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當(dāng)前棉紡織業(yè)正值“金三銀四”傳統(tǒng)旺季，但產(chǎn)業(yè)鏈呈鮮明分化特征，生產(chǎn)端維持高負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，銷售端則超季節(jié)性放量。市場(chǎng)人士認(rèn)為，棉花市場(chǎng)上游供應(yīng)壓力將持續(xù)存在，棉價(jià)仍有悲觀預(yù)期；未來產(chǎn)業(yè)鏈破局更多聚焦在下游，實(shí)實(shí)在在的消費(fèi)提振或?qū)⑹钱a(chǎn)業(yè)鏈的“破冰之刃”。

市場(chǎng)正在經(jīng)歷多空力量再平衡

2025年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)呈“擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)循環(huán)”與“內(nèi)需主導(dǎo)型”增長(zhǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)特征，棉花產(chǎn)業(yè)在此背景下陷入政策預(yù)期升溫與供需現(xiàn)實(shí)承壓的矛盾博弈。宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)疊加紡織業(yè)深度調(diào)整，導(dǎo)致棉市庫(kù)存累積與產(chǎn)能釋放雙向擠壓，階段性供給過剩格局強(qiáng)化，同時(shí)套保盤及期現(xiàn)價(jià)差博弈進(jìn)一步抑制棉價(jià)上行，目前市場(chǎng)正經(jīng)歷多空力量再平衡。

近期國(guó)際棉花市場(chǎng)呈劇烈波動(dòng)，ICE美棉期貨經(jīng)歷“過山車”行情：3月上旬受中美兩國(guó)加征關(guān)稅、美元走強(qiáng)及庫(kù)存壓力拖累，主力合約一度跌至63.24美分/磅的四年低位；隨后因出口數(shù)據(jù)回暖及空頭回補(bǔ)推動(dòng)，鄭棉則在外盤帶動(dòng)下震蕩上行，但受制于內(nèi)外價(jià)差高企及下游“金三銀四”旺季預(yù)期不足，反彈動(dòng)能有限。

關(guān)稅政策“雙刃劍”效應(yīng)顯性化

美國(guó)對(duì)華加征關(guān)稅政策的連鎖反應(yīng)已深度沖擊美棉出口格局。中國(guó)對(duì)美棉加征15%關(guān)稅后，進(jìn)口成本大幅攀升，直接導(dǎo)致2024/25年度中國(guó)進(jìn)口外棉的市場(chǎng)份額加速向巴西、澳大利亞轉(zhuǎn)移。盡管4月12日前裝運(yùn)的美棉可暫時(shí)規(guī)避高關(guān)稅，但政策窗口期有限，難以扭轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)性流失趨勢(shì)。

本年度美棉出口表現(xiàn)持續(xù)低迷，出口數(shù)據(jù)長(zhǎng)期低于歷史同期水平。自美棉銷售年度啟動(dòng)以來，出口量連續(xù)30周落后于往年均值，直至2月中旬國(guó)際棉價(jià)跌至近5年新低，在價(jià)格洼地效應(yīng)刺激下，東南亞紡織廠集中點(diǎn)價(jià)采購(gòu)，推動(dòng)簽約量快速回升至年度均值。美國(guó)農(nóng)業(yè)部最新統(tǒng)計(jì)顯示，截至3月6日，2024/25年度美棉累計(jì)簽約出口量達(dá)237.0萬(wàn)噸，完成年度出口預(yù)期的98.97%，累計(jì)裝運(yùn)量124.3萬(wàn)噸，裝運(yùn)率52.43%。但縱向?qū)Ρ蕊@示，當(dāng)前年度累計(jì)簽約量229.6萬(wàn)噸，較去年同期減少11.1萬(wàn)噸，較近5年均值大幅減少56.5萬(wàn)噸。

作為出口依存度超80%的農(nóng)產(chǎn)品，美棉消費(fèi)市場(chǎng)高度依賴國(guó)際貿(mào)易。美國(guó)農(nóng)業(yè)部3月供需報(bào)告揭示出供需結(jié)構(gòu)性矛盾：本年度美棉產(chǎn)量同比增51.1萬(wàn)噸，至313.8萬(wàn)噸，創(chuàng)近年新高；然而出口預(yù)期僅239.5萬(wàn)噸，不僅為近5年最低水平，其76%的出口消費(fèi)占比更刷新9年來的歷史低位紀(jì)錄。這種產(chǎn)量擴(kuò)張與出口疲軟的反向走勢(shì)，凸顯出全球棉花市場(chǎng)需求端的持續(xù)萎靡。

