事件：

　　2012年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入114.5億元，同比增長(zhǎng)6.5%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2.4億元，同比下降77.2%；2012年上半年實(shí)現(xiàn)EPS0.21元，其中第一季度實(shí)現(xiàn)0.36元，第二季度虧損0.15元；實(shí)現(xiàn)每股凈資產(chǎn)6.11元。

　　投資要點(diǎn)

　　原料PX漲價(jià)擠壓PTA利潤(rùn)

　　原料PX漲價(jià)，價(jià)差縮減擠壓PTA利潤(rùn)空間。2012年1-6月公司PTA收入為76.1億元，同比增長(zhǎng)33%，PTA上半年均價(jià)為8740元/噸，同比下跌20%，毛利率僅為5.28%，同比下降16個(gè)百分點(diǎn)。PTA占公司2012年上半年收入66%，顯著拖累公司業(yè)績(jī)。第二季度原油價(jià)格下滑導(dǎo)致PTA價(jià)格下跌，高價(jià)原料庫存嚴(yán)重影響公司業(yè)績(jī)。

　　上游大幅擴(kuò)產(chǎn)，下游需求不暢

　　2012年P(guān)TA進(jìn)入產(chǎn)能密集投放期，市場(chǎng)供給迅速增加，但是2012年1-7月我國紡織服裝累計(jì)出口1374億美元，同比下降0.21%；內(nèi)銷增速同比大幅放緩，服裝紡織市場(chǎng)需求低迷，導(dǎo)致旺季不旺。公司上半年聚酯切片營(yíng)業(yè)收入同比下降29.9%，基本處于盈虧平衡；滌綸加彈絲營(yíng)業(yè)收入同比下降25.56%，毛利率比同比下降9.27%；下游需求疲軟使公司整體業(yè)績(jī)下滑較大。

　　PTA供需長(zhǎng)期失衡，公司三季度同比將繼續(xù)下滑

　　公司PTA產(chǎn)能增加，帶來銷量增長(zhǎng)，但是長(zhǎng)期來看PTA供過于求的局面在未來1-2年不會(huì)明顯改觀。公司2012年1-9月預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)比上年同期變動(dòng)幅度為：-80%～-50%，凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間為：30,035.35～75,088.37萬元。

　　投資建議：行業(yè)盈利長(zhǎng)期不見好轉(zhuǎn)，給予“中性”評(píng)級(jí)

　　上游原料漲價(jià)，下游需求不暢，PTA自身產(chǎn)能過剩，行業(yè)在未來1-2年內(nèi)將長(zhǎng)期低迷，公司業(yè)績(jī)將隨價(jià)格短期波動(dòng)而變化，盈利趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)難見。預(yù)計(jì)公司2012、2013、2014年EPS分別為0.42、0.85、1.38元，對(duì)應(yīng)最新收盤價(jià)PE分別為30.0、14.9和9.2倍，首次給予“中性”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　原材料及產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，下游需求萎縮風(fēng)險(xiǎn)。