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在化工產(chǎn)業(yè)傳統(tǒng)經(jīng)營周期里，“金九銀十”向來是需求回升、產(chǎn)銷放量的關(guān)鍵窗口期。但今年全球經(jīng)濟復(fù)蘇乏力、地緣政治事件頻發(fā)、原料價格劇烈波動等多重因素交織，讓這一旺季的走向充滿不確定性。那么，今年化工產(chǎn)業(yè)的“金九銀十”會是什么情況？是突破外部壓力、延續(xù)傳統(tǒng)旺季的亮眼表現(xiàn)，還是陷入“旺季不旺”的困境？從四個核心問題切入，探尋化工產(chǎn)業(yè)“金九銀十”的成色。

一問：下游需求能否如期回暖

“金九銀十”是化工產(chǎn)業(yè)傳統(tǒng)旺季，其核心支撐在于下游需求的季節(jié)性回升。但今年從聚酯到聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈，需求復(fù)蘇呈“強度弱、節(jié)奏慢”特征，多位受訪人士表示，需求如期回暖面臨多重挑戰(zhàn)，旺季“成色”存疑。

聚焦聚酯產(chǎn)業(yè)鏈，其下游需求集中于紡織服裝與食品飲料包裝領(lǐng)域。國投期貨化工首席分析師龐春艷表示，隨著天氣轉(zhuǎn)涼，飲料包裝需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，即便有中秋、國慶雙節(jié)“加持”，也難改瓶片需求的下行趨勢。自8月中旬起，紡織行業(yè)產(chǎn)成品庫存持續(xù)下降，訂單天數(shù)升至上半年高點，而企業(yè)原料備貨自階段性回升后，近兩周連續(xù)回落至中等水平。

但這種回暖尚未有效傳導(dǎo)至上游。龐春艷認為，聚酯環(huán)節(jié)負荷提升較有限。短纖自8月初小幅提負后維持平穩(wěn)，長絲8月中旬略有提負，聚酯整體負荷僅從8月初的85.8%升至目前的87.3%，對上游需求提振有限。

廣發(fā)期貨能源化工首席分析師張曉珍也觀察到類似現(xiàn)象。據(jù)她介紹，8月中旬聚酯需求出現(xiàn)季節(jié)性好轉(zhuǎn)：主流織造基地部分品種新訂單、出貨回升，江浙加彈、織造、印染開機率分別自7月的61%、56%、65%，升至8月22日當(dāng)周的79%、68%、72%。但進入9月，需求恢復(fù)不及預(yù)期，坯布新訂單跟進不足，外貿(mào)訂單零散，江浙地區(qū)終端工廠備貨意愿謹慎，疊加高溫天氣，織造、加彈開工率階段性回落。

庫存壓力也進一步凸顯。截至9月5日，江浙滌絲工廠POY、FDY、DTY權(quán)益庫存分別達18.8天、22.1天、27.3天，實物庫存壓力更為明顯，且終端在原料價格走弱背景下以剛需補貨為主，市場信心明顯不足。

張曉珍認為，盡管短期滌絲下游開機率回落，但需求仍有季節(jié)性提升預(yù)期，預(yù)估9月聚酯平均負荷或在91%以上。不過，當(dāng)前市場已消化部分旺季預(yù)期，下游需求改善緩慢、新訂單持續(xù)性不足，且終端成品綜合庫存處歷史高位、多數(shù)企業(yè)虧損，聚酯負荷回升高度受限。

從聚烯烴產(chǎn)業(yè)看，需求旺季特征也不明顯。浙江明日控股集團股份有限公司副董事長邵世萍表示，今年下游需求環(huán)比改善幅度有限，旺季帶動效應(yīng)遠不及往年同期。在化工行業(yè)產(chǎn)能投放周期下，“旺季不旺”漸成常態(tài)，疊加關(guān)稅豁免窗口期透支出口需求、國內(nèi)終端消費復(fù)蘇緩慢，市場對旺季預(yù)期保持理性態(tài)度，當(dāng)前行情也符合這一判斷。

從關(guān)鍵需求指標(biāo)看，企業(yè)訂單天數(shù)、成品庫存、開工率等數(shù)據(jù)未出現(xiàn)明顯回升，多處近年同期中性偏低區(qū)間，反映終端復(fù)蘇節(jié)奏緩慢，企業(yè)對消費預(yù)期謹慎。受此影響，下游企業(yè)原料采購意愿弱，多維持低庫存策略，補貨以零星剛需為主。

