一、1月市場(chǎng)行情回顧
　　2015年1月，內(nèi)盤(pán)走勢(shì)強(qiáng)于外盤(pán)，內(nèi)盤(pán)維持震蕩，美盤(pán)則創(chuàng)出新低。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨也較穩(wěn)定，整體呈緩慢下行格局，國(guó)際現(xiàn)貨跌幅較大。同時(shí)，受原油暴跌影響，滌綸短纖和粘膠價(jià)格持續(xù)下跌，與棉花的價(jià)差再次拉大。
　　1月，內(nèi)盤(pán)走勢(shì)穩(wěn)定主要是因?yàn)?，價(jià)格持續(xù)下行，國(guó)內(nèi)加工廠普遍虧損，因此有挺價(jià)意向，加之兵團(tuán)作為市場(chǎng)較大主體，自10月份以來(lái)一直沒(méi)有下調(diào)價(jià)格。此外，近幾個(gè)月外棉到港量持續(xù)降低，為數(shù)年來(lái)同期低位。因此，賣(mài)方惜售挺價(jià)和進(jìn)口棉減少對(duì)國(guó)內(nèi)棉價(jià)有一定支撐。

　　二、國(guó)際供需
　　目前全球棉花格局：中國(guó)是全球最大的消費(fèi)國(guó)、進(jìn)口國(guó)和第二大產(chǎn)棉國(guó)；美國(guó)是全球第三大產(chǎn)棉國(guó)和最大的出口國(guó)；印度是全球最大的生產(chǎn)國(guó)、第二大出口國(guó)和第二大消費(fèi)國(guó)。因此，中美印三國(guó)的情況對(duì)全球棉價(jià)有重大影響，而三國(guó)之間也相互影響、相互制約。
　　本年度，這三國(guó)的主要變化和情況是：1.中國(guó)退出收儲(chǔ)，國(guó)產(chǎn)棉競(jìng)爭(zhēng)力不足，價(jià)格大幅下跌，但又引起加工廠挺價(jià)；2.印度近年來(lái)出口增加主要是面向中國(guó)市場(chǎng)，隨著中國(guó)收緊配額，加之印度國(guó)內(nèi)通過(guò)收儲(chǔ)來(lái)對(duì)抗棉價(jià)下跌，因此印度出口受阻；3.美棉增產(chǎn)，但在中國(guó)兵團(tuán)挺價(jià)和印度收儲(chǔ)的環(huán)境下，美棉獲得利好，低價(jià)大量出口。
　　從目前情況看，中國(guó)挺價(jià)和印度收儲(chǔ)是將供應(yīng)壓力暫時(shí)推后了，而美棉則趁機(jī)加快出口進(jìn)度，目前已經(jīng)完成了90%的出口目標(biāo)。但也意味著市場(chǎng)份額已被美國(guó)搶占，中印兩國(guó)將面臨博弈。

　　三、中國(guó)新疆豐產(chǎn)，內(nèi)地集中收購(gòu)期拉平
　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至1月28日，新疆已加工2014/15年度新棉424萬(wàn)噸，其中地方累計(jì)加工256萬(wàn)噸，兵團(tuán)加工167.5萬(wàn)噸。全國(guó)公檢473萬(wàn)噸，其中新疆地區(qū)公檢397.8萬(wàn)噸，內(nèi)地公檢75萬(wàn)噸。
　　目前看，本年度新疆并未減產(chǎn)，預(yù)期產(chǎn)量會(huì)達(dá)到450萬(wàn)噸。但由于價(jià)格持續(xù)下行，內(nèi)地棉農(nóng)惜售，加工廠也非常謹(jǐn)慎，因此，收購(gòu)進(jìn)度非常緩慢，往年的集中交售期沒(méi)有出現(xiàn)，收購(gòu)拉平，預(yù)期在春節(jié)前后會(huì)出現(xiàn)一波交售小高峰。預(yù)計(jì)全國(guó)總產(chǎn)量在650萬(wàn)噸左右。