從出口市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析，中國(guó)采購(gòu)量的大幅萎縮是本年度美棉出口疲軟的核心因素。數(shù)據(jù)顯示，2024/25年度中國(guó)累計(jì)簽約進(jìn)口美棉僅19.3萬(wàn)噸，同比銳減80.70%(去年同期為94.8萬(wàn)噸)，在美棉總簽約量中占比降至8.15%；實(shí)際裝運(yùn)量13.9萬(wàn)噸，同比回落79.12%(去年同期63.7萬(wàn)噸)，占總裝運(yùn)量的比重收縮至11.20%。盡管巴基斯坦(+15.1萬(wàn)噸)、越南(+24.3萬(wàn)噸)及土耳其(+16.5萬(wàn)噸)等新興紡織國(guó)家通過產(chǎn)能擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)采購(gòu)量增長(zhǎng)，但三國(guó)合計(jì)55.9萬(wàn)噸的增量仍難以填補(bǔ)中國(guó)75.5萬(wàn)噸的采購(gòu)缺口。加之中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，中國(guó)輸美紡織品利潤(rùn)率已逼近盈虧平衡線，這種產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)效應(yīng)不僅加劇美棉出口的結(jié)構(gòu)性失衡，更直接導(dǎo)致ICE美棉期貨價(jià)格在中美互征關(guān)稅后出現(xiàn)超預(yù)期深跌。

從國(guó)內(nèi)棉花進(jìn)口格局分析，我國(guó)棉花進(jìn)口主要受配額管理制度下的1%定額關(guān)稅及滑準(zhǔn)稅政策調(diào)控。即便對(duì)美棉加征15%進(jìn)口關(guān)稅，實(shí)質(zhì)上并未壓縮我國(guó)棉花進(jìn)口總量。自2023年度起，隨著巴西棉花產(chǎn)能持續(xù)釋放(2023/24年度產(chǎn)量達(dá)336萬(wàn)噸歷史新高)，美棉已退出我國(guó)棉花進(jìn)口來源國(guó)首位。數(shù)據(jù)顯示，2024年9-12月，我國(guó)美棉進(jìn)口量占比收縮至11%，即便其進(jìn)口規(guī)模繼續(xù)萎縮，對(duì)國(guó)內(nèi)棉花供應(yīng)鏈的擾動(dòng)也已邊際弱化。

盡管關(guān)稅壁壘推高了美棉進(jìn)口成本，但國(guó)內(nèi)紡織產(chǎn)業(yè)鏈展現(xiàn)出顯著的供應(yīng)鏈彈性。貿(mào)易商通過多元化采購(gòu)策略，已實(shí)現(xiàn)從巴西、澳大利亞、西非等產(chǎn)棉區(qū)的替代性補(bǔ)充。當(dāng)前國(guó)際市場(chǎng)棉花供需寬松的格局，更為我國(guó)紡織廠維持原料穩(wěn)定供應(yīng)提供了充足的回旋空間。這種結(jié)構(gòu)性調(diào)整充分表明，在中美貿(mào)易博弈背景下，我國(guó)棉花進(jìn)口體系具備較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。

高庫(kù)存壓制棉價(jià)運(yùn)行

春節(jié)后北半球新棉逐步完成上市，全球棉花產(chǎn)業(yè)進(jìn)入庫(kù)存消化周期。美國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，截至3月13日，2024/25年度美棉分級(jí)檢驗(yàn)量已達(dá)318.05萬(wàn)噸，其中80.6%的皮棉符合ICE期貨交割標(biāo)準(zhǔn)，較上年同期提升1.3個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)內(nèi)方面，中國(guó)纖維質(zhì)量監(jiān)測(cè)中心數(shù)據(jù)顯示，截至3月18日，全國(guó)棉花公檢量達(dá)676.03萬(wàn)噸，新疆棉占比98.3%，達(dá)664.68萬(wàn)噸，印證本年度中國(guó)棉花產(chǎn)量創(chuàng)近10年新高的市場(chǎng)預(yù)期。

