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春節(jié)后，PTA下游開(kāi)始弱復(fù)蘇。終端工廠側(cè)重于消化春節(jié)前存量，內(nèi)銷(xiāo)訂單產(chǎn)銷(xiāo)率不高，外貿(mào)受高庫(kù)存影響，新單下達(dá)表現(xiàn)不太順暢，因此終端并沒(méi)有像市場(chǎng)期待的呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。目前江浙地區(qū)織造綜合開(kāi)工率67%以上，整體較去年同期仍偏弱。

期貨盤(pán)面上，PTA價(jià)格呈現(xiàn)V字形波動(dòng)，2月初主力合約價(jià)格在5800元/噸附近，2月中下旬逐漸下跌至5400元/噸，又逐步上漲至5700元/噸左右。現(xiàn)貨價(jià)格從2月初的5600元/噸下跌至中下旬的5450元/噸低點(diǎn)，又逐步上漲至5715元/噸。當(dāng)前PTA加工費(fèi)為299元/噸，依然處全行業(yè)虧損狀態(tài)，企業(yè)開(kāi)工積極性下降。

伴隨部分裝置停車(chē)及計(jì)劃降負(fù)荷的消息，PTA現(xiàn)貨基差小幅走強(qiáng)。本周及下周主港貨成交參考期貨2305合約升水5-15元/噸自提，本周寧波貨成交參考期貨2305合約平水自提、下周寧波貨成交參考期貨2305合約升水5-8元/噸自提，3月底貨成交參考期貨2305合約升水25元/噸自提。同時(shí)，隨著裝置聯(lián)合檢修，目前PTA開(kāi)工率降至73%附近。期貨主力合約近兩日上漲超200元/噸，漲至5700元/噸附近。低加工費(fèi)下，后續(xù)企業(yè)仍有降負(fù)預(yù)期。目前下游裝置開(kāi)工回升速度趨穩(wěn)，市場(chǎng)需求依然存在樂(lè)觀預(yù)期。

累庫(kù)預(yù)期再起

自2019年開(kāi)啟本輪投產(chǎn)周期以來(lái)，PTA產(chǎn)能及產(chǎn)量均大幅上升，但去年全年只有3套PTA裝置投產(chǎn)，低于預(yù)期的1360萬(wàn)噸新增產(chǎn)能，且山東威聯(lián)化學(xué)產(chǎn)能250萬(wàn)噸裝置和嘉通能源產(chǎn)能250萬(wàn)噸裝置在去年年底投產(chǎn)，滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)在今年1季度，所以2022年P(guān)TA產(chǎn)能增速低于聚酯產(chǎn)能增速。且由于原料緊缺及加工費(fèi)低位影響，PTA產(chǎn)量增速下滑明顯，聚酯產(chǎn)能產(chǎn)量卻穩(wěn)定增長(zhǎng)，因此2022年P(guān)TA窄幅去庫(kù)。但隨著新增產(chǎn)能投產(chǎn)，PTA產(chǎn)量增加明顯，累庫(kù)預(yù)期再起。

從歷史數(shù)據(jù)看，在供需寬松前提下，PTA加工費(fèi)壓縮是大概率事件，尤其是在2019至今的投產(chǎn)周期影響下，PTA加工費(fèi)呈高位回落態(tài)勢(shì)。今年1月開(kāi)始，PTA裝置陸續(xù)重啟，供應(yīng)量迅速回升，1月產(chǎn)量在441萬(wàn)噸，累庫(kù)70萬(wàn)噸左右，2月產(chǎn)量431.07萬(wàn)噸，累庫(kù)20萬(wàn)噸左右，連續(xù)累庫(kù)導(dǎo)致PTA加工費(fèi)下降明顯。由于春節(jié)假期因素，下游聚酯及終端織造處傳統(tǒng)需求淡季，聚酯維持偏低開(kāi)工負(fù)荷，產(chǎn)量處近3年低點(diǎn)。2月下游聚酯工廠陸續(xù)重啟，但終端恢復(fù)慢于預(yù)期，且PTA供應(yīng)維持高位，預(yù)計(jì)未來(lái)PTA仍處累庫(kù)格局，供應(yīng)過(guò)剩繼續(xù)對(duì)加工費(fèi)形成壓制。

PX擠壓PTA加工費(fèi)

作為偏上游的石油化工產(chǎn)品，PX長(zhǎng)期絕對(duì)價(jià)格走勢(shì)與原油保持高度一致。由于產(chǎn)能高度集中，以及項(xiàng)目及技術(shù)門(mén)檻等，“原油-PTA”產(chǎn)業(yè)鏈加工費(fèi)大部分被PX占據(jù)。自國(guó)內(nèi)幾套一體化民營(yíng)大煉化投產(chǎn)以來(lái)，“原油-PTA”產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)一路被壓縮。2021年之后，海外需求逐漸恢復(fù)，再加上俄烏沖突引發(fā)供需錯(cuò)配，去年上半年產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)有所修復(fù)，但下半年海外經(jīng)濟(jì)在加息背景下逐漸走弱，國(guó)內(nèi)下游需求恢復(fù)緩慢，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)再度被壓縮，2次跌至低點(diǎn)1850元/噸附近。去年整體受成品油邏輯影響，汽油價(jià)格強(qiáng)勢(shì)，原料端MX緊缺導(dǎo)致PX現(xiàn)貨供應(yīng)處偏緊狀態(tài)，2022年P(guān)X進(jìn)口量1043萬(wàn)噸，處5年來(lái)低位。2023年1月新裝置投產(chǎn)不及預(yù)期，且二季度為傳統(tǒng)煉廠檢修旺季，預(yù)期浙石化1期400萬(wàn)噸、烏魯木齊100萬(wàn)噸、福海1期100萬(wàn)噸PX裝置和恒逸文萊150萬(wàn)噸PX裝置均有可能停車(chē)檢修，2季度供應(yīng)偏緊的預(yù)期仍存。但需求端PTA增量明顯，使得PX價(jià)格在當(dāng)前供需邏輯下保持強(qiáng)勢(shì)。

工廠開(kāi)機(jī)負(fù)荷下降概率增加

1季度，恒力500萬(wàn)噸裝置計(jì)劃投產(chǎn)，在如此低的加工費(fèi)下，預(yù)計(jì)投產(chǎn)效率不高。大化375萬(wàn)噸裝置計(jì)劃降負(fù)5-7天；四川能投2月27日開(kāi)始短停7-10天；中泰2月底重啟；恒力1#裝置計(jì)劃3月檢修1個(gè)月，新裝置恒力惠州預(yù)計(jì)3月中旬出料。1季度涉及檢修產(chǎn)能約520萬(wàn)噸，一般情況下，加工費(fèi)低位傳導(dǎo)至開(kāi)機(jī)負(fù)荷下滑需要一定時(shí)間，PTA工廠不會(huì)因短時(shí)加工費(fèi)下滑而檢修降負(fù)，開(kāi)機(jī)率的反應(yīng)比較滯后。但隨著加工費(fèi)低位的持續(xù)，開(kāi)機(jī)負(fù)荷大幅下降的概率增加。目前PTA開(kāi)機(jī)負(fù)荷在75%附近，若低加工費(fèi)持續(xù)，仍有繼續(xù)下降的空間。

綜上，當(dāng)前終端工廠大多以消化春節(jié)前存量訂單為主。內(nèi)銷(xiāo)訂單僅小幅提升，受制于高庫(kù)存影響，外貿(mào)新單下達(dá)依然不暢，整體較去年同期仍偏弱，成品庫(kù)存再度累積，短期內(nèi)PTA仍維持偏空思路。