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4月以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)寬松論調(diào)并淡化通脹風(fēng)險(xiǎn)引起市場(chǎng)質(zhì)疑，棉價(jià)沖高后回落，市場(chǎng)處多空分歧十字路口，下一步棉市將何去何從？本期月報(bào)將進(jìn)行探討。

第一部分回顧

一、國(guó)內(nèi)外棉價(jià)沖高回落

國(guó)際棉價(jià)大幅上漲后回落。4月初，拜登宣布市場(chǎng)期待已久的基建投資計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)寬松論調(diào)并淡化通脹風(fēng)險(xiǎn)，疊加得州棉區(qū)干旱，推動(dòng)國(guó)際棉價(jià)不斷上漲，4月27日ICE期棉再次突破90美分/磅；4月底以后，美聯(lián)儲(chǔ)承認(rèn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭不斷增強(qiáng)，股市部分領(lǐng)域存在“泡沫”，國(guó)際棉價(jià)開(kāi)始回落。截至5月14日，ICE期棉主力合約結(jié)算價(jià)82.43美分/磅，較4月初上漲4.48美分/磅，漲幅5.75%，代表進(jìn)口棉中國(guó)主港到岸均價(jià)的國(guó)際棉花指數(shù)(M)均價(jià)91.51美分/磅，較4月初上漲3.44美分/磅，漲幅3.91%，折人民幣進(jìn)口成本14847元/噸，較4月初上漲558元/噸，漲幅3.91%。

國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格沖高后振蕩下行。進(jìn)入4月，新疆棉風(fēng)波逐漸消退，我國(guó)1季度高增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)信心有所修復(fù)，疊加印度疫情導(dǎo)致東南亞訂單回流預(yù)期增強(qiáng)，推動(dòng)國(guó)內(nèi)棉價(jià)上漲，鄭棉于5月12日上漲至16355元/噸。隨著大宗商品價(jià)格持續(xù)走高，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提醒上漲風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)棉價(jià)止?jié)q下行。截至5月14日，鄭棉主力合約結(jié)算價(jià)15675元/噸，較4月初上漲970元/噸，漲幅6.6%；國(guó)家棉花價(jià)格B指數(shù)(代表內(nèi)地328級(jí)皮棉價(jià))15818元/噸，較4月初上漲660元/噸，漲幅4.35%。

棉價(jià)上漲向下游傳導(dǎo)不暢。據(jù)中國(guó)棉花網(wǎng)數(shù)據(jù)中心數(shù)據(jù)顯示，4月以來(lái)，棉花原料價(jià)格快速上漲，棉紗行情稍顯遜色，下游棉布謹(jǐn)慎。棉布價(jià)格與棉花、棉紗價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)背離。截至5月14日，國(guó)家棉花價(jià)格B指數(shù)、國(guó)內(nèi)32支普梳純棉紗(CNCottonC32S)較4月初分別上漲4.35%、2.97%，32支純棉斜紋布價(jià)格則下跌0.33%。

第二部分分析

一、國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

美聯(lián)儲(chǔ)淡化通脹擔(dān)憂，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給他國(guó)。在全球經(jīng)濟(jì)遭遇疫情重創(chuàng)后，經(jīng)濟(jì)正在恢復(fù)，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)景氣度回升勢(shì)頭尤為明顯，4月美國(guó)、歐元區(qū)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)分別升至60.6、62.9，均達(dá)到指標(biāo)創(chuàng)建以來(lái)歷史最高。美國(guó)重要官員承認(rèn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭不斷增強(qiáng)，股市部分領(lǐng)域存在“泡沫”風(fēng)險(xiǎn)，但繼續(xù)堅(jiān)持淡化通脹擔(dān)憂的作法遭到市場(chǎng)質(zhì)疑。當(dāng)前全球的資本市場(chǎng)、大宗商品價(jià)格漲勢(shì)超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度，一旦通脹、貨幣政策或其他領(lǐng)域出現(xiàn)超預(yù)期的變化，將引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫被刺破，將對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體造成傷害。

應(yīng)對(duì)外部沖擊風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)收緊貨幣政策步伐平穩(wěn)。針對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)貨幣政策收緊的過(guò)度解讀，4月30日政治局會(huì)議指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)濟(jì)恢復(fù)不均衡、基礎(chǔ)不穩(wěn)固。貨幣政策方面以穩(wěn)健為主，重提“流動(dòng)性合理充?！保c去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中“合理適度”相比較，表述有所寬松。5月12日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，“應(yīng)對(duì)大宗商品價(jià)格過(guò)快上漲及其連帶影響。加強(qiáng)貨幣政策與其他政策配合，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行”。再次引導(dǎo)市場(chǎng)回歸理性。