邵世萍認為，化工產(chǎn)業(yè)突破困境需內(nèi)外協(xié)同：對內(nèi)需出臺強刺激政策、加快產(chǎn)能出清，對外需改善外貿(mào)環(huán)境、穩(wěn)定出口，以增強企業(yè)的訂單可見性和預(yù)期穩(wěn)定性。但這類政策屬于長效機制，落地和見效需要一定時間。

廈門國貿(mào)化工有限公司總經(jīng)理陳韜也表示，今年“金九銀十”下游需求雖有季節(jié)性回升的初步跡象，但強度弱、節(jié)奏慢，低于市場預(yù)期，多數(shù)品類仍處“弱現(xiàn)實強預(yù)期”博弈階段。從當(dāng)前行業(yè)動態(tài)與供需結(jié)構(gòu)來看，下游核心領(lǐng)域突破瓶頸、實現(xiàn)全面季節(jié)性反彈的難度較大。

二問：原料價格波動是否會打亂旺季節(jié)奏

“金九銀十”旺季之際，化工產(chǎn)業(yè)面臨原料價格波動的嚴峻考驗。從原油端到聚酯鏈，價格的反復(fù)震蕩不僅影響產(chǎn)業(yè)鏈成本傳導(dǎo)，更會打亂傳統(tǒng)旺季節(jié)奏，使行業(yè)陷入“量增利不增”的困境。

“原油作為化工產(chǎn)業(yè)核心上游，其價格走勢直接影響旺季節(jié)奏?！睋?jù)張曉珍介紹，美國石油需求進入淡季，季節(jié)性支撐松動，且10月OPEC計劃繼續(xù)增產(chǎn)，原油供需預(yù)期偏弱，將對化工產(chǎn)業(yè)成本端形成拖累。

具體到聚酯鏈，PX檢修裝置逐步恢復(fù)，8月至9月持續(xù)累庫，終端新訂單跟進緩慢，近期PXN(PX與石腦油價差)壓縮明顯；PTA雖因加工費偏低增加檢修，但新裝置投產(chǎn)與終端需求不足，使其加工費未能實現(xiàn)修復(fù)。

張曉珍提到，原料價格波動打亂市場節(jié)奏，如8月中旬聚酯受需求弱復(fù)蘇與原料價格偏強帶動銷售轉(zhuǎn)好，但近期原料價格走弱后，終端以消化前期備貨為主，部分工廠甚至轉(zhuǎn)賣原料。

“原料價格波動通常通過成本、定價、庫存多環(huán)節(jié)影響旺季經(jīng)營，讓企業(yè)陷入兩難?！鄙凼榔急硎?，今年化工產(chǎn)業(yè)原料價格呈弱勢震蕩、多空交織態(tài)勢，上游能源成本波動、地緣風(fēng)險加劇，疊加美國貿(mào)易戰(zhàn)與全球經(jīng)濟增長放緩導(dǎo)致下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期，終端承接力不足，化工品價格持續(xù)走弱?！俺杀靖咂?、需求疲軟”的矛盾，使產(chǎn)業(yè)陷入低加工費、利潤壓縮困境，中下游企業(yè)議價能力弱，成本上漲難以完全轉(zhuǎn)移，只能犧牲利潤保訂單。

更為關(guān)鍵的是，原料價格波動改變了旺季經(jīng)營邏輯。邵世萍表示，傳統(tǒng)旺季由需求主導(dǎo)，但當(dāng)前原料價格波動成為核心變量，其重要性超過需求增長。成本直接決定企業(yè)定價與盈利，即便訂單增加，企業(yè)也可能因成本無法覆蓋而“白忙一場”。同時，價格預(yù)期驅(qū)動投機性需求。原料價格看漲時提前備貨放大短期需求，原料價格看跌時企業(yè)隨用隨采導(dǎo)致需求滯后，加劇市場不穩(wěn)定，甚至讓行業(yè)陷入“量增利不增”的局面。即便因旺季補庫帶動訂單回升，企業(yè)也可能因無法提價而“增收不增利”。

在陳韜看來，“量增利不增”源于成本傳導(dǎo)鏈斷裂與需求承接不足，原料漲價吞噬利潤，下游只能放量保訂單?！霸蟽r格成為旺季核心變量，是行業(yè)供需重塑、成本傳導(dǎo)失效、外部不確定性疊加的結(jié)果?！彼J為，上游波動主導(dǎo)成本，需求弱復(fù)蘇削弱下游定價權(quán)，地產(chǎn)、紡織等核心領(lǐng)域需求回升不及預(yù)期，使下游承接高價原料能力有限。

