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5月以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，全球流動(dòng)性充裕推升大宗商品價(jià)格指數(shù)漲至歷史高位，制造業(yè)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)增加，下游企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力。國(guó)家多次提醒大宗商品價(jià)格過(guò)快上漲風(fēng)險(xiǎn)，推出多項(xiàng)保供穩(wěn)價(jià)措施，大宗商品市場(chǎng)熱度才得以降溫，棉價(jià)隨之止?jié)q趨穩(wěn)。下一步行情走勢(shì)如何，本期月報(bào)將進(jìn)行探討。

第一部分 回顧

一、國(guó)際棉價(jià)下跌，國(guó)內(nèi)棉價(jià)弱勢(shì)振蕩

國(guó)際棉價(jià)下跌行情中波動(dòng)明顯。進(jìn)入5月，隨著美國(guó)通脹數(shù)據(jù)不斷攀升，美聯(lián)儲(chǔ)討論緊縮政策大幅提前，國(guó)際棉價(jià)明顯回落，ICE從5月初的90美分/磅跌至5月20日的81.53美分/磅；期間拜登繼續(xù)加碼推出6萬(wàn)億美元刺激方案，國(guó)際棉價(jià)于6月11日ICE反彈至88.50美分/磅；隨著6月中旬美聯(lián)儲(chǔ)釋放貨幣收緊信號(hào)，國(guó)際棉價(jià)再次下滑。截至6月18日，ICE棉花期貨主力合約結(jié)算價(jià)84.06美分/磅，較5月初下跌6.52美分/磅，跌幅7.2%，代表進(jìn)口棉中國(guó)主港到岸均價(jià)的國(guó)際棉花指數(shù)(M)均價(jià)96.64美分/磅，較5月初下跌0.55美分/磅，跌幅0.58%，折人民幣進(jìn)口成本15152元/噸，較5月初下跌269元/噸，跌幅1.75%。

國(guó)內(nèi)棉價(jià)弱勢(shì)振蕩。“五一”假期后，大宗商品快速上漲，鄭棉順勢(shì)攀升，于5月12日上漲至16355元/噸；隨著國(guó)家多次提醒大宗商品價(jià)格過(guò)快上漲風(fēng)險(xiǎn)，部署做好保供穩(wěn)價(jià)工作，大宗商品市場(chǎng)熱度降溫，鄭棉于5月底跌至15300元/噸；6月上旬，受國(guó)際棉價(jià)帶動(dòng)，國(guó)內(nèi)棉價(jià)短暫反彈至16100元/噸后繼續(xù)弱勢(shì)下行。截至6月18日，鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結(jié)算價(jià)15530元/噸左右，較5月初下跌270元/噸，跌幅1.71%；國(guó)家棉花價(jià)格B指數(shù)(代表內(nèi)地328級(jí)皮棉價(jià))15761元/噸左右，較5月初下跌50元/噸，跌幅0.32%。

第二部分 分析

一、國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境

美國(guó)貨幣政策拐點(diǎn)預(yù)期隱現(xiàn)。世界銀行發(fā)布最新一期《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告顯示，2021年全球經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)5.6%，比今年1月的估值上調(diào)1.5%，但全球復(fù)蘇依然不均衡，其中美國(guó)和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將分別增長(zhǎng)6.8%和4.2%，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)6%，低收入經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)2.9%。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美國(guó)通脹壓力上升，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)管理利率并暗示2023年末前將有2次加息，微微邁向減碼，但維持寬松政策立場(chǎng)未變。為抵御類似2013年“縮減恐慌”時(shí)所出現(xiàn)的大規(guī)模資本外逃，不少新興經(jīng)濟(jì)體眼下面臨被迫加息壓力。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期放緩，政策意在穩(wěn)定市場(chǎng)。2021第1季度，我國(guó)實(shí)際GDP增速為18.3%，考慮到受上年同期基數(shù)升高效應(yīng)及國(guó)外疫情轉(zhuǎn)好造成的外貿(mào)條件變化，預(yù)計(jì)第2季度經(jīng)濟(jì)增速將有所放緩。從最新公布的5月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速繼續(xù)回落也能證實(shí)這一趨勢(shì)，5月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)8.8%，增速較上月回落1.0個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為51.0%，微低于上月0.1個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前大宗商品價(jià)格快速上漲，上游行業(yè)價(jià)格上漲加大下游企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力。5月以來(lái)，國(guó)家密集出臺(tái)保供穩(wěn)價(jià)措施，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。

