一季報業(yè)績低于預(yù)期。公司2011年一季度實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入4億元,營業(yè)利潤35817萬元,凈利潤8483萬元,平均毛利率為30%,基本每股收益為0.10元/股,低于我們的預(yù)期。

　　氨綸價格已轉(zhuǎn)向,趨勢難改。一季度氨綸價格受季節(jié)性因素及成本推動影響在高位運(yùn)行,一度在65000元/噸盤整,但進(jìn)入二季度,隨著需求、進(jìn)出口、產(chǎn)能投放等因素的影響,氨綸價格已開始轉(zhuǎn)向,目前報價在60000元/噸,公司實際出廠價在58000元/噸,我們認(rèn)為隨著下半年氨綸產(chǎn)能的集中釋放,價格轉(zhuǎn)向趨勢已難改。盡管我們認(rèn)為國內(nèi)可以消化6-7萬噸產(chǎn)能,但價格想維持高位十分困難。

　　環(huán)己酮業(yè)務(wù)仍需等待。公司擬拓展環(huán)己酮業(yè)務(wù),預(yù)計下半年開始土建,將于2012年底達(dá)產(chǎn),預(yù)計產(chǎn)能為20萬噸,環(huán)己酮業(yè)務(wù)將提升公司業(yè)績,但仍需等待。

　　投資建議：在氨綸價格轉(zhuǎn)向預(yù)期下,我們調(diào)低公司盈利預(yù)測,預(yù)計公司2011-2013年每股收益為0.37、0.43、0.35元/股,對應(yīng)的PE分別為33X、29X和35X,下調(diào)評級至中性。

　　風(fēng)險因素：氨綸價格大幅下滑。