二、供需形勢(shì)分析

(一)供應(yīng)

4月以來(lái)，全球棉花供應(yīng)預(yù)期穩(wěn)定。北半球棉花新棉播種持續(xù)展開(kāi)，美棉播種進(jìn)度仍緩慢，印度6月即將迎來(lái)季風(fēng)雨天氣。南半球澳棉收獲進(jìn)度加快，巴西棉即將開(kāi)始收獲。

1、國(guó)外棉花主產(chǎn)國(guó)動(dòng)態(tài)

2020/21年度美棉裝運(yùn)加快，新棉種植進(jìn)度仍顯緩慢。截至5月6日，2020/21年度美棉出口裝運(yùn)量達(dá)275.99萬(wàn)噸，完成美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)測(cè)出口量的86%。由于降雨不足，導(dǎo)致新棉播種進(jìn)度緩慢，截至5月9日，美棉播種進(jìn)度為25%，比去年同期減少5個(gè)百分點(diǎn)。

印度最低收購(gòu)接近尾聲，6月季風(fēng)雨即將來(lái)臨。目前印度籽棉最低收購(gòu)(MSP)收購(gòu)量累計(jì)達(dá)到156.4萬(wàn)噸(收購(gòu)目標(biāo)為170萬(wàn)噸)，印度新棉播種工作已在印度北部展開(kāi)，6月季風(fēng)雨將從印度南部開(kāi)始。

巴基斯坦棉花產(chǎn)量大幅下降，新棉播種展開(kāi)。截至4月1日，巴基斯坦軋花廠累計(jì)收購(gòu)新棉95.2萬(wàn)噸，同比減少34%，創(chuàng)近30年最低水平。新棉播種已在信德省、旁遮普開(kāi)始。

澳大利亞棉花正在收獲期。當(dāng)前澳大利亞2021年新棉收獲正在加快，市場(chǎng)預(yù)測(cè)2021年澳棉產(chǎn)量在54.4-56.6萬(wàn)噸，目前還有32.7萬(wàn)噸未預(yù)售。

巴西棉收獲即將開(kāi)始，產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降16.9%。距離巴西新棉收獲還有2-4周時(shí)間，據(jù)巴西CONAB的預(yù)測(cè)，2020/21年度巴西棉產(chǎn)量249.3萬(wàn)噸，同比減少16.9%。

2、國(guó)內(nèi)棉花供給形勢(shì)

新棉銷售進(jìn)度快于去年同期。據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至5月8日，全國(guó)棉花加工企業(yè)累計(jì)銷售皮棉566.9萬(wàn)噸，同比增加101.2萬(wàn)噸。

全國(guó)棉花庫(kù)存繼續(xù)下降。據(jù)中國(guó)棉花協(xié)會(huì)最新公布數(shù)據(jù)顯示，3月底全國(guó)棉花周轉(zhuǎn)庫(kù)存總量約367.6萬(wàn)噸，環(huán)比下降38.33萬(wàn)噸，降幅較上月小幅擴(kuò)大，低于去年同期28.72萬(wàn)噸。

新年度新疆棉花面積增加，內(nèi)地面積降幅收窄。針對(duì)4月下旬新疆的低溫凍害天氣，目前北疆已基本完成棉花補(bǔ)種工作，棉苗現(xiàn)已在逐漸恢復(fù)，新疆棉花種植面積有望保持增長(zhǎng)。據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，新疆意向植棉面積為3592.7萬(wàn)畝，同比增加1.7%；內(nèi)地面積為949.9萬(wàn)畝，同比下降8.29%，降幅較上年放緩9.7個(gè)百分點(diǎn)。全國(guó)棉花意向種植面積4542.6萬(wàn)畝，同比減少0.6%。

(二)需求

印度疫情持續(xù)惡化，拖累整個(gè)東南亞紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊，全球棉花消費(fèi)恢復(fù)預(yù)期放緩。終端服裝消費(fèi)動(dòng)力下滑，美國(guó)服裝零售出現(xiàn)大幅萎縮。

1、國(guó)外棉花需求形勢(shì)

