一、1月市場行情回顧
　　2015年1月，內盤走勢強于外盤，內盤維持震蕩，美盤則創(chuàng)出新低。國內現(xiàn)貨也較穩(wěn)定，整體呈緩慢下行格局，國際現(xiàn)貨跌幅較大。同時，受原油暴跌影響，滌綸短纖和粘膠價格持續(xù)下跌，與棉花的價差再次拉大。
　　1月，內盤走勢穩(wěn)定主要是因為，價格持續(xù)下行，國內加工廠普遍虧損，因此有挺價意向，加之兵團作為市場較大主體，自10月份以來一直沒有下調價格。此外，近幾個月外棉到港量持續(xù)降低，為數(shù)年來同期低位。因此，賣方惜售挺價和進口棉減少對國內棉價有一定支撐。

　　二、國際供需
　　目前全球棉花格局：中國是全球最大的消費國、進口國和第二大產(chǎn)棉國；美國是全球第三大產(chǎn)棉國和最大的出口國；印度是全球最大的生產(chǎn)國、第二大出口國和第二大消費國。因此，中美印三國的情況對全球棉價有重大影響，而三國之間也相互影響、相互制約。
　　本年度，這三國的主要變化和情況是：1.中國退出收儲，國產(chǎn)棉競爭力不足，價格大幅下跌，但又引起加工廠挺價；2.印度近年來出口增加主要是面向中國市場，隨著中國收緊配額，加之印度國內通過收儲來對抗棉價下跌，因此印度出口受阻；3.美棉增產(chǎn)，但在中國兵團挺價和印度收儲的環(huán)境下，美棉獲得利好，低價大量出口。
　　從目前情況看，中國挺價和印度收儲是將供應壓力暫時推后了，而美棉則趁機加快出口進度，目前已經(jīng)完成了90%的出口目標。但也意味著市場份額已被美國搶占，中印兩國將面臨博弈。

　　三、中國新疆豐產(chǎn)，內地集中收購期拉平
　　據(jù)統(tǒng)計，截至1月28日，新疆已加工2014/15年度新棉424萬噸，其中地方累計加工256萬噸，兵團加工167.5萬噸。全國公檢473萬噸，其中新疆地區(qū)公檢397.8萬噸，內地公檢75萬噸。
　　目前看，本年度新疆并未減產(chǎn)，預期產(chǎn)量會達到450萬噸。但由于價格持續(xù)下行，內地棉農(nóng)惜售，加工廠也非常謹慎，因此，收購進度非常緩慢，往年的集中交售期沒有出現(xiàn)，收購拉平，預期在春節(jié)前后會出現(xiàn)一波交售小高峰。預計全國總產(chǎn)量在650萬噸左右。

　　四、兵團挺價
　　兵團提供的數(shù)據(jù)顯示，2014年兵團棉花種植面積1115萬畝，總產(chǎn)176萬噸。機械采收68%。
　　截至1月10日，本年度兵團累計加工皮棉149.27萬噸，占預計總產(chǎn)量（176萬噸）的84.8%；共簽約銷售38.5萬噸，占預計總產(chǎn)量的22%；實際銷售（收到貨款）32.45萬噸，占預計總產(chǎn)量的18%。
　　從目前的情況看，兵團銷售非常不樂觀。一個重要原因是自10月份新棉集中上市以來，在現(xiàn)貨低迷、國內外棉價持續(xù)下行的情況下，兵團一直沒有下調售價。目前兵團手摘棉仍在14500元/噸，機采棉13500元/噸。由于形勢不佳，新疆地方的報價持續(xù)回落，目前兵團棉價與新疆地方棉價差已經(jīng)達到1000元/噸左右。
　　雖然壓力比較大，但目前看兵團仍在繼續(xù)挺價，沒有下調的意圖。由于新疆目前占全國總產(chǎn)65%以上，而兵團又全疆總產(chǎn)的近40%，因此兵團挺價對現(xiàn)貨市場有較大影響，對國內現(xiàn)貨持穩(wěn)起到了重要作用。
　　五、內外棉價差
　　近幾個月外棉到港數(shù)量下滑，外棉報價一直相對堅挺。但進入1月份，由于印度國內棉價下跌，當前港口保稅印度新棉價格約13800元/噸，陳棉13300元/噸；巴西棉報價在15000元/噸上下；美棉新花報在16000元/噸左右；澳棉數(shù)量較少，價格在15500-16500元/噸。美金報價方面，印度棉已跌至65美分左右，美棉則可能跌破70美分。
　　1月份內外價差變動不大，目前1%關稅配額下內外價差在2600元/噸左右，滑準稅配額下內外價差基本持平，40%關稅下內外價差倒掛，為-1200元/噸左右。

