉紗數(shù)量的持續(xù)增長已是不爭的事實(shí)，只是前幾年一直維持溫和漲速，而自2011年開始漲勢(shì)開始驟升。

　　結(jié)合棉紗進(jìn)口量開始大幅增長的時(shí)間以及在此期間我國棉花的供求變化，不難發(fā)現(xiàn)這與我國的棉花收儲(chǔ)政策有著密切的聯(lián)系，而這都是其連鎖的效果。棉紗進(jìn)口量的增加，一定程度滿足了我國紡織企業(yè)的用量需求，但是卻擠占了棉花的需求，從長遠(yuǎn)看對(duì)我國棉價(jià)帶來的是壓制。

　　國家統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，我國紡織品服裝銷售同比增速較上年下滑，7月份我國服裝鞋帽、針織品零售總額同比增長12.5%，比上年同期下降5.9個(gè)百分點(diǎn)，比全社會(huì)零售總額增速低0.7個(gè)百分點(diǎn)；1～7月服裝鞋帽針織品零售總額同比增長11.9%，比上年同期下降5.1個(gè)百分點(diǎn)，比全社會(huì)零售總額增速低0.9個(gè)百分點(diǎn)?？傮w而言，棉花產(chǎn)成品零售情況好于去年同期，但增長速度慢于去年同期，并且其零售額的增長速度也低于社會(huì)平均水平。出口方面，1～7月我國紡織品服裝出口總額同比增加13%，但在三個(gè)主要出口地區(qū)的市場份額較上年同期下降。同時(shí)，紡織行業(yè)外貿(mào)競爭力指數(shù)走弱。我國下半年紡織品出口仍將處于相對(duì)困難時(shí)期，出口增速預(yù)計(jì)將會(huì)放緩,即將來臨的“金九銀十”消費(fèi)旺季或難有驚喜。

　　棉花直補(bǔ)最早2年后在新疆試點(diǎn)

　　收儲(chǔ)政策支撐棉價(jià)9月小幅上揚(yáng)

　　關(guān)于最近棉花直補(bǔ)消息，我們認(rèn)為無須太過關(guān)注。首先棉花直補(bǔ)只能在2014/2015棉花年度在新疆開始試點(diǎn)，即使要全國范圍推廣，也要等到2015/2016棉花年度才能進(jìn)行。其次，如果進(jìn)行直補(bǔ)，資金來源、直補(bǔ)時(shí)間周期都存在問題。根據(jù)現(xiàn)在棉花市場基本面情況，金石期貨認(rèn)為整個(gè)棉花市場屬于收、拋儲(chǔ)大背景下的基本面真空期，直補(bǔ)不過是提前炒作而已。根據(jù)目前棉花市場狀況，棉花期貨價(jià)格基本沒有太大波動(dòng)的可能性。9月中旬就進(jìn)入新的棉花年度，屆時(shí)棉花收儲(chǔ)政策將再次實(shí)施。雖然目前有關(guān)的收儲(chǔ)細(xì)則還未公布，但基于國家持穩(wěn)的出發(fā)點(diǎn)判斷，單20400元/噸的收儲(chǔ)高價(jià)位就將對(duì)目前的棉花市場價(jià)格形成有效的支撐。介于這點(diǎn)考慮，進(jìn)入9月份隨著新棉的上市和收儲(chǔ)的展開，預(yù)計(jì)棉價(jià)或?qū)⒊霈F(xiàn)一波小幅上揚(yáng)行情。

　　PTA期貨

　　原油價(jià)格上浮消息殆盡

　　前期練就上行態(tài)勢(shì)未改

　　★核心判斷：8月份，PTA期貨主力合約1401呈現(xiàn)沖高回落。由于原油始終維持在高位，對(duì)于PTA及其上游的支撐作用明顯，加之PTA進(jìn)入消費(fèi)旺季，下游聚酯企業(yè)庫存下降，PTA整體呈現(xiàn)偏強(qiáng)走勢(shì)。從8月1日起，PTA期貨主力合約1401合約價(jià)格由7906元/噸上漲至8月13日的8088元/噸。9月中旬之后原油和PTA消費(fèi)將會(huì)轉(zhuǎn)淡，預(yù)計(jì)9月份PTA價(jià)格繼續(xù)沖高回落，高點(diǎn)大致在8100元/噸左右，9月運(yùn)行區(qū)間大致在7700～8100元/噸之間。