美國(guó)服裝銷售驟降，消費(fèi)者情緒下降。4月美國(guó)零售季調(diào)環(huán)比零增長(zhǎng)，服裝及配飾店的銷售尤其疲軟，4月銷售額下降達(dá)89.3%。5月消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)從4月的82.7大跌至77.6。

印度疫情惡化造成開(kāi)工率下降。由于印度新冠肆虐，給東南亞紡織市場(chǎng)蒙上陰影。據(jù)外媒報(bào)道，印度紗廠實(shí)行封閉式管理并調(diào)低開(kāi)機(jī)率，部分地區(qū)服裝廠被命令關(guān)閉，訂單相繼轉(zhuǎn)移至他國(guó)。

菲律賓服裝業(yè)或?qū)p失6億美元外貿(mào)訂單。菲律賓隔離措施嚴(yán)重拖累服裝出口物流延遲已達(dá)1月以上，菲律賓國(guó)外采購(gòu)商協(xié)會(huì)表示，如果物流延遲問(wèn)題始終得不到解決，2021年菲律賓服裝業(yè)最高損失或達(dá)6億美元。

2、國(guó)內(nèi)棉花需求形勢(shì)

(1)第1季度內(nèi)需消費(fèi)大幅增長(zhǎng)，五一假期消費(fèi)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2021年4月，國(guó)內(nèi)限額以上服裝鞋帽、針織品零售額同比增速31.2%(去年為-18.5%)，2021年1-4月國(guó)內(nèi)限額以上服裝鞋帽、針織品零售額同比增長(zhǎng)48.1%(去年為-29%)，其中存在一定程度去年低基數(shù)效應(yīng)。據(jù)中華全國(guó)商業(yè)信息中心官網(wǎng)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2021年5月1-5日，全國(guó)范圍內(nèi)以百貨業(yè)態(tài)為主的100家重點(diǎn)大型零售企業(yè)節(jié)日期間實(shí)現(xiàn)零售額83.6億元，同比增長(zhǎng)8.3%，超過(guò)2019年同期的銷售規(guī)模，其中服裝類零售額實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)(未公布具體增速)。

(2)4月紡織品出口現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，服裝增速進(jìn)一步擴(kuò)大

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，受去年同期出口逐步恢復(fù)、同比基數(shù)偏大，及防疫物資出口回落的影響，紡織品出口同比下降；外需市場(chǎng)回暖帶動(dòng)服裝出口增勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大，當(dāng)月同比增幅超50%。2021年4月，我國(guó)紡織服裝出口232.7億美元，同比增長(zhǎng)8.9%(2020年4月同比增速為9.77%，2019年為-9.43%)；其中紡織品出口121.5億美元，同比下降16.9%(2020年4月同比增速為49.36%，2019年為-6.9%)；服裝出口111.2億美元，同比增長(zhǎng)65%，(2020年4月同比增速為-30.31%，2019年為-11.85%)。

(三)全球及國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)形勢(shì)分析

棉價(jià)虛高與產(chǎn)業(yè)不相匹配，實(shí)體企業(yè)利潤(rùn)收窄。據(jù)中國(guó)棉花網(wǎng)最新調(diào)查，51.56%參與調(diào)查企業(yè)認(rèn)為當(dāng)前棉花、棉紗價(jià)格虛高與產(chǎn)業(yè)不相匹配。上游棉花價(jià)格上漲，下游需求乏力，觀望情緒導(dǎo)致下游壓價(jià)現(xiàn)象頻繁，企業(yè)表示利潤(rùn)空間受限，據(jù)中國(guó)棉紡織行業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，3月棉紡織企業(yè)利潤(rùn)總額環(huán)比下降的企業(yè)占46.17%，高于上升企業(yè)占比8.8個(gè)百分點(diǎn)。

2020/21年度后期，國(guó)內(nèi)棉花供應(yīng)相對(duì)充裕。結(jié)合海關(guān)發(fā)布的2020年9月-2021年3月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口棉花194.08萬(wàn)噸，國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)保守預(yù)計(jì)2021年4-9月國(guó)內(nèi)進(jìn)口量76.59萬(wàn)噸。按3月底全國(guó)工業(yè)庫(kù)存96.1萬(wàn)噸，棉花周轉(zhuǎn)庫(kù)存367.6萬(wàn)噸測(cè)算，到10月初，國(guó)內(nèi)可供資源量540.3萬(wàn)噸(商業(yè)庫(kù)存367.6+工業(yè)庫(kù)存96.1+進(jìn)口量76.59)。按照4月至9月用棉量414萬(wàn)噸測(cè)算(月均69萬(wàn)噸)，10月初國(guó)內(nèi)仍剩余商業(yè)庫(kù)存資源約126萬(wàn)噸，(2019年同期為212萬(wàn)噸)。雖剩余資源量低于2019年，但滿足新棉上市前國(guó)內(nèi)紡織用棉需求，基本沒(méi)有懸念。