　　四、兵團(tuán)挺價(jià)
　　兵團(tuán)提供的數(shù)據(jù)顯示，2014年兵團(tuán)棉花種植面積1115萬(wàn)畝，總產(chǎn)176萬(wàn)噸。機(jī)械采收68%。
　　截至1月10日，本年度兵團(tuán)累計(jì)加工皮棉149.27萬(wàn)噸，占預(yù)計(jì)總產(chǎn)量（176萬(wàn)噸）的84.8%；共簽約銷(xiāo)售38.5萬(wàn)噸，占預(yù)計(jì)總產(chǎn)量的22%；實(shí)際銷(xiāo)售（收到貨款）32.45萬(wàn)噸，占預(yù)計(jì)總產(chǎn)量的18%。
　　從目前的情況看，兵團(tuán)銷(xiāo)售非常不樂(lè)觀。一個(gè)重要原因是自10月份新棉集中上市以來(lái)，在現(xiàn)貨低迷、國(guó)內(nèi)外棉價(jià)持續(xù)下行的情況下，兵團(tuán)一直沒(méi)有下調(diào)售價(jià)。目前兵團(tuán)手摘棉仍在14500元/噸，機(jī)采棉13500元/噸。由于形勢(shì)不佳，新疆地方的報(bào)價(jià)持續(xù)回落，目前兵團(tuán)棉價(jià)與新疆地方棉價(jià)差已經(jīng)達(dá)到1000元/噸左右。
　　雖然壓力比較大，但目前看兵團(tuán)仍在繼續(xù)挺價(jià)，沒(méi)有下調(diào)的意圖。由于新疆目前占全國(guó)總產(chǎn)65%以上，而兵團(tuán)又全疆總產(chǎn)的近40%，因此兵團(tuán)挺價(jià)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)有較大影響，對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨持穩(wěn)起到了重要作用。
　　五、內(nèi)外棉價(jià)差
　　近幾個(gè)月外棉到港數(shù)量下滑，外棉報(bào)價(jià)一直相對(duì)堅(jiān)挺。但進(jìn)入1月份，由于印度國(guó)內(nèi)棉價(jià)下跌，當(dāng)前港口保稅印度新棉價(jià)格約13800元/噸，陳棉13300元/噸；巴西棉報(bào)價(jià)在15000元/噸上下；美棉新花報(bào)在16000元/噸左右；澳棉數(shù)量較少，價(jià)格在15500-16500元/噸。美金報(bào)價(jià)方面，印度棉已跌至65美分左右，美棉則可能跌破70美分。
　　1月份內(nèi)外價(jià)差變動(dòng)不大，目前1%關(guān)稅配額下內(nèi)外價(jià)差在2600元/噸左右，滑準(zhǔn)稅配額下內(nèi)外價(jià)差基本持平，40%關(guān)稅下內(nèi)外價(jià)差倒掛，為-1200元/噸左右。

　　六、棉花進(jìn)口持續(xù)下降
　　海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年12月我國(guó)進(jìn)口棉花26.45萬(wàn)噸，環(huán)比增加17.23萬(wàn)噸，同比減少34.41萬(wàn)噸；2014年9-12月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口棉花56.14萬(wàn)噸，同比減少50.05%；2014年1-12月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口棉花243.94萬(wàn)噸，同比減少41%。
　　進(jìn)入新年度以來(lái)，進(jìn)口棉到港量同比持續(xù)下滑。12月一般是進(jìn)口棉到港高峰，但本年度12月進(jìn)口量是5年同期最低。這一方面是內(nèi)外價(jià)差縮小，外棉競(jìng)爭(zhēng)力下降；一方面是國(guó)家配額發(fā)放較少。
　　我國(guó)政府調(diào)控棉花市場(chǎng)一向采取儲(chǔ)備吞吐和配額管理兩種手段，目前雖然退出收儲(chǔ)，但考慮到農(nóng)產(chǎn)品的特殊性，配額管理并沒(méi)有放松，而且在當(dāng)前形勢(shì)下，在配額方面的管制趨于嚴(yán)格。國(guó)家此前反復(fù)表示，今年除1%關(guān)稅配額外，原則上不增發(fā)新配額；此外，目前1%關(guān)稅配額也尚未下方。配額緊張會(huì)影響企業(yè)采購(gòu)?fù)饷蓿w上今年外棉進(jìn)口會(huì)大幅減少。