　　利多因素出盡上方難有空間

　　9月原油開啟下跌概率較大

　　OPEC（石油輸出國組織）的8月份報(bào)告預(yù)測三季度原油的需求大致在9020萬桶/日，而供給8980萬桶/日（非OPEC原油供給5980萬桶/日，OPEC供給在3000萬桶/日附近）?？紤]到OPEC的原油供給有相對(duì)的靈活性，因此很難武斷地認(rèn)為9月份的原油供給供小于求。雖然今年墨西哥灣颶風(fēng)對(duì)于美國的影響較小，但是考慮到目前中東局勢(shì)不穩(wěn)、加之后期北海油田將會(huì)檢修，因此9月份原油供給相對(duì)還是比較緊張，對(duì)于原油的支撐作用不減。

　　截至北京時(shí)間8月23日，EIA（美國能源部信息署）公布的原油庫存為3.62048億桶，7月最后公布的原油庫存為3.64622億桶，較上月下降257.4萬桶；汽油庫存為2.17814億桶，7月最后公布的汽油庫存為2.23464億桶，較上月下降56.5萬桶。目前原油已經(jīng)呈現(xiàn)上漲的態(tài)勢(shì)，雖然中東地緣政治、消費(fèi)偏強(qiáng)將會(huì)繼續(xù)支撐原油的價(jià)格，但是原油將很難突破前期112美元/桶的高點(diǎn)，如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)配合，那么9月份原油開啟下跌的態(tài)勢(shì)概率較大。

　　PX進(jìn)口自3月達(dá)到峰值后一路下降

　　人民幣貶值預(yù)期間接推高PTA成本

　　8月份PX價(jià)格呈現(xiàn)緩慢增長的態(tài)勢(shì)，價(jià)格重心穩(wěn)定在1500美元/噸附近，較前3個(gè)月表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。一方面，近期國際原油大幅走高，推高了PX的成本；另一方面，PX進(jìn)口減少也為PX的價(jià)格提供了支撐。上半年P(guān)X進(jìn)口4388924噸，較去年同期的2961020噸增加48.22%。上半年P(guān)X進(jìn)口大幅增加，使4～6月PX的價(jià)格維持在低位，但是數(shù)據(jù)顯示，PX進(jìn)口在3月達(dá)到829253噸的峰值后，近3個(gè)月都呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，這也是造成近期PX價(jià)格穩(wěn)中有升的原因之一。

　　此外，市場對(duì)下半年人民幣貶值的預(yù)期開始加強(qiáng)，如果后期人民幣貶值，那么國內(nèi)企業(yè)進(jìn)口PX的費(fèi)用將會(huì)增加，間接地推高PTA成本。考慮到原油有高位回調(diào)的可能性，而進(jìn)口減少和人民幣貶值對(duì)于PX的價(jià)格支撐短期很難顯現(xiàn)，因此我們認(rèn)為9月份PX價(jià)格可能仍然維持振蕩偏強(qiáng)的走勢(shì)，但是難現(xiàn)大漲，對(duì)于PTA提供的支撐力度也相對(duì)有限。

　　聚酯短纖開工率環(huán)比上升6.40%

　　聚酯經(jīng)歷了8月初的小幅下跌之后，在8月中下旬將前期的下跌回補(bǔ)，整體較7月價(jià)格小幅上漲。其中，聚酯切片8月26日價(jià)格為9625元/噸，環(huán)比上升0.27%；聚酯短纖7月31日價(jià)格為10180元/噸，環(huán)比上升1.8%；聚酯長絲POY7月31日價(jià)格為10350元/噸，環(huán)比上升0.48%；水瓶片8月30日價(jià)格為10200元/噸，環(huán)比上升4.44%，整體變化不大。聚酯切片8月份平均開工率為65%，環(huán)比上升0.25%；聚酯長絲8月份平均開工率為76.59%，環(huán)比下降1.48%；聚酯短纖開工率為70%，環(huán)比上升6.40%。

