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5月至9月初，PTA價格維持3700-3900元/噸區(qū)間波動，幅度相對偏小。上周，PTA價格跟跌原油小幅走跌，未來將何去何從呢？

供應擴張步伐不減

2019年下半年以來，PTA新增產(chǎn)能達940萬噸，增長幅度接近20%。市場對于PTA擴產(chǎn)周期已形成較為一致預期，因此從2019年8月開始，PTA期貨主力合約走入熊市，之前的大Back結構也轉入Contango結構。

上半年PTA工廠維持相對偏高的開工率，目前除了一些集中檢修之外，尚未出現(xiàn)因為供應過多而不得不降負荷的情況，因此PTA供應十分充裕。

繼年中恒力石化5號線裝置投產(chǎn)之后，3、4季度相對確定投產(chǎn)的新裝置只剩下220萬噸的新鳳鳴2號線。除此之外，在今年年底或者明年年初可能投產(chǎn)的新裝置仍有790萬噸。因此，PTA擴產(chǎn)大周期尚未結束，后期仍有大量新增產(chǎn)能沖擊市場。

下游需求支撐仍在

今年，聚酯需求受新冠肺炎疫情影響比較嚴重。上半年，終端紡織服裝不論是國內(nèi)零售市場還是出口均遭遇重創(chuàng)，但終端矛盾并未完全轉移至PTA工廠，而是在聚酯環(huán)節(jié)進行了部分消化。從PTA產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的開工可以看出，織造工廠最接近終端，壓力最大，上半年開工率相對偏低，和往年相比也有所下降。不過，聚酯工廠負荷依然維持在較高水平，因此對于PTA工廠而言，下游需求支撐仍存在。

上半年，PTA產(chǎn)業(yè)鏈累庫程度超出想象。不僅如此，織造工廠在3、4月產(chǎn)業(yè)鏈價格極低時進行抄底操作，大量囤積原料，庫存漲幅甚至翻倍。進入3季度，海外疫情有所好轉，經(jīng)濟生活也開始恢復。目前，終端市場不論是國內(nèi)零售還是出口數(shù)據(jù)均環(huán)比好轉，零售額甚至回到去年同期水平，但并沒有出現(xiàn)所謂的“報復性”反彈。整體上，今年PTA下游需求還是相對疲軟。

“金九銀十”到來，秋季終端市場應該有所好轉，但不宜過分樂觀。市場復蘇的關鍵仍是疫情。除了經(jīng)濟生活恢復之外，紡織服裝市場復蘇還需要人均可支配收入增加。從出口角度考慮，美國疫情值得關注。此外，市場對4季度原油價格的悲觀預期從成本端利空PTA價格。

另一方面，遠期供應壓力較大。從PTA供需平衡表上看，截至2020年8月，PTA庫存水平仍舊較高。由于PTA期貨在產(chǎn)業(yè)鏈中的蓄水池作用以及相對議價權較大，因此目前PTA加工價差在全產(chǎn)業(yè)鏈仍處于較高水平。而上游PX及石腦油環(huán)節(jié)的利潤已經(jīng)大幅壓縮。這是PTA價格維持區(qū)間振蕩的原因之一。進入8月，PTA工廠開始陸續(xù)檢修，開工率下降，供需相對平衡。9-10月，下游需求恢復。若新產(chǎn)能如期集中投放，PTA企業(yè)將難以維持600-700元/噸甚至更高的加工價差。