　　七、棉紗進(jìn)口維持高位
　　海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年12月我國(guó)進(jìn)口棉紗20.6萬(wàn)噸，環(huán)比增加25.7%，同比增加19.4%。2014年全年進(jìn)口棉紗201.1萬(wàn)噸，同比下降4.2%。
　　目前看棉花進(jìn)口量出現(xiàn)了明顯減少，但是棉紗進(jìn)口仍然保持高位。由于棉花進(jìn)口受配額限制，關(guān)稅較高，提高了企業(yè)進(jìn)口成本；而棉紗進(jìn)口稅率較低，加上連續(xù)幾年大量進(jìn)口，企業(yè)對(duì)外紗已較為習(xí)慣。大量外棉紗涌入替代了不少低端用棉。

　　八、紡織出口下滑
　　海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，12月我國(guó)紡織紗線(xiàn)等產(chǎn)品出口97.54億美元，環(huán)比增長(zhǎng)2.2%，同比增長(zhǎng)0.17%，2014年全年出口1121億美元，同比增長(zhǎng)4.9%；12月服裝出口159.2億美元，環(huán)比增長(zhǎng)7.6%，同比下滑2.08%，1-12月服裝出口1863億美金，同比增長(zhǎng)5.23%。12月紡織紗線(xiàn)及服裝共出口256.7億美元，環(huán)比增長(zhǎng)5.46%，同比下滑1.2%；1-12月紡織紗線(xiàn)及服裝累計(jì)出口2984億美元，同比增長(zhǎng)5.2%。
　　2014年前期，紡織出口同比一直維持增長(zhǎng)，但11、12月同比有所下滑，考慮到大宗商品價(jià)格普遍下行，企業(yè)原料成本有所降低，因此出口金額下滑。

　　九、美棉收尾，出口良好
　　目前美棉本年度加工已經(jīng)接近尾聲，截至1月15日，美國(guó)2014年度棉花已加工341萬(wàn)噸，高于去年同期水平，基本已經(jīng)進(jìn)入加工尾聲。

　　據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA），截至2015年1月15日，美國(guó)累計(jì)簽約出口2014/15年度棉花195萬(wàn)噸，其中陸地棉簽約191萬(wàn)噸；裝運(yùn)棉花67.9萬(wàn)噸，裝運(yùn)率34.78％。中國(guó)共簽約美棉45.8萬(wàn)噸，占美棉出口量的23.5％；裝運(yùn)16萬(wàn)噸，占美棉裝運(yùn)量的23.6％，占中國(guó)已簽約量的34.9％。
　　USDA對(duì)本年度美棉出口預(yù)期為208.2萬(wàn)噸，如果按這個(gè)預(yù)期，美棉已經(jīng)賣(mài)出了92%的棉花，目前本年度還有28周，那么美棉只要每周出口6000噸便可完成銷(xiāo)售。不過(guò)考慮到本年度美棉增產(chǎn)（產(chǎn)量350.2-美國(guó)消費(fèi)82.7-出口），目前的出口預(yù)測(cè)可能會(huì)上調(diào)。
　　此外，中國(guó)對(duì)美棉的進(jìn)口也較去年同期有所增加。這是因?yàn)楸灸甓扔《让奘諆?chǔ)，棉價(jià)一直維持較高，競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)下降，不如美棉具有優(yōu)勢(shì)。因此，美棉重新?lián)寠Z了印度棉的市場(chǎng)份額。