從市場(chǎng)運(yùn)行節(jié)奏看，中美兩國(guó)棉花豐產(chǎn)預(yù)期自2024年5月便開始發(fā)酵，當(dāng)前實(shí)際產(chǎn)量數(shù)據(jù)與前期預(yù)測(cè)高度吻合，供應(yīng)端對(duì)期價(jià)的影響力已邊際遞減。值得注意的是，國(guó)內(nèi)商業(yè)庫(kù)存步入季節(jié)性去化通道，截至2月底，國(guó)內(nèi)棉花商業(yè)庫(kù)存環(huán)比下降16.63萬(wàn)噸，至551.48萬(wàn)噸，但絕對(duì)量仍處歷史高位區(qū)間。這種高庫(kù)存現(xiàn)狀與下游需求復(fù)蘇節(jié)奏的錯(cuò)配，正是春節(jié)后鄭棉反彈乏力的核心壓制因素。隨著市場(chǎng)交易邏輯逐步從供給驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向需求驗(yàn)證，棉花市場(chǎng)的價(jià)格彈性或?qū)⒃鰪?qiáng)。

傳統(tǒng)旺季國(guó)內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)平穩(wěn)

全國(guó)兩會(huì)閉幕后，“擴(kuò)大內(nèi)需”政策進(jìn)入密集落地期，流動(dòng)性寬松環(huán)境持續(xù)提振商品市場(chǎng)情緒。當(dāng)前紡織行業(yè)正值“金三銀四”傳統(tǒng)旺季，產(chǎn)業(yè)鏈呈鮮明分化特征：生產(chǎn)端維持高負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，新疆頭部紗廠開機(jī)率保持90%高位，河南、江浙及沿江地區(qū)大型企業(yè)開機(jī)率普遍在70%~90%；銷售端則超季節(jié)性放量，國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，以667.6萬(wàn)噸預(yù)估產(chǎn)量為基準(zhǔn)，全國(guó)皮棉累計(jì)銷售372.5萬(wàn)噸，同比增幅達(dá)29.1%(+84.0萬(wàn)噸)，較近4年均值增長(zhǎng)7.7%(+26.6萬(wàn)噸)，銷售進(jìn)度55.80%，同比加快10.1個(gè)百分點(diǎn)。

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性矛盾表現(xiàn)在：一方面，中低支紗受益于內(nèi)需回暖訂單增量明顯，企業(yè)成品庫(kù)存處于低位；另一方面，高支紗需求仍受制于外貿(mào)訂單疲軟，價(jià)格傳導(dǎo)存在阻滯。盡管當(dāng)前棉紗價(jià)格指數(shù)維持21100元/噸平臺(tái)震蕩，但多數(shù)企業(yè)對(duì)旺季延續(xù)性持審慎態(tài)度反映出產(chǎn)業(yè)鏈中游對(duì)需求端回暖的持續(xù)性仍存疑慮。這種“高開工、弱補(bǔ)庫(kù)”的背離格局，實(shí)質(zhì)是企業(yè)在政策預(yù)期與市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)之間維持謹(jǐn)慎平衡。

北半球新棉種植全面啟動(dòng)

美國(guó)國(guó)家棉花總會(huì)(NCC)最新調(diào)查顯示，2025/26年度美棉意向種植面積同比銳減14.5%至5801萬(wàn)畝(955.7萬(wàn)英畝)，其中，陸地棉、皮馬棉分別下降14.4%和23.5%。值得注意的是，USDA2月農(nóng)業(yè)論壇給出更為樂觀的預(yù)測(cè)：全美植棉面積6070萬(wàn)畝(同比-10.6%)，受益于棄耕率從54.4%驟降至15.9%，收獲面積反而實(shí)現(xiàn)1.7%正增長(zhǎng)，單產(chǎn)預(yù)期62公斤/畝，總產(chǎn)維持318萬(wàn)噸基準(zhǔn)。

