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近期13家聚酯工廠公布減停產計劃，一時間在聚酯產業(yè)中引起軒然大波。值得注意的是，即便在疫情期間也沒有出現(xiàn)規(guī)?；蕻a，反而是當前這個時間點，聚酯廠家掀起限產熱潮。這背后到底經歷什么？限產就是為“保價”嗎？帶著這些疑問采訪眾多產業(yè)、市場人士，揭開聯(lián)合限產背后的真相。

聚酯廠家聯(lián)合限產又開始了

這個夏天被庫存壓著難以喘息的聚酯企業(yè)終于出招了。

了解到，7月以來，在滌綸長絲價格開始不斷走低，利潤由正轉負，且聚酯庫存不斷增加下，聚酯工廠開始促銷行動。然而下游織造企業(yè)因開機率下滑且放假增多，對于促銷并不買賬。在此背景下，一場由聚酯企業(yè)聯(lián)合限產行動拉開序幕。

截至7月10日，CCFEI公布的資訊顯示，欣欣、華宏、海欣、宏泰、盛虹、華逸、申久、赴東、恒逸、天圣、騰龍、聯(lián)達及桐鄉(xiāng)某長絲大廠共13家工廠已開始降負減產。另有天龍、安興、大沃、卓成、洛陽石化等5家工廠公布7-8月限產或檢修計劃。其中包括前期檢修已重啟的，累計檢修減產已執(zhí)行的產能共293.7萬噸，其中6月下旬開始，除去常規(guī)檢修以外的計劃外降負產能為154.4萬噸。另外計劃將在近期降負停車的工廠涉及產能約69.3萬噸。

觀察到，目前披露減產計劃的企業(yè)中，大部分為裝置20萬噸左右的獨套裝置，大廠并未明顯跟進，且減產規(guī)模暫時比較有限。主要減產時間也在7月上旬，部分在7月底至8月初，涉及的產品有長絲、短纖、切片、瓶片。其中短纖和瓶片裝置檢修為主，但長絲和切片裝置減產為主。

盡管目前看，這些聚酯工廠減產規(guī)模并不算大，但值得一提的是，檢修裝置公布重啟時間，但減產裝置均沒有公布減產結束時間，這也引發(fā)市場對未來減產規(guī)模和力度的無限遐想。

事實上，在聚酯產業(yè)鏈中“限產”行為并不新鮮。

“限產保價在聚酯產業(yè)鏈上下游都有發(fā)生過，2014年之前上游PTA限產保價也常見，市場一度收到明顯止跌反彈效果。但隨著行業(yè)產能大幅擴張，供應由緊張轉為過剩后，限產保價效果大打折扣，近幾年巨頭聯(lián)合動作也明顯少了。”國投安信期貨分析師龐春艷介紹說。

在她看來，2014年之前，下游聚酯行業(yè)產能集中度較PTA低，減產保價執(zhí)行力度和效果也相對差一些。近幾年行業(yè)產能集中度明顯提升之后，大廠對市場價格掌控力度上升。

“在行業(yè)持續(xù)虧損，且達到一種平衡后，聚酯企業(yè)通過集中減產可以達到打破市場僵局的作用，目的是在新的平衡秩序建立的過程中為自己所處的部位爭取到利潤的改善?！饼嫶浩G如是說。

了解到，這兩年聚酯產業(yè)限產保價行為都有出現(xiàn)過，主要是原料價格大幅上漲導致行業(yè)虧損的時候出現(xiàn)。如2018年3季度，PTA價格持續(xù)大幅上漲后，聚酯開工率從高位下降近15個百分點，2019年5月出現(xiàn)過短暫聚酯減產，負荷指數(shù)從93%左右降至87%附近。

“聚酯廠限產保價，一般是在平均產品庫存超過20天，主流產品POY、FDY降價促銷直至虧本，但庫存壓力仍無法有效下降時，不得已而為之?！睒I(yè)內資深人士安建華稱。

進入7月后，聚酯各品種價格加速下跌，企業(yè)現(xiàn)金流下滑明顯，特別是長絲企業(yè)由盈利轉為虧損的狀態(tài)。同時在經過6月的連續(xù)累庫，聚酯庫存壓力再度上升，目前長絲庫存已大幅超過以往同期水平。

據(jù)安建華介紹，6月下旬以來，因傳統(tǒng)紡織淡季到來，疊加疫情原因紡織出口低迷，聚酯廠滌絲產銷平均不足5成。目前滌絲庫存從15天左右上升至25天左右，迫于銷售壓力，聚酯產品價格開始一路下滑，主流產品虧損加大。