　　從本年度美棉銷(xiāo)售看，中國(guó)的紡織廠的采購(gòu)有所推遲。2014年年中以來(lái)，國(guó)內(nèi)外棉價(jià)持續(xù)下跌，加之期貨價(jià)格跌幅較大，提前跌破13000，因此紡企普遍期待在新年度開(kāi)始后用上低價(jià)棉。但進(jìn)入9月后，新疆由于籽棉收購(gòu)價(jià)較上年大幅下跌，農(nóng)民惜售，開(kāi)秤推遲；內(nèi)地企業(yè)非常謹(jǐn)慎，普遍觀望，農(nóng)民也嚴(yán)重惜售。而自進(jìn)入新年度后，外棉到港量持續(xù)下降，因此，國(guó)內(nèi)供應(yīng)出現(xiàn)階段性緊缺。也推動(dòng)價(jià)格出現(xiàn)了階段性的反彈。
　　下圖可以看出，中國(guó)企業(yè)通常在10-11月會(huì)有個(gè)簽約高峰，但是本年度沒(méi)有出現(xiàn)；前期美棉出口基本面是土耳其在購(gòu)買(mǎi)；隨后中國(guó)企業(yè)在1月份出現(xiàn)了進(jìn)口美棉高峰。

　　十、印度棉價(jià)持續(xù)下跌
　　為保護(hù)棉價(jià)，本年度印度國(guó)有棉花公司（CCI）計(jì)劃在2014/15年度以最低保護(hù)價(jià)（MSP）收購(gòu)折皮棉85-119萬(wàn)噸的量。目前CCI已經(jīng)收購(gòu)了85萬(wàn)噸。
　　作為第二大棉花出口國(guó)、特別是主要面向中國(guó)市場(chǎng)，印度收儲(chǔ)在很大程度上支撐了全球棉價(jià)。但是印度的收儲(chǔ)與中國(guó)不同，它一般會(huì)在當(dāng)年把收儲(chǔ)的棉花再拋出去，不會(huì)將庫(kù)存持有到下年度。
　　隨著新棉上市增加，1月份印度國(guó)內(nèi)棉價(jià)持續(xù)下跌，目前已跌至62-63美分/磅。這加大了印度政策方面的困境。1月份以來(lái)，印度方面屢次聲稱(chēng)要拋儲(chǔ)，但一再推遲。
　　近日最新消息，印度國(guó)有棉花公司（CCI）計(jì)劃競(jìng)賣(mài)867噸棉花，競(jìng)拍的棉花品種為高等級(jí)BunnyBrahma，長(zhǎng)度31mm，馬值3.5-4.8，價(jià)格70美分/磅左右。首日成交187噸，價(jià)格70.4美分/磅。由于競(jìng)拍為高等級(jí)棉，價(jià)格高于市場(chǎng)價(jià)，前期一些紡企有補(bǔ)庫(kù)需求，后續(xù)的成交情況還有待關(guān)注，如果競(jìng)拍價(jià)維持高位，則對(duì)國(guó)際市場(chǎng)影響有限。
　　往年12月，是印度棉會(huì)大量抵達(dá)中國(guó)港口，但今年到港量大幅減少。一是印度新棉上市推后，二是價(jià)格上優(yōu)勢(shì)不大。綜合而言，印度目前的政策只是將壓力推后，如果印度國(guó)內(nèi)棉價(jià)跌至50美分/磅下方，到中國(guó)主港價(jià)則跌至60美分/磅左右，中國(guó)紡企可能通過(guò)全關(guān)稅通關(guān)來(lái)進(jìn)口印度棉。
　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，12月中國(guó)進(jìn)口美棉5.48萬(wàn)噸，同比下降21%，進(jìn)口印度棉7.8萬(wàn)噸，同比下降77%。整體上中國(guó)近期進(jìn)口量一直處于低位，但印度棉下降尤其嚴(yán)重。