對此，龐春艷也表示，盡管近期終端需求有回暖跡象，PX因無新產(chǎn)能壓力存向好預(yù)期，但下游成本傳遞遇阻，若原料價格強行推漲，恐引發(fā)下游負反饋。

面對不確定性，陳韜認為，企業(yè)需通過期貨套期保值、動態(tài)采購策略等短期風(fēng)險對沖手段，平衡備貨與庫存減值風(fēng)險，在波動中實現(xiàn)量利平衡，避免旺季節(jié)奏被進一步打亂。

三問：如何實現(xiàn)“穩(wěn)鏈、保供、降本”

全球供應(yīng)鏈的順暢度，是化工產(chǎn)業(yè)旺季生產(chǎn)的重要保障，供應(yīng)鏈“穩(wěn)鏈保供”能力成為左右行情的關(guān)鍵。據(jù)了解到，今年以來，貿(mào)易摩擦、地緣沖突、物流瓶頸等多重因素疊加，全球供應(yīng)鏈重構(gòu)加速，化工產(chǎn)業(yè)從原料采購到終端出口均面臨挑戰(zhàn)，而美國關(guān)稅政策、物流順暢度、終端補庫意愿三大變量，決定著旺季供應(yīng)鏈能否突破困境。

受訪人士普遍認為，貿(mào)易壁壘升級是供應(yīng)鏈首先面臨的壓力，在關(guān)稅政策影響下，全球貿(mào)易流向被迫重構(gòu)。

龐春艷表示，我國紡織服裝制成品出口增速放緩，即便滌絲出口增長，企業(yè)也需通過出海布局規(guī)避風(fēng)險。印度、巴西等國對PVC、MDI等征收高額反傾銷稅，讓出口商不敢簽訂長單，進口商轉(zhuǎn)而尋求東南亞、中東替代貨源。同時，歐盟DAC7稅務(wù)新政、美國取消對價值800美元及以下進口包裹的免稅等，致使化工產(chǎn)業(yè)跨境電商成本提高5-8%，中小出口商利潤被壓縮至3%以下，供應(yīng)鏈成本壓力被層層傳導(dǎo)。

此外，物流瓶頸與路線重構(gòu)進一步加劇供應(yīng)鏈擾動。據(jù)邵世萍介紹，紅海危機、巴拿馬運河干旱導(dǎo)致亞歐、美東航線準班率降至65%，溫控要求高的液體及?；费诱`率達35%，企業(yè)被迫將庫存前置7-15天。海運費較2024年上漲15%，疊加保險、改線費用，進口甲醇、PE等到岸成本抬升30-60元/噸，原料供應(yīng)的時效性與經(jīng)濟性均受損。

據(jù)陳韜介紹，2季度貿(mào)易沖突已對供應(yīng)鏈產(chǎn)生影響，我國對美乙烷、丙烷進口依賴度高，若美國限制其出口將直接沖擊乙烯產(chǎn)業(yè)鏈；美國對我國塑料、橡膠等加征“對等關(guān)稅”，削弱出口價格優(yōu)勢。此外，地緣政治事件頻發(fā)，原料價格波動加劇，供應(yīng)鏈穩(wěn)定性備受考驗。

邵世萍表示，供應(yīng)鏈壓力下，化工產(chǎn)業(yè)旺季呈“上中游高庫存、下游低庫存”的錯位格局。終端企業(yè)因擔(dān)憂9月美國關(guān)稅政策落地，而對出口相關(guān)制品采取“即用即采”策略，旺季補庫遲遲未啟動；做內(nèi)銷的終端也因缺乏新增訂單，采購態(tài)度謹慎。產(chǎn)品跌價幅度超過原料，進一步壓縮企業(yè)利潤，供應(yīng)鏈傳導(dǎo)效率大打折扣。

邵世萍說，面對挑戰(zhàn)，化工企業(yè)開始主動構(gòu)建韌性供應(yīng)鏈。部分企業(yè)通過供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移、開發(fā)新興市場、尋找替代原料(如乙烷多元化進口)、提升自給率應(yīng)對沖擊；也有企業(yè)布局“區(qū)域多元庫存數(shù)字化預(yù)警關(guān)稅籌劃”，通過多元化采購降低對單一市場的依賴，用物流多元化對沖地緣風(fēng)險，借助金融工具平滑價格波動。

