華孚色紡：低估值、高增長的稀缺標(biāo)的

[編輯:Qsj]  [發(fā)布時(shí)間:2015-07-08]  [東方證券]

　　公司是國內(nèi)色紡紗行業(yè)的雙寡頭企業(yè)之一。目前整個(gè)色紡紗行業(yè)約有紗錠300萬錠，國內(nèi)經(jīng)營色紡紗的企業(yè)有幾十家，企業(yè)規(guī)模多在3-5萬紗錠，僅公司和百隆東方產(chǎn)能超過100萬錠，其中公司為135萬紗錠，基本形成了寡頭壟斷的格局。作為行業(yè)龍頭，公司在規(guī)模、產(chǎn)品質(zhì)量，研發(fā)能力方面，都要領(lǐng)先于其他公司，這種優(yōu)勢(shì)預(yù)計(jì)在相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)將保持，甚至擴(kuò)大。
　　色紡紗前景看好，利好行業(yè)內(nèi)公司未來發(fā)展。首先，國內(nèi)外棉價(jià)庫存消費(fèi)比趨于平滑，種植面積趨勢(shì)向下，我們預(yù)計(jì)未來棉花價(jià)格有望見底回升，進(jìn)而帶動(dòng)企業(yè)銷售價(jià)格和毛利率的提升。其次，2014年國家取消臨時(shí)收儲(chǔ)改為直補(bǔ)試點(diǎn)，國內(nèi)外棉價(jià)差大幅收窄，對(duì)行業(yè)內(nèi)企業(yè)的毛利率產(chǎn)生較為積極的影響。第三，色紡紗的規(guī)模有擴(kuò)大空間，在梭織上的應(yīng)用比例有望進(jìn)一步提升，應(yīng)用的品牌和范圍不斷擴(kuò)大，成本下降對(duì)普通紗線產(chǎn)生一定的替代作用。
　　公司未來三年凈利潤年均增速有望至少接近60%。首先，銷售價(jià)格對(duì)收入的負(fù)面影響逐季減弱，毛利率有望保持平穩(wěn)。其次，越南一二期項(xiàng)目今年有望達(dá)產(chǎn)，公司產(chǎn)能預(yù)計(jì)擴(kuò)張9%。第三，1:9杠桿員工持股計(jì)劃已完成建倉，購買均價(jià)11.47元，反映出參與對(duì)象對(duì)公司目前基本面及股價(jià)的信心。第四，新疆十大產(chǎn)業(yè)政策逐項(xiàng)落地，最高有望給公司帶來年均2億元的補(bǔ)貼，同時(shí)1530畝土地資源也有望變現(xiàn)。第五，公司2015年將著力并購整合，擁抱互聯(lián)網(wǎng)和工業(yè)自動(dòng)化，預(yù)計(jì)可能會(huì)有相關(guān)項(xiàng)目落地。第六，國家“一帶一路”的戰(zhàn)略，也為公司提供了前所未有的發(fā)展機(jī)遇。
　　我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年每股收益分別為0.48元、0.59元和0.76元。參考紡織制造行業(yè)可比公司2015年平均21.41倍市盈率估值，同時(shí)考慮公司未來2016-2017兩年凈利潤年均復(fù)合增長明顯快于可比公司，因此可以給予30%的溢價(jià)，我們給予公司2015年28倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.44元，首次給予“買入”評(píng)級(jí)。