二、供需形勢(shì)分析

(一)供應(yīng)

2021/22年度，全球棉花生產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)定，產(chǎn)量預(yù)期增加。6月以后，美棉長(zhǎng)勢(shì)良好，旱情尚未對(duì)產(chǎn)量產(chǎn)生影響；印度棉花播種穩(wěn)步推進(jìn)；巴基斯坦植棉面積低于預(yù)期；中國(guó)實(shí)播面積下降。

1、國(guó)外棉花主產(chǎn)國(guó)動(dòng)態(tài)

美國(guó)新棉播種基本結(jié)束，新年度產(chǎn)量看增。截至6月13日，美棉播種接近尾聲，生長(zhǎng)狀況達(dá)到良好以上的占45%，較去年同期增加2個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)，2021/22年度美棉產(chǎn)量370.1萬(wàn)噸，同比增加52萬(wàn)噸，增幅達(dá)16%。

印度棉花播種正常推進(jìn)。6月底到8月初是印度棉花播種高峰期，目前印度季風(fēng)降雨提前兩周來(lái)臨利于棉花播種。美國(guó)農(nóng)業(yè)參贊報(bào)告顯示，如果季風(fēng)雨正常，印度棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)4%，達(dá)到642萬(wàn)噸。

巴基斯坦棉花播種面積預(yù)期下降。目前巴基斯坦信德省已有少量2021/22年度新棉上市，旁遮普省的播種才剛剛開(kāi)始。據(jù)貿(mào)易商和軋花廠反饋，不少農(nóng)民改種玉米，今年巴基斯坦棉花產(chǎn)量遠(yuǎn)低于官方的103萬(wàn)噸目標(biāo)，產(chǎn)量可能連95萬(wàn)噸都不到。

巴西產(chǎn)量預(yù)期下調(diào)。近幾個(gè)月巴西嚴(yán)旱情創(chuàng)下近百年記錄，巴西CONAB預(yù)測(cè)，2020/21年度巴西植棉面積為1366.9萬(wàn)公頃，同比減少17.9%，產(chǎn)量234.2萬(wàn)噸，同比減少21.97%。

2、國(guó)內(nèi)棉花供給形勢(shì)

2020/21年度棉花加工環(huán)節(jié)銷售進(jìn)度快于往年。據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至6月18日，全國(guó)棉花加工企業(yè)累計(jì)銷售皮棉586.6萬(wàn)噸，同比增加79.5萬(wàn)噸，較過(guò)去4年均值增加104.8萬(wàn)噸。

全國(guó)棉花工業(yè)庫(kù)存高于往年同期。國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)抽樣調(diào)查顯示，截至6月初，全國(guó)棉花工業(yè)庫(kù)存約97.4萬(wàn)噸，環(huán)比下降2.9%，同比增加35%，達(dá)到2006年以來(lái)同期最高。

港口棉花庫(kù)存壓力較大。據(jù)張家港市棉花商會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至6月7日，張家港地區(qū)棉花總庫(kù)存持續(xù)上升至9.28萬(wàn)噸，市場(chǎng)反映，目前國(guó)內(nèi)進(jìn)口棉庫(kù)存已累升至75萬(wàn)噸以上，為歷年庫(kù)存記載數(shù)據(jù)所少見(jiàn)。

全國(guó)棉花實(shí)播面積或有所下降。據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)6月份初步調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2021/22年度全國(guó)棉花實(shí)播面積4246.3萬(wàn)畝，同比下降7%，其中新疆3476.2萬(wàn)畝，同比下降1.6%，內(nèi)地實(shí)播面積770.1萬(wàn)畝，同比下降25.6%。仍需關(guān)注后續(xù)天氣狀況，國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)也將在7月和8月份發(fā)布長(zhǎng)勢(shì)調(diào)查報(bào)告。