　　長絲FDY庫存環(huán)比下降48.89%

　　下游采購策略調(diào)整提振PTA需求

　　聚酯庫存方面，截至8月26日，長絲POY庫存為10.5天，環(huán)比下降25%；長絲DTY庫存為25天，環(huán)比下降5.66%；長絲FDY庫存為11.5天，環(huán)比下降48.89%。整體來看，聚酯庫存維持在正常偏低水平，而根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，聚酯庫存的年內(nèi)低點(diǎn)應(yīng)該在7月底出現(xiàn)，今年的聚酯庫存在8月底仍然維持在低位，說明聚酯企業(yè)補(bǔ)庫較以往推遲，也反映出企業(yè)相對(duì)看淡后市，后期PTA價(jià)格仍然會(huì)以下跌或者振蕩為主。但是敘利亞問題的突然出現(xiàn)，使市場的不確定性大大增加，這可能會(huì)打破聚酯企業(yè)對(duì)于原材料即買即用的策略，而開始補(bǔ)庫，從而規(guī)避后期原油價(jià)格大幅上漲造成的原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

　　根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)為冬裝銷售備貨大約開始在8月中旬至9月，在10月底基本完成，這預(yù)示9月份聚酯企業(yè)對(duì)于PTA的需求將會(huì)開始增加，在目前供給相對(duì)充足的環(huán)境下，下游需求改善將會(huì)提振PTA的需求。但是另一方面，由于期貨市場是一個(gè)遠(yuǎn)期預(yù)期的市場，下游消費(fèi)旺季的臨近結(jié)束，可能在期貨盤面上的反應(yīng)會(huì)提前，這也就是說一旦宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不理想或者其他因素造成的市場氛圍低迷，PTA期貨價(jià)格可能會(huì)提前于現(xiàn)貨開始走低。目前來看，敘利亞問題可能持續(xù)的時(shí)間有限，這使目前在高位的原油價(jià)格充滿了不確定性，因此下游消費(fèi)對(duì)于PTA的支撐力度可能較前期相對(duì)有限。

　　收儲(chǔ)政策使棉花“弱市場化”

　　棉花與PTA價(jià)格走勢(shì)負(fù)相關(guān)

　　鄭州商品交易所棉花期貨和鄭州商品交易所PTA期貨的走勢(shì)基本上呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，即棉花期貨上漲，PTA期貨下跌；棉花期貨下跌，PTA期貨上漲。但是根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)來看，兩者之間是替代品關(guān)系，即當(dāng)棉花的價(jià)格升高，市場會(huì)加大對(duì)以PTA為原材料的化纖制品的消費(fèi)，從而推動(dòng)PTA價(jià)格上漲。考慮到國內(nèi)棉花主要是靠收儲(chǔ)來維持，因此棉花市場不能算是嚴(yán)格的市場化，加之兩者各有自身的基本面，因此走勢(shì)才會(huì)相對(duì)比較分化。這也可以理解，國內(nèi)的棉花價(jià)格比國外的棉紗價(jià)格都要高，在目前紡織行業(yè)內(nèi)銷疲軟、外銷下降的大環(huán)境下，市場對(duì)于棉花的需求大幅下降，國內(nèi)的棉花主要用來交儲(chǔ)，市場流通量較小，而由于棉紗不受進(jìn)口配額的限制，紡織企業(yè)更愿意進(jìn)口棉紗來緩解自身高企的成本，因此國內(nèi)棉花的價(jià)格和PTA的走勢(shì)呈現(xiàn)了負(fù)相關(guān)的走勢(shì)。

　　棉花未來可能將會(huì)以直接補(bǔ)助的方式來取代收儲(chǔ)政策，這可能使棉花的價(jià)格更市場化一些，對(duì)于棉花價(jià)格的波動(dòng)和整體棉花產(chǎn)業(yè)都將產(chǎn)生良好的作用。一旦棉花的價(jià)格更加市場化，即棉花價(jià)格更多的是由自身供需來影響，而不是國家的最低限價(jià)，棉花和PTA這種負(fù)相關(guān)的走勢(shì)可能會(huì)有所改變。