對于“金九銀十”能否兌現(xiàn)，邵世萍認為，關(guān)鍵看三大變量的共振效果?！叭?月關(guān)稅政策明朗，行業(yè)有望在10月迎來‘補庫價格修復(fù)’窗口；反之，需求真空疊加高關(guān)稅落地，企業(yè)或被迫再次減產(chǎn)保價?！鄙凼榔急硎荆?dāng)前，化工產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈正處“壓力測試”階段，只有突破貿(mào)易、物流、需求的多重制約，才能真正實現(xiàn)“穩(wěn)鏈、保供、降本”，為旺季行情注入確定性。

四問：企業(yè)策略怎樣靈活應(yīng)變

采訪中，據(jù)了解到，往年“金九銀十”旺季，化工產(chǎn)業(yè)下游工廠常以原料囤貨、點價采購、成品庫存等方式提前布局。但今年受供需錯配、需求啟動偏慢影響，企業(yè)策略明顯轉(zhuǎn)向，從采購模式到風(fēng)險對沖、供應(yīng)鏈布局均展開靈活調(diào)整，以應(yīng)對復(fù)雜的市場環(huán)境。

采購與庫存策略首先發(fā)生轉(zhuǎn)變。對此，邵世萍表示，今年企業(yè)增加庫存意愿不強，過高的供應(yīng)讓企業(yè)拿貨的緊張感與積極性明顯不足，后續(xù)改善仍需依賴旺季的實際表現(xiàn)。

據(jù)她介紹，受供需錯配、價格區(qū)間下移、需求啟動偏慢影響，往年市場流行的點價貿(mào)易今年遇冷，遠期貨物采購大幅下降，企業(yè)更傾向于“隨用隨拿”的剛需采購模式。同時，企業(yè)對旺季預(yù)期不足，多選擇等實際需求好轉(zhuǎn)后再推進囤貨或擴大生產(chǎn)的決策，避免提前備貨卻面臨需求不及預(yù)期的庫存壓力。

旺季決策調(diào)整中，期貨工具的運用則成為企業(yè)應(yīng)對風(fēng)險的重要支撐。過去期貨多作為點價貿(mào)易的對沖工具，幫助企業(yè)鎖定成本、利潤與訂單價格。即便今年點價需求減少，套期保值依舊是市場主流策略，且衍生出后點價、期權(quán)保護等多元模式，成為期貨服務(wù)實體企業(yè)的重要補充。

陳韜表示，在今年高庫存、弱需求的背景下，期貨工具的作用更加重要，企業(yè)需構(gòu)建“套?；罱桓睢比灰惑w體系，才能將季節(jié)性需求脈沖轉(zhuǎn)化為確定利潤?！巴ㄟ^期貨，企業(yè)既能鎖定成本、穩(wěn)定利潤，規(guī)避旺季原料漲價與旺季過后價格下跌風(fēng)險，又能優(yōu)化庫存管理，以期貨空頭頭寸對沖實物庫存貶值風(fēng)險，或建立虛擬庫存減少資金占用，緩解庫存壓力?！彼f。

據(jù)了解到，供應(yīng)鏈與市場布局的調(diào)整，成為企業(yè)增強抗風(fēng)險能力的重要方向。

據(jù)陳韜介紹，過去企業(yè)應(yīng)對旺季多聚焦成本管控，通過基差采購與期貨套保對沖價格風(fēng)險。今年面對復(fù)雜的市場環(huán)境，企業(yè)進一步增強供應(yīng)鏈韌性，采取多源采購與區(qū)域布局提升彈性，頭部企業(yè)甚至建立“中國東南亞/中東”雙生產(chǎn)基地，縮短供應(yīng)鏈半徑，降低物流成本與地緣政治風(fēng)險。

在貿(mào)易摩擦加劇背景下，企業(yè)加大出海力度，調(diào)整出口市場結(jié)構(gòu)，從傳統(tǒng)市場轉(zhuǎn)向東南亞、中東等新興市場，借助“一帶一路”合作擴大出口份額，對沖部分需求壓力。

“整體看，面對今年化工產(chǎn)業(yè)旺季‘需求弱、庫存高、不確定性強’的局面，企業(yè)并未固守往年策略，而是從采購模式、風(fēng)險對沖、供應(yīng)鏈布局等多維度靈活應(yīng)變?！鄙凼榔急硎?，減少盲目備貨、強化期貨工具運用、優(yōu)化供應(yīng)鏈與市場結(jié)構(gòu)，企業(yè)通過一系列調(diào)整降低風(fēng)險、把握機會，為應(yīng)對旺季挑戰(zhàn)提供了更多保障。