2020/21年度全球棉花期末庫(kù)存充裕，2021/22年度庫(kù)存消費(fèi)比增速放緩。國(guó)際機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2020/21年度全球期末庫(kù)存2028.4萬(wàn)噸，處1960年以來(lái)第4高位，僅次于臨時(shí)收儲(chǔ)后的2013/14年度、2014/15年度和中美貿(mào)易疊加疫情的2019/20特殊年份。2021/22年度新棉播種、生長(zhǎng)基本正常，供應(yīng)端相對(duì)充裕穩(wěn)定。進(jìn)入年度后期，印度疫情蔓延給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)新的不確定性，持續(xù)寬松貨幣政策和財(cái)政政策帶來(lái)的通脹隱憂和債務(wù)上升風(fēng)險(xiǎn)也在不斷累積，成為全球棉花消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)程中的兩大隱患。國(guó)際機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2020/21年度、2021/22年度消費(fèi)量增速分別為14%、3.5%，庫(kù)存消費(fèi)比分別為79.3%、74.9%，2019/20年度為95%，庫(kù)存消費(fèi)比年度間降速有所放緩。

第三部分產(chǎn)銷存預(yù)測(cè)

一、2021/22年度全球棉花期末庫(kù)存消費(fèi)比降速放緩

國(guó)際棉花咨詢委員會(huì)(ICAC)發(fā)布2021/22年度全球棉花產(chǎn)銷存預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2021/22年度全球棉花產(chǎn)量2432萬(wàn)噸，同比減少26萬(wàn)噸，減幅1.06%；消費(fèi)量2532萬(wàn)噸，同比增加35萬(wàn)噸，增幅1.40%；期末庫(kù)存2115萬(wàn)噸，同比減少99萬(wàn)噸，減幅4.47%；全球產(chǎn)需狀況由2020/21年度的產(chǎn)不足需39萬(wàn)噸擴(kuò)大到2021/22年度的100萬(wàn)噸；2021/22年度全球庫(kù)存消費(fèi)比為83.53%，較2021/22年的88.67%下降5.14個(gè)百分點(diǎn)，庫(kù)存消費(fèi)比年度降速有所放緩。

二、2021/22年度國(guó)內(nèi)棉花需求量小幅減少，庫(kù)存消費(fèi)比下降

基于相關(guān)專題調(diào)查和對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境及市場(chǎng)狀況的分析，2021年5月，國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)對(duì)2021/22年度國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)銷存預(yù)測(cè)如下：2021/22年度我國(guó)棉花產(chǎn)量586.4萬(wàn)噸，同比減少8.6萬(wàn)噸，減幅1.45%；消費(fèi)量824萬(wàn)噸，同比減少5萬(wàn)噸，減幅0.6%；期末庫(kù)存625.59萬(wàn)噸，同比減少10.4萬(wàn)噸，減幅1.64%；產(chǎn)需缺口237.6萬(wàn)噸，較2020/21年度擴(kuò)大3.6萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比為75.57%，較2020/21年度下降0.79個(gè)百分點(diǎn)。

主要結(jié)論

綜合看，在全球經(jīng)濟(jì)遭遇疫情重創(chuàng)后，全球經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，且復(fù)蘇步伐緩慢又充滿不確定性。美國(guó)過(guò)度的寬松經(jīng)濟(jì)政策，使資產(chǎn)價(jià)格上漲明顯快于實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，特別是黑色系、糧食價(jià)格已處歷史高位，包括中國(guó)在內(nèi)的各國(guó)政府對(duì)此高度關(guān)注，價(jià)格進(jìn)一步上漲或下跌，都將帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)。為避免外部沖擊，中國(guó)不斷調(diào)整貨幣政策與其他政策配合。當(dāng)前中美博弈進(jìn)入關(guān)鍵期，政策如何調(diào)整將決定行情走勢(shì)，短期內(nèi)，棉市再次進(jìn)入謹(jǐn)慎觀望階段。