　　十一、總結(jié)及操作建議
　　目前棉市格局是：印度收儲(chǔ)和兵團(tuán)挺價(jià)穩(wěn)定了國(guó)際、內(nèi)市場(chǎng)，美棉以低價(jià)加快出口，完成預(yù)期出口總量的90%。美棉銷(xiāo)售良好，也意味著中印兩國(guó)的銷(xiāo)售壓力在延后。
　　新疆加工廠由于前期成本較高，在價(jià)格持續(xù)下行的情況下，加工廠普遍虧損；而兵團(tuán)身份特殊，因此11-12月新疆整體在挺價(jià)，目前由于地方企業(yè)面臨還貸壓力，加之現(xiàn)貨遲遲未好轉(zhuǎn)，因此報(bào)價(jià)回落，與兵團(tuán)棉價(jià)差拉大。
　　內(nèi)地開(kāi)秤較晚，出現(xiàn)虧損后不少企業(yè)挺收，棉農(nóng)惜售，因此今年沒(méi)有出現(xiàn)集中交售期。整體上內(nèi)地成本控制略好于新疆，目前兵團(tuán)繼續(xù)挺價(jià)，新疆地方棉價(jià)格逐漸向內(nèi)地棉靠攏。新疆地方棉價(jià)格經(jīng)過(guò)一番回落后，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨形成一個(gè)新的平衡，整體平衡偏弱。
　　紡織廠隨著成本提高，用棉較多的低端紗向國(guó)外轉(zhuǎn)移，國(guó)內(nèi)用棉下降；價(jià)格下行當(dāng)中，企業(yè)維持隨用隨購(gòu)的態(tài)度，盡可能壓低原料庫(kù)存，防止虧損。同時(shí)，在當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)環(huán)境下，棉花定價(jià)權(quán)在從上游向下游轉(zhuǎn)移，紡織廠處于強(qiáng)勢(shì)地位，議價(jià)能力較強(qiáng)，要求提高。這些都是制約棉價(jià)的因素。
　　此外，本年度現(xiàn)貨貿(mào)易中結(jié)構(gòu)性矛盾格外突出。高低等級(jí)棉價(jià)差擴(kuò)大。收儲(chǔ)幾年導(dǎo)致國(guó)產(chǎn)棉質(zhì)量普遍不佳，包括新疆棉質(zhì)量也不如進(jìn)口棉。因此，雖然目前內(nèi)外棉價(jià)差回歸到此前的正常水平，但從價(jià)格和質(zhì)量角度，國(guó)產(chǎn)棉都不具體優(yōu)勢(shì)，也意味著以往的內(nèi)外棉價(jià)差區(qū)間可能不再適用，在中期內(nèi)不排除出現(xiàn)內(nèi)外棉價(jià)倒掛的情況。但短期而言，目前棉價(jià)在成本和價(jià)差回歸正常區(qū)間的情況下能獲得一定支撐。
　　從期貨角度來(lái)說(shuō)，目前的升貼水設(shè)置較利于質(zhì)量略差的棉花交割，因此期貨所代表的棉花質(zhì)量不能吸引紡織廠。如果期貨市場(chǎng)上出現(xiàn)一定利潤(rùn)，在期貨上拋盤(pán)可能是很多棉商的一個(gè)選擇。不過(guò)考慮到倉(cāng)儲(chǔ)和資金成本，目前主力合約的價(jià)格尚無(wú)利潤(rùn)。
　　綜合而言，目前宏觀平穩(wěn)，沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，各國(guó)加大寬松力度；基本面上，兵團(tuán)挺價(jià)、印度收儲(chǔ)導(dǎo)致現(xiàn)貨弱平衡，期貨盤(pán)面尚無(wú)倉(cāng)單利潤(rùn)，因此，期價(jià)會(huì)繼續(xù)維持震蕩格局，春節(jié)后在紡企補(bǔ)庫(kù)需求下可能走勢(shì)偏強(qiáng)，但大格局仍弱，我們重點(diǎn)關(guān)注印度拋儲(chǔ)情況，此外，2月初會(huì)公布美棉下年度植棉意向，也會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響，預(yù)計(jì)2月份會(huì)出現(xiàn)沖高回落的走勢(shì)。