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產業(yè)新投產加大，利潤壓縮促進產能出清

2020年PTA產量同比繼續(xù)上升，國內PTA產量達到4929萬噸，相較2019年增幅約10.16%。從2019年第4季度開始，PTA產業(yè)進入新一輪產能投放高峰期，多套大型裝置產能投產持續(xù)壓縮行業(yè)利潤，PTA加工價差從2019年均值1022元/噸下降至2020年均值595元/噸。在未來新增產能持續(xù)投放下，行業(yè)利潤將繼續(xù)被壓縮，成本偏低的大型裝置或具有明顯的競爭優(yōu)勢。

隨著PTA產能增速加快，下游聚酯增速遠低于PTA增速，疊加2020年第1季度疫情導致的聚酯產量大幅減少，PTA社會庫存大幅超過歷史高位，在未來PTA新產能持續(xù)投放背景下，預計社會庫存仍繼續(xù)累積，高庫存實際去化仍需較長時間周期。

從新增投產看，2021年PTA產業(yè)將有多套大型裝置投產，投產總規(guī)模預計達到1650萬噸，產能增幅預計達到28.93%，PTA產出增量幅度將擴大。全年投放的裝置均為上下游配套大型聚酯產業(yè)鏈企業(yè)，且裝置體量大、成本處于行業(yè)最低，具有較大的競爭優(yōu)勢。

未來3年，PTA產業(yè)將繼續(xù)高速擴能。2021-2023年將有3120萬噸產能投產，按現(xiàn)有總產能5703萬噸計算，未來3年產能增長率將達到54.7%。未來PTA加工價差仍將壓縮，從現(xiàn)有的400-600元/噸繼續(xù)下移，直至淘汰現(xiàn)有落后產能，達到產能出清。

綜合看，據(jù)2021年新增有效產能的投產情況、存量裝置的供應增量、裝置檢修周期、產業(yè)鏈利潤及終端需求增速情況，預計2021年PTA供需仍較寬松，社會庫存仍將大幅累積。預計全年PTA累庫進程相對勻速，社會庫存以逐月上升為主，第2季度累庫相對放緩，全年累庫幅度在200-250萬噸。

高投產限制上方空間，關注上下游價差

PX：新增供應量依然可觀，預計集中在2021年上半年及年底。在2021年原油價格重心整體回升預期下，PX價格上方空間將被限制。預計2021年PX加工價差以低位修復為主，整體運行區(qū)間難有大幅改善。中期來看，PTA和PX的新裝置投產存在時間差，PX中期供需改善的可能性加大，這將持續(xù)壓縮PTA和PX價差。

PTA：大體量新裝置預期持續(xù)投產，產能增速加快，預計2021年PTA供需仍保持寬松，社會庫存仍繼續(xù)大幅累積，供需缺口料在200-250萬噸。預計PTA加工價差從400-600元/噸下移，產業(yè)鏈將繼續(xù)通過淘汰落后產能達到產能出清。在2021年國際原油價格回升及經(jīng)濟復蘇的大方向預期下，PTA環(huán)節(jié)將是成本端抬升與供需嚴重過剩之間的產業(yè)博弈。

MEG：供應增量繼續(xù)增加，國內乙二醇產能增速顯著上升，預計2021年乙二醇整體供需表現(xiàn)寬松，全年庫存以緩慢累積為主。預計乙二醇進口增速保持回落，進口依存度將繼續(xù)下滑。同時隨著國內新裝置持續(xù)投產，產業(yè)內將繼續(xù)通過調整負荷來調節(jié)供需關系，乙二醇負荷料維持在偏低水平。總之新產能持續(xù)投放或限制成本端(原油與煤)價格抬升的空間。

聚酯：2021年供應增量或相對可觀，聚酯產量增速預計大幅提升，但仍無法消化PTA供應增量。聚酯利潤有望完成修復，聚酯與PTA、MEG的價差存在走強預期。從聚酯各產品看，短纖作為產業(yè)環(huán)節(jié)中供需最良性的品種，表現(xiàn)將相對偏強。

織造：2021年全球經(jīng)濟預期持續(xù)修復，預計紡織服裝內需及海外需求保持恢復節(jié)奏，織造環(huán)節(jié)環(huán)比改善，有望保持去庫節(jié)奏，需要關注產業(yè)鏈由下至上的傳導時間。