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　　核心觀點(diǎn)

　　7月美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告對(duì)中國(guó)前幾個(gè)年度國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)量進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整后導(dǎo)致2018/19年度國(guó)內(nèi)產(chǎn)需缺口高達(dá)1600萬(wàn)包，約348萬(wàn)噸，接近歷史新高。

　　本輪儲(chǔ)備棉拋儲(chǔ)延長(zhǎng)至9月30日，粗略算，輪儲(chǔ)后，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)備棉庫(kù)存量將觸及300萬(wàn)噸“安全線”，庫(kù)存壓力將轉(zhuǎn)換成棉花價(jià)格上漲動(dòng)力。

　　今年得州地區(qū)干旱情況一直困擾著市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)8月美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告調(diào)減美棉產(chǎn)量預(yù)估概率較大。

　　國(guó)內(nèi)高溫天氣不利棉花生長(zhǎng)，不過(guò)與往年同期天氣比較并無(wú)明顯劣勢(shì)，不足以顯著影響鄭棉價(jià)格，但較易推升棉花價(jià)格，投資者應(yīng)密切關(guān)注。

　　因中美貿(mào)易摩擦擔(dān)憂，美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告利多兌現(xiàn)后有回落風(fēng)險(xiǎn)，建議棉花多單17500元/噸附近平倉(cāng)回避。

　　3季度以來(lái)鄭棉價(jià)格震蕩運(yùn)行，重心不斷上移，在貿(mào)易戰(zhàn)、天氣、倉(cāng)單壓力等諸多因素下，棉花市場(chǎng)會(huì)怎么樣？就棉花市場(chǎng)一些熱點(diǎn)問(wèn)題，談一下看法：

　　貿(mào)易戰(zhàn)直接影響有限，間接影響不容忽視

　　7月10日，中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，美國(guó)欲對(duì)進(jìn)口自中國(guó)2000億美元商品加征10%關(guān)稅。該消息公布后，國(guó)內(nèi)鄭棉略跌，主因有三：一、市場(chǎng)對(duì)中美貿(mào)易摩擦升級(jí)已有預(yù)期，前期已有所反應(yīng)；二、美國(guó)公布清單中，涉及出口美國(guó)的紡織行業(yè)金額較少，該清單重點(diǎn)打擊產(chǎn)業(yè)鏈的中上游部分，對(duì)直接面向美國(guó)消費(fèi)者的服裝類產(chǎn)品和大部分家用紡織品暫時(shí)未有加征關(guān)稅意向；三、人民幣貶值。人民幣兌美元匯率5月開(kāi)始有明顯貶值，6月中下旬以來(lái)貶值明顯加速。年內(nèi)至今，人民幣兌美元中間價(jià)最大貶值幅度已達(dá)8.8%，很大程度上抵消加征10%關(guān)稅。同時(shí)人民幣大幅貶值也有利于我國(guó)紡織品服裝出口至其他國(guó)家。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2018年7月我國(guó)出口紡織品服裝約269.50億美元，同比增加5.74%，環(huán)比增加5.78%。其中出口紡織紗線、織物及制品101.59億美元，同比增加8.78%，環(huán)比下降4.91%；出口服裝及衣著附件167.92億美元，同比增加3.99%，環(huán)比增加13.51%。

　　另外中國(guó)對(duì)美國(guó)加征關(guān)稅行為采取相應(yīng)措施。8月3日商務(wù)部針對(duì)此前美國(guó)政府欲將10%加征稅率提升至25%的言論做出回應(yīng)：對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)5207個(gè)稅目約600億美元商品，加征25%-5%不等關(guān)稅。最終措施及生效時(shí)間將另行公告。其中包含部分進(jìn)口自美國(guó)的紡織品服裝等商品。短期內(nèi)，上述措施利多國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

　　8月2日凌晨，美國(guó)貿(mào)易代表辦公室正式發(fā)布聲明，考慮對(duì)301項(xiàng)下2000億美元中國(guó)商品征稅的稅率從10%提升至25%；8月3日，中國(guó)商務(wù)部國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)決定對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)5207個(gè)稅目約600億美元商品，加征25%、20%、10%、5%不等的關(guān)稅。中美貿(mào)易摩擦有進(jìn)一步升級(jí)的跡象。