　　六、棉花進口持續(xù)下降
　　海關公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年12月我國進口棉花26.45萬噸，環(huán)比增加17.23萬噸，同比減少34.41萬噸；2014年9-12月，我國累計進口棉花56.14萬噸，同比減少50.05%；2014年1-12月，我國累計進口棉花243.94萬噸，同比減少41%。
　　進入新年度以來，進口棉到港量同比持續(xù)下滑。12月一般是進口棉到港高峰，但本年度12月進口量是5年同期最低。這一方面是內外價差縮小，外棉競爭力下降；一方面是國家配額發(fā)放較少。
　　我國政府調控棉花市場一向采取儲備吞吐和配額管理兩種手段，目前雖然退出收儲，但考慮到農(nóng)產(chǎn)品的特殊性，配額管理并沒有放松，而且在當前形勢下，在配額方面的管制趨于嚴格。國家此前反復表示，今年除1%關稅配額外，原則上不增發(fā)新配額；此外，目前1%關稅配額也尚未下方。配額緊張會影響企業(yè)采購外棉，整體上今年外棉進口會大幅減少。

　　七、棉紗進口維持高位
　　海關公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年12月我國進口棉紗20.6萬噸，環(huán)比增加25.7%，同比增加19.4%。2014年全年進口棉紗201.1萬噸，同比下降4.2%。
　　目前看棉花進口量出現(xiàn)了明顯減少，但是棉紗進口仍然保持高位。由于棉花進口受配額限制，關稅較高，提高了企業(yè)進口成本；而棉紗進口稅率較低，加上連續(xù)幾年大量進口，企業(yè)對外紗已較為習慣。大量外棉紗涌入替代了不少低端用棉。

　　八、紡織出口下滑
　　海關公布的數(shù)據(jù)顯示，12月我國紡織紗線等產(chǎn)品出口97.54億美元，環(huán)比增長2.2%，同比增長0.17%，2014年全年出口1121億美元，同比增長4.9%；12月服裝出口159.2億美元，環(huán)比增長7.6%，同比下滑2.08%，1-12月服裝出口1863億美金，同比增長5.23%。12月紡織紗線及服裝共出口256.7億美元，環(huán)比增長5.46%，同比下滑1.2%；1-12月紡織紗線及服裝累計出口2984億美元，同比增長5.2%。
　　2014年前期，紡織出口同比一直維持增長，但11、12月同比有所下滑，考慮到大宗商品價格普遍下行，企業(yè)原料成本有所降低，因此出口金額下滑。

　　九、美棉收尾，出口良好
　　目前美棉本年度加工已經(jīng)接近尾聲，截至1月15日，美國2014年度棉花已加工341萬噸，高于去年同期水平，基本已經(jīng)進入加工尾聲。

　　據(jù)美國農(nóng)業(yè)部（USDA），截至2015年1月15日，美國累計簽約出口2014/15年度棉花195萬噸，其中陸地棉簽約191萬噸；裝運棉花67.9萬噸，裝運率34.78％。中國共簽約美棉45.8萬噸，占美棉出口量的23.5％；裝運16萬噸，占美棉裝運量的23.6％，占中國已簽約量的34.9％。
　　USDA對本年度美棉出口預期為208.2萬噸，如果按這個預期，美棉已經(jīng)賣出了92%的棉花，目前本年度還有28周，那么美棉只要每周出口6000噸便可完成銷售。不過考慮到本年度美棉增產(chǎn)（產(chǎn)量350.2-美國消費82.7-出口），目前的出口預測可能會上調。
　　此外，中國對美棉的進口也較去年同期有所增加。這是因為本年度印度棉收儲，棉價一直維持較高，競爭力相對下降，不如美棉具有優(yōu)勢。因此，美棉重新?lián)寠Z了印度棉的市場份額。

　　從本年度美棉銷售看，中國的紡織廠的采購有所推遲。2014年年中以來，國內外棉價持續(xù)下跌，加之期貨價格跌幅較大，提前跌破13000，因此紡企普遍期待在新年度開始后用上低價棉。但進入9月后，新疆由于籽棉收購價較上年大幅下跌，農(nóng)民惜售，開秤推遲；內地企業(yè)非常謹慎，普遍觀望，農(nóng)民也嚴重惜售。而自進入新年度后，外棉到港量持續(xù)下降，因此，國內供應出現(xiàn)階段性緊缺。也推動價格出現(xiàn)了階段性的反彈。
　　下圖可以看出，中國企業(yè)通常在10-11月會有個簽約高峰，但是本年度沒有出現(xiàn)；前期美棉出口基本面是土耳其在購買；隨后中國企業(yè)在1月份出現(xiàn)了進口美棉高峰。