(二)需求

全球紡織服裝終端消費(fèi)市場(chǎng)表現(xiàn)分化。美國(guó)終端服裝增勢(shì)良好，歐盟市場(chǎng)低迷徘徊，越南在新一輪疫情中受益，柬埔寨等國(guó)成衣出口下降。

1、國(guó)外棉花需求形勢(shì)

美國(guó)5月零售銷售額下降，服裝表現(xiàn)尚可。5月美國(guó)服裝服飾零售額比2019年同期增長(zhǎng)14%，但美國(guó)零售整體銷售額環(huán)比下降1.3%，降幅超出市場(chǎng)普遍預(yù)期，表明聯(lián)邦政府出臺(tái)的財(cái)政措施對(duì)增加消費(fèi)的刺激效果正在減弱。

歐盟紡織服裝市場(chǎng)鞋類依舊表現(xiàn)不佳。由于去年受到疫情封鎖打擊，基數(shù)較低，今年3月歐盟27國(guó)紡織、服裝、皮革類零售同比增加了49.5%，但環(huán)比下降9.7%，仍遠(yuǎn)未恢復(fù)正常水平。

新一波疫情為越南紡織業(yè)帶來(lái)利好。據(jù)越南工商部統(tǒng)計(jì)，2021年1-4月越南紡織品出口金額達(dá)97億美元，較2020年同期增長(zhǎng)10.7%。主要原因是越南疫情相對(duì)穩(wěn)定，再借助跨太平洋伙伴全面進(jìn)步協(xié)議(CPTPP)條件優(yōu)勢(shì)，紡織品對(duì)美國(guó)市場(chǎng)出口增加。

柬埔寨成衣出口下降。由于柬埔寨封城實(shí)施期間造成停工，以致成衣產(chǎn)品延遲交付。據(jù)柬埔寨財(cái)經(jīng)部統(tǒng)計(jì)，2021年第一季度，柬埔寨成衣、鞋類、旅行用品出口貿(mào)易額同比下降10%。

2、國(guó)內(nèi)棉花需求形勢(shì)

(1)5月內(nèi)需消費(fèi)恢復(fù)態(tài)勢(shì)較好，低基數(shù)效應(yīng)尚未消退

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2021年5月國(guó)內(nèi)限額以上服裝鞋帽、針織品零售額同比增速12.3%(去年為-0.6%)，1-5月國(guó)內(nèi)限額以上服裝鞋帽、針織品零售額同比增長(zhǎng)39.1%(去年為-23.5%)，網(wǎng)上“穿類”零售額同比增長(zhǎng)28.2%(-6.8%)，其中去年低基數(shù)效應(yīng)尚在。

(2)5月紡織品出口下降，服裝出口繼續(xù)高增長(zhǎng)

5月外需市場(chǎng)回暖，推動(dòng)我國(guó)服裝出口持續(xù)高增長(zhǎng)；受防疫物資出口回落影響，紡織品出口下降。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年5月我國(guó)紡織服裝出口243.1億美元，同比下降17.7%，其中紡織品出口121.2億美元，同比下降41.2%，服裝出口121.9億美元，同比增長(zhǎng)36.9%。

(三)全球及中國(guó)棉花市場(chǎng)形勢(shì)分析

未來(lái)棉花行情很大程度取決于中國(guó)政策。中國(guó)政策明確以穩(wěn)定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)為主，圍繞大宗商品保供穩(wěn)價(jià)工作已經(jīng)形成系列組合措施。近期國(guó)家糧食和物資儲(chǔ)備局發(fā)布公告稱，將于近期分批投放銅、鋁、鋅等國(guó)家儲(chǔ)備，國(guó)家發(fā)展改革委聯(lián)合相關(guān)部門建立期現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)監(jiān)管定期會(huì)商機(jī)制，推動(dòng)大宗商品市場(chǎng)價(jià)格合理形成。這些政策的效果將持續(xù)釋放，未來(lái)棉花行情的演變很大程度上取決中國(guó)政策預(yù)調(diào)微調(diào)的力度和政策組合效果。

