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PTA價(jià)格自4月上旬探底以后持續(xù)回升，主力2509合約價(jià)格自底部上漲約15%。我們認(rèn)為，原油在關(guān)鍵位置企穩(wěn)，PX和PTA基本面雙雙去庫(kù)，及宏觀預(yù)期向好是PTA價(jià)格上漲的主要驅(qū)動(dòng)力。

原油企穩(wěn)

上周初，原油在歐佩克決定6月增產(chǎn)的利空沖擊下大幅下挫，布倫特原油一度跌至58美元/桶。不過(guò)，隨后受中美關(guān)稅談判預(yù)期和地緣等因素影響，原油連續(xù)反彈。總體看，布倫特原油在60美元/桶附近的年內(nèi)低點(diǎn)存在強(qiáng)支撐。原油在關(guān)鍵位置企穩(wěn)為下游PTA反彈奠定成本支撐。

庫(kù)存去化

受供應(yīng)端檢修降負(fù)規(guī)模較大和需求端聚酯開(kāi)工率持續(xù)走高影響，PX和PTA均處去庫(kù)階段。

PX方面，自3月中旬起，PX進(jìn)入集中檢修期，開(kāi)工率出現(xiàn)明顯下滑，目前亞洲地區(qū)PX開(kāi)工率在70%左右，國(guó)內(nèi)PX開(kāi)工率在78%。

PTA方面，目前國(guó)內(nèi)開(kāi)工率在70%左右，2季度是PTA企業(yè)集中檢修期。從1-5月PTA裝置運(yùn)行看，檢修或者停車(chē)裝置產(chǎn)能占比在44%。

在供應(yīng)端產(chǎn)量損失不斷累積的情況下，下游聚酯開(kāi)工率卻表現(xiàn)堅(jiān)挺，聚酯4-5月開(kāi)工率逐步攀升至94%，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。

今年以來(lái)，產(chǎn)業(yè)鏈下游織造環(huán)節(jié)開(kāi)工率偏弱，再加上關(guān)稅問(wèn)題對(duì)紡織品服裝出口的影響，聚酯環(huán)節(jié)壓力較大，一方面庫(kù)存去化緩慢，另一方面利潤(rùn)也不太樂(lè)觀，因此市場(chǎng)預(yù)期3月季節(jié)性旺季過(guò)后，聚酯環(huán)節(jié)會(huì)有明顯降負(fù)，聚酯工廠也有減產(chǎn)的聲音傳出。不過(guò)從4-5月看，聚酯開(kāi)工率一直維持在93%以上偏高水平。

細(xì)分看，瓶片負(fù)荷在4月提升較多，主要是2-3月瓶片有集中性的減產(chǎn)，加上瓶片價(jià)格處歷史低位，瓶片下游大廠開(kāi)啟集中性補(bǔ)庫(kù)，瓶片工廠庫(kù)存得以大幅去化，企業(yè)隨之集中復(fù)產(chǎn)，截至5月初，瓶片負(fù)荷由63.45%提升至81.2%。

短纖方面，盡管大廠此前有減產(chǎn)意向，但從4-5月實(shí)際運(yùn)行結(jié)果來(lái)看，短纖開(kāi)工率逐步攀升至94%。一方面此前原料價(jià)格表現(xiàn)弱勢(shì)，短纖現(xiàn)金流情況較好，企業(yè)減產(chǎn)意向轉(zhuǎn)弱。另一方面，受直接出口增長(zhǎng)和下游低價(jià)補(bǔ)庫(kù)影響，短纖庫(kù)存壓力可控，短期大幅降負(fù)概率不大。

長(zhǎng)絲方面，4月下旬開(kāi)工負(fù)荷邊際下滑。長(zhǎng)絲內(nèi)部品類(lèi)表現(xiàn)分化，其中FDY壓力較大，目前減產(chǎn)主要出現(xiàn)在FDY品類(lèi)。長(zhǎng)絲利潤(rùn)進(jìn)一步壓縮，不排除后期減產(chǎn)有進(jìn)一步擴(kuò)大的可能。

總體看，聚酯產(chǎn)品表現(xiàn)分化，受瓶片開(kāi)工集中提升和短纖開(kāi)工率走強(qiáng)影響，聚酯負(fù)荷仍維持在高位，PTA剛性需求支撐強(qiáng)勁。

綜合以上分析，原油在關(guān)鍵位置的企穩(wěn)為下游PTA反彈奠定成本支撐。受供應(yīng)端檢修降負(fù)規(guī)模較大和需求端聚酯開(kāi)工持續(xù)走高影響，PX和PTA均處去庫(kù)階段，基本面偏好。宏觀層面中美關(guān)稅進(jìn)入實(shí)質(zhì)性談判階段，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。以上因素共同造成PTA價(jià)格走強(qiáng)。

后市看，我們認(rèn)為在檢修期結(jié)束之前，PTA價(jià)格仍會(huì)保持偏強(qiáng)走勢(shì)。