　　如上文所述，10%關(guān)稅下對(duì)國(guó)內(nèi)紡織品服裝出口至美國(guó)的直接影響較小，加征稅率升至25%影響將有所加大，不過(guò)中國(guó)對(duì)等加收的情況下直接利空作用并不會(huì)十分顯著。但市場(chǎng)絕對(duì)不能忽視中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)中美雙方及全球的影響。長(zhǎng)期而言，世界兩大經(jīng)濟(jì)巨頭之間的貿(mào)易摩擦將使得全球經(jīng)濟(jì)更加不穩(wěn)定，影響宏觀整體走勢(shì)，棉花也難以獨(dú)善其身。

　　長(zhǎng)期基本面利多

　　從全球及國(guó)內(nèi)供需數(shù)據(jù)而言，棉花長(zhǎng)期基本面偏多。2018/19年度，全球棉花市場(chǎng)由2017/18年度的供應(yīng)略微盈余轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)不足需，缺口約為685萬(wàn)包。7月美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告分別調(diào)減全球棉花期初庫(kù)存預(yù)估和產(chǎn)量預(yù)估325萬(wàn)包和29萬(wàn)包，同時(shí)調(diào)增全球消費(fèi)量預(yù)估160萬(wàn)包，最終導(dǎo)致2018/19年度全球期末棉花庫(kù)存量較6月份大幅調(diào)減518萬(wàn)包，主要減少來(lái)自中國(guó)和美國(guó)。

　　7月美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告對(duì)全球棉花供需數(shù)據(jù)調(diào)整后，期末庫(kù)消比月環(huán)比下降4.9個(gè)百分點(diǎn)；年度環(huán)比下降8.28個(gè)百分點(diǎn)，為近八個(gè)年度以來(lái)最低。7月美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告對(duì)中國(guó)前幾個(gè)年度國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)量進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整后導(dǎo)致2018/19年度棉花期初庫(kù)存量月環(huán)比下降348萬(wàn)包，年度同比大幅下降833萬(wàn)包；由于單產(chǎn)預(yù)期下滑，產(chǎn)量年度同比下降100萬(wàn)包；進(jìn)口量和消費(fèi)量年度同比分別增加160萬(wàn)包和150萬(wàn)包，最終期末庫(kù)存量大幅下降915萬(wàn)包至2854萬(wàn)包，創(chuàng)2011/12年度以來(lái)最低。庫(kù)消比較上一年度下降24.7個(gè)百分點(diǎn)至67%左右，亦創(chuàng)下2011/12年度以來(lái)最低位。國(guó)內(nèi)產(chǎn)需缺口高達(dá)1600萬(wàn)包，約348萬(wàn)噸，接近歷史新高。

　　截至8月8日，累計(jì)計(jì)劃出庫(kù)315萬(wàn)噸，累計(jì)出庫(kù)成交185.55萬(wàn)噸，成交率為58.89%。7月31日，儲(chǔ)備棉拋儲(chǔ)延長(zhǎng)至9月30日的政策公布，粗略按目前平均成交率計(jì)算，9月國(guó)內(nèi)將增加30-40萬(wàn)噸的儲(chǔ)備棉供給量。那么本輪儲(chǔ)備棉拋儲(chǔ)結(jié)束后，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)備棉庫(kù)存量將觸及300萬(wàn)噸“安全線”。庫(kù)存壓力將轉(zhuǎn)換成棉花價(jià)格上漲的動(dòng)力，國(guó)內(nèi)勢(shì)必增加棉花進(jìn)口量。

　　另外，印度MSP價(jià)格的提升也同樣支撐國(guó)際棉花價(jià)格。7月初，因農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格低迷、盧比匯率大幅下跌及農(nóng)民不滿情緒升溫，印度政府宣布上調(diào)下年度所有農(nóng)產(chǎn)品的MSP價(jià)格。其中棉花上調(diào)幅度高達(dá)26%。

　　短期基本面偏強(qiáng)

　　最新美棉生長(zhǎng)報(bào)告顯示，截至8月5日，美棉生長(zhǎng)優(yōu)良率為40%，較上一周下降3個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期大幅下降17個(gè)百分點(diǎn)；生長(zhǎng)狀況為差和較差的占比高達(dá)32%，較上一周上升2個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期大幅上升18個(gè)百分點(diǎn)。今年得州地區(qū)干旱情況一直困擾著市場(chǎng)，尤其是該州西部地區(qū)，目前仍未有緩解跡象。我們預(yù)計(jì)8月美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告調(diào)減美棉產(chǎn)量預(yù)估概率較大。

　　國(guó)內(nèi)棉花近期市場(chǎng)供需偏強(qiáng)

