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過去1個月，鄭棉在中美貿(mào)易關(guān)系修復(fù)預(yù)期下，走出將近1000元/噸反彈。隨著階段性利好兌現(xiàn)，多空分歧依然在14000元/噸附近延續(xù)，昨日早盤鄭棉一度跌停。多頭資金無不期待中美貿(mào)易關(guān)系再進一步，在節(jié)前提保影響下，多頭資金兌現(xiàn)利好，了結(jié)離場，等待節(jié)后再次發(fā)起進攻；產(chǎn)業(yè)空頭則表現(xiàn)得游刃有余，鄭棉倉單依然有序增加，甚至尚未活躍的鄭紗也開始出現(xiàn)倉單增加，套保力量并未退卻。

可以看到，巨大多空分歧并沒有因中美貿(mào)易關(guān)系走向緩和而逐漸明朗，反而更加撲朔迷離。分歧點主要體現(xiàn)在后貿(mào)易戰(zhàn)時代棉花需求復(fù)蘇程度及對美國農(nóng)產(chǎn)品采購情況。同時對新型肺炎疫情擔(dān)憂也在資本市場體現(xiàn)，未知感繼續(xù)彌漫。但撥開云霧，棉價向上仍大勢所趨，不過慢牛行情可能更加曲折。

需求復(fù)蘇的不確定性依然延續(xù)

資金普遍缺乏對農(nóng)產(chǎn)品需求端關(guān)注。棉價低位運行下，不斷在供應(yīng)端醞釀向上動力，從兩次對棉農(nóng)種植意向調(diào)查可以看出，若補貼沒有大幅調(diào)整，未來種植意愿呈現(xiàn)偏弱趨勢。但仍需注意，未來棉花需求端不確定性依然延續(xù)。

筆者認為，2019年棉花需求走弱是多因素體現(xiàn)，不過在當(dāng)前輸美紡織訂單存在邊際回暖預(yù)期，及低內(nèi)外價差運行下重塑國內(nèi)棉紗成本優(yōu)勢之際，不必對后市需求過分悲觀，12月棉紡行業(yè)情況也證明這一點。但個人認為，國內(nèi)棉花需求復(fù)蘇之路依然漫漫。

首先，外貿(mào)出口疲軟并非體現(xiàn)于美國這一個出口地，仍有眾多發(fā)達國家目的地的紡織服裝出口訂單萎縮，這更多受限于全球經(jīng)濟不景氣大環(huán)境影響，而非兩國之間貿(mào)易摩擦。其次，國內(nèi)棉紡服裝產(chǎn)業(yè)外移趨勢存在，隨著人民幣匯率重回后貿(mào)易戰(zhàn)時代升值路徑，門檻逐漸放開的進口紗將再度涌入國內(nèi)，擠占國產(chǎn)紗。隨著2020年化纖產(chǎn)能擴張，滌綸短纖、粘膠纖維價格將進一步走弱，掩蓋棉花價差優(yōu)勢。從成品即期利潤角度看，32支純棉紗漲幅不及棉花，已經(jīng)為負的利潤被進一步壓縮，遠不及純滌紗和人棉紗生產(chǎn)利潤。最后，資本市場對當(dāng)下疫情有所關(guān)注?？紤]到2003年“非典”時期，紡織業(yè)出現(xiàn)外銷訂單減少、內(nèi)銷疲軟現(xiàn)象。若節(jié)后疫情繼續(xù)蔓延，管控措施將更加嚴厲，紡織業(yè)開工可能后延，延緩需求復(fù)蘇腳步。

美棉采購能否引爆行情

據(jù)相關(guān)報道，未來2年中國對美國農(nóng)產(chǎn)品進口將增加320億美元，更多細節(jié)尚未公布。因數(shù)量及金額較大，預(yù)計將對全球農(nóng)產(chǎn)品市場形成較大擾動。在所有采購清單中，美棉呼聲較高。目前國內(nèi)棉市面臨需求回暖，產(chǎn)銷缺口依然存在的事實。在這一背景下，美棉可能將再次補充國內(nèi)市場產(chǎn)銷缺口。

盡管采購美棉在現(xiàn)階段符合兩國利益，但采購方式、采購量不確定也為國內(nèi)外棉市預(yù)期帶來分歧。采購量大小將直接決定國際棉花庫存去化快慢，影響市場價格上漲幅度。采購方式則將決定對國內(nèi)棉市直接影響。不過按照協(xié)議要求，采購量和采購方式應(yīng)當(dāng)考慮市場環(huán)境。但中短期看，國內(nèi)商業(yè)庫存同比偏高，棉花內(nèi)外價差不大，純粹靠市場力量，采購美棉動力不足。缺少國儲身影，高庫存的國際棉市將陷入尷尬地步。若收儲美棉，在穩(wěn)定棉市新增供給同時，消化國際棉花庫存，將明顯改善國際棉市供大于求疲軟局面，為內(nèi)外棉價打開向上空間。

雖鄭棉未來仍面臨諸多不確定因素，但可以肯定的是，作為全球最大棉花消費國，中國產(chǎn)銷缺口依然會存在。不過這并非國內(nèi)棉價向上的基石，在國際棉市高庫存壓力下，國內(nèi)難以走出獨立牛市行情。因一旦內(nèi)外棉花價差過高，國產(chǎn)紗成本優(yōu)勢喪失后，東南進口紗將大量涌入，再次抑制國內(nèi)棉花需求。

國內(nèi)棉市缺口彌補途徑也相對確定，國儲庫存過度去化后，未來更多需依靠外棉補充。內(nèi)外聯(lián)動加強同時，內(nèi)外價差也將維持低位，凸顯國內(nèi)棉紗成本優(yōu)勢，刺激部分東南亞棉紗訂單回流國內(nèi)。同時也將有助于國際棉市庫存去化，推動內(nèi)外盤面走出共振向上行情。