　　十、印度棉價持續(xù)下跌
　　為保護棉價，本年度印度國有棉花公司（CCI）計劃在2014/15年度以最低保護價（MSP）收購折皮棉85-119萬噸的量。目前CCI已經(jīng)收購了85萬噸。
　　作為第二大棉花出口國、特別是主要面向中國市場，印度收儲在很大程度上支撐了全球棉價。但是印度的收儲與中國不同，它一般會在當年把收儲的棉花再拋出去，不會將庫存持有到下年度。
　　隨著新棉上市增加，1月份印度國內棉價持續(xù)下跌，目前已跌至62-63美分/磅。這加大了印度政策方面的困境。1月份以來，印度方面屢次聲稱要拋儲，但一再推遲。
　　近日最新消息，印度國有棉花公司（CCI）計劃競賣867噸棉花，競拍的棉花品種為高等級BunnyBrahma，長度31mm，馬值3.5-4.8，價格70美分/磅左右。首日成交187噸，價格70.4美分/磅。由于競拍為高等級棉，價格高于市場價，前期一些紡企有補庫需求，后續(xù)的成交情況還有待關注，如果競拍價維持高位，則對國際市場影響有限。
　　往年12月，是印度棉會大量抵達中國港口，但今年到港量大幅減少。一是印度新棉上市推后，二是價格上優(yōu)勢不大。綜合而言，印度目前的政策只是將壓力推后，如果印度國內棉價跌至50美分/磅下方，到中國主港價則跌至60美分/磅左右，中國紡企可能通過全關稅通關來進口印度棉。
　　據(jù)統(tǒng)計，12月中國進口美棉5.48萬噸，同比下降21%，進口印度棉7.8萬噸，同比下降77%。整體上中國近期進口量一直處于低位，但印度棉下降尤其嚴重。

　　十一、總結及操作建議
　　目前棉市格局是：印度收儲和兵團挺價穩(wěn)定了國際、內市場，美棉以低價加快出口，完成預期出口總量的90%。美棉銷售良好，也意味著中印兩國的銷售壓力在延后。
　　新疆加工廠由于前期成本較高，在價格持續(xù)下行的情況下，加工廠普遍虧損；而兵團身份特殊，因此11-12月新疆整體在挺價，目前由于地方企業(yè)面臨還貸壓力，加之現(xiàn)貨遲遲未好轉，因此報價回落，與兵團棉價差拉大。
　　內地開秤較晚，出現(xiàn)虧損后不少企業(yè)挺收，棉農(nóng)惜售，因此今年沒有出現(xiàn)集中交售期。整體上內地成本控制略好于新疆，目前兵團繼續(xù)挺價，新疆地方棉價格逐漸向內地棉靠攏。新疆地方棉價格經(jīng)過一番回落后，國內現(xiàn)貨形成一個新的平衡，整體平衡偏弱。
　　紡織廠隨著成本提高，用棉較多的低端紗向國外轉移，國內用棉下降；價格下行當中，企業(yè)維持隨用隨購的態(tài)度，盡可能壓低原料庫存，防止虧損。同時，在當前的產(chǎn)業(yè)環(huán)境下，棉花定價權在從上游向下游轉移，紡織廠處于強勢地位，議價能力較強，要求提高。這些都是制約棉價的因素。
　　此外，本年度現(xiàn)貨貿易中結構性矛盾格外突出。高低等級棉價差擴大。收儲幾年導致國產(chǎn)棉質量普遍不佳，包括新疆棉質量也不如進口棉。因此，雖然目前內外棉價差回歸到此前的正常水平，但從價格和質量角度，國產(chǎn)棉都不具體優(yōu)勢，也意味著以往的內外棉價差區(qū)間可能不再適用，在中期內不排除出現(xiàn)內外棉價倒掛的情況。但短期而言，目前棉價在成本和價差回歸正常區(qū)間的情況下能獲得一定支撐。
　　從期貨角度來說，目前的升貼水設置較利于質量略差的棉花交割，因此期貨所代表的棉花質量不能吸引紡織廠。如果期貨市場上出現(xiàn)一定利潤，在期貨上拋盤可能是很多棉商的一個選擇。不過考慮到倉儲和資金成本，目前主力合約的價格尚無利潤。
　　綜合而言，目前宏觀平穩(wěn)，沒有系統(tǒng)性風險，各國加大寬松力度；基本面上，兵團挺價、印度收儲導致現(xiàn)貨弱平衡，期貨盤面尚無倉單利潤，因此，期價會繼續(xù)維持震蕩格局，春節(jié)后在紡企補庫需求下可能走勢偏強，但大格局仍弱，我們重點關注印度拋儲情況，此外，2月初會公布美棉下年度植棉意向，也會對市場產(chǎn)生較大影響，預計2月份會出現(xiàn)沖高回落的走勢。