　　一方面，下游需求有回暖跡象。近日，下游紗線走貨好轉(zhuǎn)，整體走貨尚可，價(jià)格止跌回升，C32S紗線價(jià)格指數(shù)已較7月底上漲70元/噸；開(kāi)工率有企穩(wěn)跡象，庫(kù)存則穩(wěn)定略降，大多數(shù)中小型貿(mào)易商庫(kù)存處于低位。與去年7、8月相比，今年紗線開(kāi)工率明顯較高，而庫(kù)存水平相對(duì)較低。坯布整體走貨一般，價(jià)格較為穩(wěn)定，部分紡織廠開(kāi)始織造秋冬坯布。

　　另一方面，高溫天氣不利棉花生長(zhǎng)。目前正值國(guó)內(nèi)棉花生長(zhǎng)關(guān)鍵期，持續(xù)高溫天氣不利棉花生長(zhǎng)。據(jù)新疆氣象臺(tái)報(bào)道，未來(lái)三天，伊犁州、喀什地區(qū)山區(qū)、克州山區(qū)、和田地區(qū)南部山區(qū)、阿克蘇地區(qū)北部、巴州山區(qū)等地的局地發(fā)生短時(shí)強(qiáng)降水、冰雹、雷電、短時(shí)大風(fēng)等強(qiáng)對(duì)流天氣的可能性較大；博州東部、塔城地區(qū)南部、克拉瑪依市、石河子市、烏魯木齊市北部、昌吉州、吐魯番市、哈密市和南疆塔里木盆地大部地區(qū)將出現(xiàn)35℃以上的高溫天氣，上述部分區(qū)域可達(dá)37℃以上，吐魯番市和哈密市南部局地達(dá)40℃以上。目前，全疆棉花處于花鈴生長(zhǎng)期，吐魯番的棉花裂鈴?fù)滦酢?strong>上述天氣不利于棉花生長(zhǎng)，不過(guò)與往年同期天氣比較并無(wú)明顯劣勢(shì)，不足以顯著影響鄭棉價(jià)格，但較易推升棉花價(jià)格，投資者應(yīng)密切關(guān)注。

　　鄭棉倉(cāng)單創(chuàng)歷史新高，壓力后移

　　據(jù)鄭商所倉(cāng)單數(shù)據(jù)顯示，截至本周三，棉花倉(cāng)單和有效預(yù)報(bào)合計(jì)約50萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高，且還在持續(xù)增加中。常規(guī)來(lái)講，倉(cāng)單壓力的緩解方式供有三種：第一種是期價(jià)跌幅大于現(xiàn)價(jià)跌幅，第二種是期價(jià)漲幅小于現(xiàn)價(jià)漲幅，第三種是倉(cāng)單后移。

　　進(jìn)一步來(lái)說(shuō)，第一種和第二種情況徹底解決期貨市場(chǎng)上倉(cāng)單壓力問(wèn)題，而最后一種情況則屬壓力后移。第一種情況，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)外基本面偏強(qiáng)，鄭棉跌幅有限；而第二種情況，棉花現(xiàn)貨供應(yīng)充足，據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截止6月底國(guó)內(nèi)棉花商業(yè)庫(kù)存量為225萬(wàn)噸，同比大增72%。儲(chǔ)備棉處于拋儲(chǔ)期，且延長(zhǎng)至9月底，再加上中美貿(mào)易摩擦不確定性，棉花價(jià)格漲勢(shì)亦受限；所以，我們更加傾向于第三種情況，截止本周四收盤，1901合約與1809合約價(jià)差為940元/噸，完全能夠覆蓋期間的資金利息和時(shí)間貼水，倉(cāng)單壓力將后移。

　　總結(jié)：美棉受干旱天氣影響整體優(yōu)良率同比大降，支撐美棉花價(jià)格格；國(guó)內(nèi)下游需求有回暖跡象，棉花和紗線價(jià)格同漲，下游開(kāi)工和庫(kù)存弱勢(shì)穩(wěn)定，暫時(shí)未能有效擺脫淡季。目前，國(guó)內(nèi)外棉短期基本面偏強(qiáng)，預(yù)計(jì)8月美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告調(diào)減美棉產(chǎn)量預(yù)估概率較大。因中美貿(mào)易摩擦擔(dān)憂，美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告利多兌現(xiàn)后有回落風(fēng)險(xiǎn)，建議棉花多單17500元/噸附近平倉(cāng)回避。(標(biāo)題：弘業(yè)期貨：鄭棉倉(cāng)單壓力或后移 短期基本面支撐可期)

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