近幾日，在國(guó)家搭售配額及降低拋儲(chǔ)價(jià)的傳言下，鄭棉出現(xiàn)大幅波動(dòng)，其中5月、9月合約大幅下跌后出現(xiàn)明顯反彈，11月、1月合約振蕩走低，相比較而言，外盤表現(xiàn)明顯強(qiáng)勢(shì)。筆者認(rèn)為，在政策及需求結(jié)構(gòu)發(fā)生變化的情況下，棉市外強(qiáng)內(nèi)弱的格局有望延續(xù)。

　　美棉出口格局分化

　　截至2月27日的一周，美國(guó)累計(jì)凈簽約2013/2014年度陸地棉197.4萬(wàn)噸，累計(jì)裝運(yùn)棉花120.4萬(wàn)噸，簽約進(jìn)度和裝運(yùn)進(jìn)度分別為92%和56%。從出口簽約結(jié)構(gòu)看，美棉出口格局已發(fā)生了明顯的變化，其中中國(guó)簽約總量較上年同期下降56%，中國(guó)本年度凈簽約量?jī)H占美國(guó)陸地棉凈簽約總量的20%，而土耳其一躍成為簽約美國(guó)陸地棉最多的國(guó)家，簽約絕對(duì)量較上年增長(zhǎng)16%，份額較上年提高6個(gè)百分點(diǎn)。另外，墨西哥、越南、印尼、泰國(guó)、韓國(guó)等國(guó)家本年度簽約美棉總量也明顯高于上年度，這直接導(dǎo)致ICE期棉雖然沒(méi)有中國(guó)買家支撐，但在美國(guó)較好的出口簽約節(jié)奏下持續(xù)保持穩(wěn)中有漲走勢(shì)。

　　當(dāng)然，考慮到美棉凈簽約量已占預(yù)期出口總量的九成以上，美國(guó)實(shí)際可出口數(shù)量將較為有限。全球棉花供應(yīng)整體過(guò)剩，消費(fèi)增速提高不明顯，美棉上漲的高度將較為有限。預(yù)計(jì)美棉在93美分/磅附近將面臨較大的壓力，本年度很難超過(guò)100美分/磅。

　　中期走勢(shì)偏空

　　國(guó)內(nèi)方面，下年度中國(guó)將正式在新疆實(shí)施棉花直補(bǔ)政策代替持續(xù)三年的臨時(shí)收儲(chǔ)政策。目前，直補(bǔ)的細(xì)節(jié)尚未公布，但已基本確定將以目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼的形勢(shì)對(duì)棉花進(jìn)行直接補(bǔ)貼，這意味著在保持新疆棉農(nóng)穩(wěn)定收益的情況下，政策對(duì)國(guó)內(nèi)棉價(jià)的支撐作用將明顯降低，國(guó)內(nèi)棉花的定價(jià)將更多由市場(chǎng)供需決定?？紤]到在敞開(kāi)收儲(chǔ)的持續(xù)作用下，中國(guó)棉花期末庫(kù)存將高達(dá)1200萬(wàn)噸，占全球棉花庫(kù)存的六成，巨大的庫(kù)存壓力將使國(guó)內(nèi)棉價(jià)整體重心下移，中期走勢(shì)仍偏空。

　　直補(bǔ)對(duì)全國(guó)棉花種植面積的穩(wěn)定效果很難與“收儲(chǔ)”時(shí)期比較。預(yù)計(jì)2014/2015年度國(guó)內(nèi)棉花種植面積及產(chǎn)量將呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。預(yù)計(jì)遠(yuǎn)月合約在政策影響下將走出先跌后漲走勢(shì)，整體重心明顯下移。

　　綜上所述，棉價(jià)中期將繼續(xù)保持外強(qiáng)內(nèi)弱格局，內(nèi)外套利仍有操作機(jī)會(huì)，應(yīng)注意節(jié)奏的把握。國(guó)內(nèi)棉價(jià)預(yù)期將走出先跌后漲行情，應(yīng)關(guān)注直補(bǔ)政策的具體細(xì)則，若目標(biāo)價(jià)格設(shè)定在較高水平，對(duì)棉農(nóng)的支撐力度較大，則遠(yuǎn)期棉價(jià)仍有下跌空間，若目標(biāo)價(jià)格或補(bǔ)貼力度低于預(yù)期，則遠(yuǎn)月空單應(yīng)適時(shí)止盈。