棉花行情運(yùn)行將逐漸回歸基本面。本年度后期全球棉花供給相對(duì)充裕，美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)到2021/22年度初，全球棉花庫(kù)存達(dá)2025.9萬(wàn)噸，處于1960年以來(lái)第三高位水平。假如后期天氣配合，全球棉花產(chǎn)量有望穩(wěn)中有升。國(guó)際機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2021/22年度全球棉花產(chǎn)量在2548-2588萬(wàn)噸，同比增加4.7-4.9%；消費(fèi)量2533-2667.9萬(wàn)噸，同比增速僅2-3.8%(去年增速在9-14.7%)。消費(fèi)恢復(fù)速度將逐漸放緩，對(duì)行情的邊際支撐力量減弱。

棉花生長(zhǎng)進(jìn)入天氣重要觀察窗口期。進(jìn)入7月，北半球棉花進(jìn)入關(guān)鍵生長(zhǎng)期，天氣變化對(duì)棉苗生長(zhǎng)至關(guān)重要，謹(jǐn)防不利天氣造成行情的劇烈波動(dòng)。

國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)不暢，企業(yè)成本增加。紡織原料類價(jià)格過(guò)快上漲，推高企業(yè)生產(chǎn)成本。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年5月紡織類原料購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比增長(zhǎng)4%，紡織服裝、服飾類出廠價(jià)格同比下降0.3%，服裝消費(fèi)價(jià)格僅上漲0.5%。終端服裝消費(fèi)乏力與成本通脹形成鮮明對(duì)比，為實(shí)體企業(yè)健康運(yùn)行投下陰影。

第三部分 產(chǎn)銷存

一、2021/22年度全球棉花產(chǎn)需基本持平，期末庫(kù)存消費(fèi)比降速放緩

國(guó)際棉花咨詢委員會(huì)(ICAC)首次發(fā)布2021/22年度全球棉花產(chǎn)銷存預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2021/22年度全球棉花產(chǎn)量2548萬(wàn)噸，同比增加116萬(wàn)噸，增幅4.77%；消費(fèi)量2533噸，同比增加52萬(wàn)噸，增幅2.1%；期末庫(kù)存2202萬(wàn)噸，同比增加15萬(wàn)噸，增幅0.69%；全球產(chǎn)需狀況由2020/21年度的產(chǎn)不足需49萬(wàn)噸轉(zhuǎn)變?yōu)?021/22年度的產(chǎn)大于需15萬(wàn)噸；2021/22年度全球庫(kù)存消費(fèi)比為86.93%，較2021/22年的88.15%下降1.22個(gè)百分點(diǎn)。

二、2021/22年度國(guó)內(nèi)棉花需求量小幅減少，庫(kù)存消費(fèi)比下降

基于相關(guān)專題調(diào)查和對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境及市場(chǎng)狀況的分析，2021年6月國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)對(duì)2021/22年度國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)銷存預(yù)測(cè)如下：2021/22年度我國(guó)棉花產(chǎn)量586.4萬(wàn)噸，同比減少8.6萬(wàn)噸，減幅1.45%；消費(fèi)量824萬(wàn)噸，同比減少5萬(wàn)噸，減幅0.6%；期末庫(kù)存625.59萬(wàn)噸，同比減少10.4萬(wàn)噸，減幅1.64%；產(chǎn)需缺口237.6萬(wàn)噸，較2020/21年度擴(kuò)大3.6萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比為75.57%，較2020/21年度下降0.79個(gè)百分點(diǎn)。

主要結(jié)論：

綜上所述，美聯(lián)儲(chǔ)釋放收緊貨幣政策信號(hào)，全球流動(dòng)性面臨拐點(diǎn)，春節(jié)之后，中國(guó)貨幣政策進(jìn)一步收緊，內(nèi)外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境處于收緊態(tài)勢(shì)。針對(duì)大宗商品價(jià)格過(guò)快上漲風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家密集出臺(tái)保供穩(wěn)價(jià)措施，促進(jìn)價(jià)格回歸正常區(qū)間；棉市逐漸回歸基本面。如果不發(fā)生大的災(zāi)害天氣，國(guó)內(nèi)棉市將趨于平穩(wěn)。全球疫情和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策仍是關(guān)鍵不確定因素。