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　　進(jìn)入2019年，PTA強(qiáng)勢(shì)反彈，主力1095合約價(jià)格從低點(diǎn)5560元/噸一路上沖至6572元/噸，反彈幅度達(dá)到18.2%。

　　超預(yù)期檢修引發(fā)快速上漲

　　從估值角度來(lái)講，這一波上漲與幾套裝置檢修時(shí)間延長(zhǎng)及聚酯推遲停工有著密切的關(guān)系。3套PTA裝置檢修計(jì)劃出現(xiàn)變動(dòng)：蓬威石化90萬(wàn)噸/年P(guān)TA裝置延期到1月25日開(kāi)車(chē)；華彬石化140萬(wàn)噸/年P(guān)TA裝置檢修1個(gè)月，此前計(jì)劃?rùn)z修7-10天；福海創(chuàng)450萬(wàn)噸/年P(guān)TA裝置上調(diào)到8成負(fù)荷時(shí)間點(diǎn)延遲到春節(jié)后。

　　綜合考慮這3套裝置變動(dòng)情況，預(yù)計(jì)1月PTA供應(yīng)損失量將增加12萬(wàn)噸，即1月PTA庫(kù)存量依然較難有明顯累積。上周五PTA總庫(kù)存預(yù)計(jì)97萬(wàn)噸，其中聚酯工廠48萬(wàn)噸、PTA工廠33萬(wàn)噸，剩下實(shí)際流通庫(kù)存僅有16萬(wàn)噸。這樣庫(kù)存量相對(duì)往年同期來(lái)講是較低的。

　　聚酯基本面好于預(yù)期

　　我們看到5月合約通常會(huì)在春節(jié)前拉漲一波，春節(jié)后再次掉頭向下。2月終端放假，部分聚酯檢修，而PTA行業(yè)在春節(jié)沒(méi)有集中檢修，因此PTA大概率會(huì)出現(xiàn)一個(gè)累庫(kù)過(guò)程，不同的是累多累少問(wèn)題。

　　今年行情依然存在較大不確定性。關(guān)于春節(jié)期間聚酯檢修是否導(dǎo)致PTA大量累庫(kù)，市場(chǎng)目前依然存在較大分歧。

　　我們認(rèn)為，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈下游織造環(huán)節(jié)有著較強(qiáng)季節(jié)性，那么當(dāng)前價(jià)格或多或少將考慮到這一因素，或許只有超預(yù)期的累庫(kù)才會(huì)對(duì)當(dāng)前價(jià)格造成沖擊。

　　另外從聚酯工廠心態(tài)來(lái)看，當(dāng)前聚酯加工綜合利潤(rùn)可達(dá)到380-400元/噸，聚酯庫(kù)存持續(xù)低于15天，聚酯端基本面是明顯好于預(yù)期的。如果這樣狀況可以持續(xù)下去，那么2月聚酯裝置開(kāi)工率有望達(dá)到去年同期水平，甚至好于去年。

　　后續(xù)正套操作為主

　　前期原油市場(chǎng)關(guān)注OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率較高問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)情緒回暖。但目前從數(shù)據(jù)上來(lái)看，美國(guó)方面盡管鉆井平臺(tái)數(shù)相對(duì)下降，但頁(yè)巖油產(chǎn)量依然有小幅上漲，加上各大權(quán)威機(jī)構(gòu)對(duì)2019年經(jīng)濟(jì)增速做出悲觀預(yù)期，原油快速上沖勢(shì)頭明顯受到抑制。

　　從交易價(jià)格結(jié)果來(lái)看，盡管近月PX產(chǎn)品價(jià)格隨著原油回落出現(xiàn)一定程度回調(diào)，但24月PX產(chǎn)品價(jià)格依然相對(duì)較高。從實(shí)際情況來(lái)看，盡管存在天量PX裝置(恒力石化)投產(chǎn)預(yù)期，但真正穩(wěn)產(chǎn)時(shí)間或許在2019年3季度。在PTA月差結(jié)構(gòu)上面，遠(yuǎn)期合約必然將受到投產(chǎn)預(yù)期壓制，近月合約反而擁有較多想象空間，因此我們推薦中期來(lái)講以逢低參與PTA正套操作為主。

　　標(biāo)題：申銀萬(wàn)國(guó)期貨：PTA正套機(jī)會(huì)顯現(xiàn)