“目前聚酯企業(yè)現(xiàn)金流明顯下滑，長絲企業(yè)出現(xiàn)較大虧損。截至7月9日POY已虧損300-400元/噸，F(xiàn)DY虧損400-500元/噸，此外切片利潤近期也由盈利轉為虧損，平均利潤在虧損20元/噸左右?！贝蟮仄谪浄治鰩熓Y碩朋說。

與此同時，下游終端織造環(huán)節(jié)呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢，織造庫存同樣高位累積，下游庫存去化仍非常困難，對聚酯環(huán)節(jié)造成明顯拖累?！霸谶@樣基本面影響下，7月初聚酯企業(yè)開始聯(lián)合減產保價措施，希望通過減停產提高行業(yè)利潤，緩解當下企業(yè)經營困難的局面?！笔Y碩朋稱。

限產就是為“保價”嗎

當前聚酯企業(yè)聯(lián)合限產行為就是為保價嗎？事實上，對于所謂的“限產保價”市場中有著不同的聲音。

“聚酯企業(yè)所謂‘限產保價’的行為，表面看是聚酯產品的價格過低，甚至有較大幅虧損，使得聚酯工廠不得不降低開工負荷，減少供應，以維持或者支撐價格。但實際上，工廠首先要保的是現(xiàn)金流，避免高產品庫存積壓導致的資金緊張；再者才會考慮產品的價格?！边h大能源化工有限公司烯烴事業(yè)部總經理戴煜敏如是說。

在他看來，當下限產不是為保價而是優(yōu)先確保低庫存，防止過大的資金壓力。在確保自身資金安全的前提下，通過減少供應再去考慮支撐價格，確保利潤。

聚酯價格之所以會下降與貨多、賣不動有著必然的聯(lián)系，但產品是被動的降價還是主動的促銷，這背后的意圖及主動性上其實有著較大的區(qū)別。

“現(xiàn)階段，聚酯工廠已從最初的價格(利潤)管理演化為現(xiàn)階段的庫存管理，通過優(yōu)先管理庫存，最終管理利潤?！?？戴煜敏表示，庫存量才是真正影響價格的核心。當產品滯銷引起一定資金壓力時，工廠首先會通過消減利潤促銷來提升銷售，降低庫存。其次，當庫存壓力仍存在時，進一步降價，形成虧損，以此來刺激需求。最后，虧損的價格仍無法有效降低庫存時，才會最終考慮降低開工負荷，減少供應以降低庫存壓力。

對此不少產業(yè)人士也證實，行業(yè)限產很多時間并不是為保價，只是基于庫存壓力和銷售壓力被迫采取的無奈之舉。

據(jù)產業(yè)資深人士王曉明介紹，這些限產行為往往都是出現(xiàn)在庫存壓力與利潤轉差的階段，階段性或因為原料暴漲導致轉嫁無力做出減產。

“今年減產背景就是在疫情下，終端持續(xù)維持低開工，雖年后有一輪全面抄底行為，但這只是庫存轉移行為，并未有效消化了庫存。在終端弱勢的情況下，今年已投產聚酯283萬噸，而存量聚酯開工高達92%，高供應疊加終端弱需求導致的結果是利潤轉差與庫存高企，控制庫存唯一有效的辦法就是降低產量?！痹谒磥?，目前聚酯的高開工與終端織造與加彈的低開工明顯存在剪刀差，在紡織淡季7-8月份這種矛盾越明顯。

據(jù)了解，疫情中聚酯企業(yè)開工率非常低，都在被動降低開工率，2月一度創(chuàng)造59.5%超低開工率。而目前聚酯開工率高達92%，同期加彈與織造開工分別72%與62%，這種開工劈叉必然導致聚酯企業(yè)出現(xiàn)累庫與利潤轉差。為了搶占市場，大企業(yè)會通過促銷方式控制庫存，小企業(yè)不跟則銷售無力，跟則持續(xù)虧損。

在業(yè)內人士看來，以當前的情況來看，此次的限產力度不夠，是無法保價的。核心在于大廠不減產而是通過競爭性的價格行為搶占市場，很明顯在當前的市場中出現(xiàn)了減產與低價促銷并存。

“此次公布減產計劃的主要還是以中小型且沒有上游配套的企業(yè)為主，說明大型聚酯企業(yè)，特別是配套上游PTA甚至MEG等的產業(yè)鏈集群的競爭力較強?！贝黛厦粽f，這些大企業(yè)通過維持相對高的開工負荷，一方面降低綜合成本，另一方面也是擴大市場份額。在他看來，后階段聚酯行業(yè)的規(guī)?；a業(yè)集群化效應會更加明顯，大型企業(yè)的市場份額會進一步加大。

