永安期貨：PTA估值有望修復(fù)
來源：錦橋紡織網(wǎng)2025/3/25 22:49:32編輯：KK相較于年前對聚酯開工的樂觀預(yù)期，2025年實際需求表現(xiàn)相對疲軟。
瓶片壓力凸顯
長絲市場，盡管開工率已回升至高位(CR3集中度達66%)，但織造環(huán)節(jié)復(fù)蘇不及預(yù)期，疊加原料價格下跌與訂單不足，織造廠僅維持剛需采購。龍頭企業(yè)憑借產(chǎn)業(yè)格局優(yōu)化增強議價權(quán)，讓利空間有限，導(dǎo)致長絲產(chǎn)銷持續(xù)低迷。短期去庫節(jié)奏取決于上下游博弈，供需格局改善或為中期開工提供支撐。
短纖市場，需求端與長絲類似，面臨高成品庫存與低加工利潤壓力。但供應(yīng)端呈現(xiàn)差異：近年產(chǎn)能增速放緩，現(xiàn)有裝置開工率更趨謹慎(1-2月產(chǎn)量同比僅增1.6%)，庫存去化較順暢。不過，隨著負荷回升至高位，后續(xù)開工持續(xù)性仍需觀察。
瓶片市場，是拖累聚酯開工的主要因素。2023年以來，瓶片進入新一輪擴產(chǎn)周期(占聚酯下游比例提升至23.5%)，疊加需求增速放緩，年初加工費壓縮至400元/噸以下，企業(yè)被迫主動降負。隨著主流供應(yīng)商減產(chǎn)落地，庫存逐步去化，加工費或在旺季階段性修復(fù)，但年內(nèi)仍有新增產(chǎn)能投放，開工率將在庫存與利潤平衡中波動。
產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化
PTA仍處供應(yīng)過剩周期，但產(chǎn)能利用率下行有限，自2024年中進入庫存累積通道，加工費重心持續(xù)下移。
產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化。單套250萬噸以上產(chǎn)能占比超50%，落后產(chǎn)能加速出清，邊際成本下移且成本曲線平滑，多數(shù)裝置對利潤下滑敏感度降低。
產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同增強。頭部企業(yè)集中度提升有限，但下游桐昆、新鳳鳴市占率擴張顯著，話語權(quán)增強。同時，主流供應(yīng)商通過上下游配套拓展，平滑生產(chǎn)效益波動，產(chǎn)業(yè)鏈綜合利潤成為開工決策關(guān)鍵。
下游進入傳統(tǒng)旺季
短期看，下游聚酯進入傳統(tǒng)旺季，疊加PTA檢修集中，庫存或持續(xù)去化。當(dāng)前低加工費下，PTA進一步下跌空間有限，階段性修復(fù)可期，但高庫存基數(shù)與供應(yīng)牽制限制反彈高度。長期看，年內(nèi)PTA過剩程度或于2024年持平，格局改善取決于需求實際增速及龍頭資本開支節(jié)奏。若需求復(fù)蘇超預(yù)期或行業(yè)產(chǎn)能投放放緩，供需或邊際好轉(zhuǎn)。
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