“聚酯和上游的區(qū)別主要體現(xiàn)在產能集中度和客戶的集中度上?！敝袊I都網分析師陶佳毅表示，產能越集中，限產保價措施的執(zhí)行力度就會越強，而客戶越分散，最終達成的效果就更加難以預期。

對此產業(yè)人士認為，上游的集中度較高，限產效果和執(zhí)行度較高，一旦有一家退出也容易引起整體限產計劃破產，并陷入囚徒困境?！熬埘テ髽I(yè)集中度低，相對上游的話語權較弱，本次中小廠執(zhí)行率或許較高，后期也有可能陸續(xù)有中小廠加入，但缺少大廠參與，效果或較為有限。”

撐不住的下游市場有多殤

了解到，經歷兩年高景氣度后，2019年下半年起，聚酯市場的景氣度開始逐漸下降。特別是今年年初受疫情影響，聚酯遭受到較大沖擊。然而值得注意的是，疫情期間也沒有出現(xiàn)成規(guī)?；南蕻a的聚酯廠家此時掀起限產潮。這背后到底經歷什么？

“疫情期間，市場中依然有需求恢復預期，甚至有所謂的‘報復性消費’一說，但現(xiàn)在需求恢復緩慢的現(xiàn)實已清晰?！碑a業(yè)人士一語道出聚酯廠家心里的那點盼頭兒。

這一點也讓戴煜敏感受到與往年的不同?！敖衲暝诮K端需求萎縮的大環(huán)境下，市場中呈現(xiàn)出聚酯工廠開工負荷卻相當高的奇怪現(xiàn)象?！?/p>

在他看來，疫情期間雖終端需求萎縮，但聚酯市場沒有想象中的悲觀。且對未來轉好的預期明顯，加上廠家剛剛復工，聚酯廠家減產意愿不強。

“受疫情影響，上游原料價格大幅下跌(原油甚至出現(xiàn)過負值)，聚酯產品價格也大幅跟跌，創(chuàng)歷史新低，市場認為具有較大的投資價值。與此同時，在國家對實體企業(yè)的政策支持下，企業(yè)具有充足的且便宜的資金，聚酯產業(yè)的各個環(huán)節(jié)(除了最終端)都在大量囤貨?！贝黛厦舯硎荆袌鲋卸虝r間內呈現(xiàn)出聚酯產銷旺盛，聚酯企業(yè)開工不斷提升的現(xiàn)象?！俺掷m(xù)到年中，終端需求壓力體現(xiàn)，逐步向上游傳導，聚酯的庫存壓力逐步體現(xiàn)，且降價促銷效果逐漸鈍化，才有了這次的相對集中的限產計劃出現(xiàn)?！?/p>

對此上述產業(yè)人士也表示，在下游實際需求非常差的背景下，聚酯企業(yè)因為投機需求而維持高利率、高開工率和低庫存。現(xiàn)在價格上漲后投機需求轉為投機供應，剛需也由邊際改善轉為邊際走弱，聚酯產銷疲軟，高開工率的聚酯企業(yè)利潤和庫存迅速轉差?！熬埘ハ蕻a不是針對下游提價，而是倒逼上游降價，讓供需矛盾更大的PTA產業(yè)讓渡利潤?！彼Q。

“聚酯廠家選擇限產也體現(xiàn)出企業(yè)對未來悲觀的預期?！?中垠物產化工事業(yè)部負責人郝大慶說，從整個產業(yè)周期的角度來看，從2016年下半年開始，產業(yè)鏈上，聚酯端率先進入景氣周期，利潤可觀，庫存壓力不大，同時也帶來產能擴張，經過3年產能擴張，聚酯端已進入行業(yè)景氣周期的后半段。

今年上半年，聚酯端有200萬噸新產能投產，由于疫情原因，國內消費及出口均受到不同程度的影響，在供增需減的情況下，行業(yè)整體處累庫中?！霸谙掠瓮稒C需求增長乏力下，剛需不足的現(xiàn)實壓力逐漸由下游的織造、加彈端上移到聚酯端，聚酯端在嘗試數(shù)次降價促銷效果不明顯的情況下，降低開工率就成聚酯企業(yè)唯一選擇?！焙麓髴c稱。

“從行業(yè)特點來看，當前這個時間點本身就是聚酯工廠常規(guī)檢修的時間，再加上國外疫情存在二次暴發(fā)的敏感期，外貿訂單恢復的節(jié)奏放緩，市場不溫不火，織廠庫存很高，基本都是虧本或者微利出貨?！碧占岩惚硎?，即便如此，由于市場上庫存太高，出貨受阻，資金撐不住，只能降低織機開機率?！安少徱庠附档停瑴旖z需求下降，聚酯企業(yè)只能按照市場規(guī)律出牌?！?/p>

了解到，7月聚酯需求端尤為疲軟。從織機開機率上看，只有六七成，且后續(xù)開機率還有繼續(xù)下滑的可能，現(xiàn)在對原料需求大概只有往年的2/3。

“織造企業(yè)難在終端需求不足?！碧占岩惚硎?，上半年外銷普遍不足往年一半。海外疫情控制不住，市場缺乏向好的信心，不敢提前下單囤貨。

7月以來聚酯工廠也確實比較難過，產銷明顯回落?！?0-50%產銷已有一段時間，隨之而來的就是快速累庫以及降價?！敝秀y期貨分析師曹擎稱。

市場好轉仍需終端帶動

就目前聚酯產業(yè)鏈而言，主要問題仍是高位庫存去化困難。

“PTA在上半年大幅累庫后，社會庫存達到歷史新高，同時下半年仍有多套裝置將投產，供應壓力預計將繼續(xù)增加；乙二醇目前港口庫存也同樣達到歷史新高，受行業(yè)利潤影響目前國內煤制乙二醇集中減產，但進口預期到貨情況仍偏高，下半年同樣存在多套裝置的投產預期，供應壓力同樣偏大?！笔Y碩朋說。

而終端紡織的需求端不暢通是整個聚酯產業(yè)鏈的問題癥結所在。只要需求端沒有起色，聚酯廠就產銷難以放量，累積的庫存無法去化，則聚酯產品虧損的程度還會進一步加劇，倒逼聚酯工廠加大減產力度。

“目前來看，織造訂單仍恢復緩慢，海外疫情反復多變，不確定性增大，導致海外訂單恢復需要更長的時間窗口。盡管目前下游織造開機整體偏低，但終端紡織服裝需求仍處于下行周期，對目前聚酯產業(yè)鏈高位庫存去化顯得較為乏力，產成品庫存累積明顯?！笔Y碩朋稱。

事實上對聚酯市場而言，當前最大的困境仍是上半年2-4月供需極度不平衡的反映。

曹擎說，其實5月全國的紡織服裝零售額同比基本上已持平，但2-4月空缺依然還沒能補上?！凹词巩斍跋M能夠恢復到正常水平，如果沒有報復性反彈，那么上半年過剩的供應依然難以消化。另外就是出口依然有所下滑，雖通過防疫物資修復了部分需求，但服裝的出口額仍下降明顯?！彼Q。

無論是從織造企業(yè)、還是從各種機構的調研結果看到，織造行業(yè)的復蘇可能都很難在四季度以前完成。在此之前，織造業(yè)都會處于一個累庫的階段。

“織造企業(yè)資金壓力越來越大，后面資金鏈可能會出現(xiàn)危機，坯布產能過剩，市場上布越來越不值錢，織造企業(yè)很可能會從實際虧損變成連賬面上也虧損，這將進一步降低他們購買原料積極性?！碧占岩惚硎?。

從聚酯產業(yè)的角度來看，部分大廠在下半年依然會投入新的聚酯產能，進一步加劇產能過剩的局面，曾經那種“即使賣得越多虧得越多，也要熬死競爭對手”的情況或許會再度出現(xiàn)?！昂笃趯埘ギa業(yè)來說，中小工廠或許有產能出清可能，若7月底終端需求不能有效恢復，不排除聚酯減產力度進一步加大?！睒I(yè)內人士稱。

值得一提的是，隨著聚酯限產的開始，原本處高位的PTA與MEG庫存也有望繼續(xù)攀高，從而打壓市場信心，近日主力期價僵持一個多月的局面難以繼續(xù)維持，PTA與MEG市場重心紛紛轉頭向下。

“無論是PTA還是MEG，今年都是投產大年，供給端的明顯擴張導致市場承壓，而需求端又面臨疫情的后續(xù)影響，加劇供需矛盾演變，同時也加速市場價格下行步伐。”弘業(yè)期貨分析師張永鴿表示，在當前市場環(huán)境下，目前聚酯產業(yè)鏈價格處歷史最低價格區(qū)間，在聚酯企業(yè)集中限產措施下，產業(yè)鏈上下游企業(yè)可以通過有效的期現(xiàn)結合策略來進行對沖風險或者鎖定利潤。

對此蔣碩朋表示，目前PTA企業(yè)仍有盈利，企業(yè)可以買原料拋成品，即通過買入原料PX并在盤面賣出PTA期貨或買入PTA看跌期權進行利潤的鎖定。

“就乙二醇生產企業(yè)而言，當出現(xiàn)供應過剩銷路受阻時，利用好contango結構，通過在期貨市場賣遠月銷售或者窗口打開時做價差正套進行期現(xiàn)操作也是不錯的選擇。”曹擎說。