中國(guó)植棉版圖呈“西進(jìn)東退”特征：全國(guó)意向面積4436.6萬(wàn)畝(+0.8%)，其中，新疆連續(xù)3年擴(kuò)張，2025年植棉意向達(dá)4019.3萬(wàn)畝(+1.5%)，主要得益于目標(biāo)價(jià)格政策保障和技術(shù)成熟優(yōu)勢(shì)；長(zhǎng)江、黃河流域則分別下降4.3%和6.7%，傳統(tǒng)棉區(qū)持續(xù)萎縮。

氣候方面，美國(guó)主產(chǎn)區(qū)分化明顯：西南棉區(qū)遭遇持續(xù)干旱疊加沙塵暴侵襲，體感溫度跌破-6℃，種植進(jìn)度受阻；中南棉區(qū)則延續(xù)適宜種植條件。中國(guó)新疆當(dāng)前雖無(wú)極端天氣，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為，2024年單產(chǎn)峰值(4-9月生長(zhǎng)期氣候異常有利)難以復(fù)制，基于近3年平均單產(chǎn)(新疆154.53公斤/畝、全國(guó)143.16公斤/畝)測(cè)算，預(yù)計(jì)2025年度全國(guó)產(chǎn)量635.14萬(wàn)噸，其中新疆占比97.8%，達(dá)621.1萬(wàn)噸，雖較本年度高位回落，但仍處豐產(chǎn)區(qū)間。

2025年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略呈鮮明雙輪驅(qū)動(dòng)特征：一方面通過“擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)循環(huán)”政策對(duì)沖潛在中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，另一方面加速構(gòu)建“內(nèi)需主導(dǎo)型”增長(zhǎng)模式。在此背景下，棉花產(chǎn)業(yè)面臨特殊市場(chǎng)生態(tài)，形成“政策預(yù)期向上、現(xiàn)實(shí)庫(kù)存向下”的復(fù)雜博弈格局。棉花產(chǎn)業(yè)已提前顯現(xiàn)供需錯(cuò)配特征，在宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)與紡織產(chǎn)業(yè)深度調(diào)整的疊加作用下，棉市正經(jīng)歷庫(kù)存累積與產(chǎn)能釋放的雙向壓力，階段性供給過剩格局持續(xù)強(qiáng)化。

值得注意的是，隨著新年度種植周期開啟，北半球主產(chǎn)區(qū)天氣升水對(duì)鄭棉的支撐效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，而紡織廠原料補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏的邊際改善正在消化前期訂單疲軟壓力?？傮w上看，鄭棉2505合約13300元/噸是關(guān)鍵支撐位，而2509合約則受益于季節(jié)性消費(fèi)回暖與庫(kù)存去化提速的雙重驅(qū)動(dòng)，中長(zhǎng)期價(jià)格中樞有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步上移，但上方空間謹(jǐn)慎看待。(作者單位：格林大華期貨 王子健)

分析人士：破局的關(guān)鍵在下游

隨著傳統(tǒng)紡織業(yè)“金三銀四”旺季的到來，棉紡市場(chǎng)呈“冷暖交織”的特征。一方面，產(chǎn)業(yè)鏈開機(jī)率回升、企業(yè)信心有所恢復(fù)；另一方面，棉花供應(yīng)過剩、出口受阻與內(nèi)需疲軟等壓力持續(xù)發(fā)酵，行業(yè)自驅(qū)力不足的隱憂凸顯。

據(jù)正信期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師陳強(qiáng)介紹，在旺季帶動(dòng)下，當(dāng)前織廠與布廠開機(jī)率均處在階段性偏高水平，但受制于下游訂單增量有限，整體需求表現(xiàn)疲軟，產(chǎn)業(yè)鏈開機(jī)率均低于往年。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至3月21日，樣本紡紗廠開機(jī)率錄得76.2%，環(huán)比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，同比減少6.7個(gè)百分點(diǎn)；樣本織布廠開機(jī)率同樣提升至42.1%，環(huán)比提升0.6個(gè)百分點(diǎn)，同比減少20.2個(gè)百分點(diǎn)。

不過在采訪中得知，“金三銀四”的成色并未像市場(chǎng)預(yù)期般火熱，旺季特征表現(xiàn)并不明顯。長(zhǎng)江期貨棉紡產(chǎn)業(yè)服務(wù)中心總經(jīng)理洪潤(rùn)霞表示，2025年1月數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)自全球及我國(guó)進(jìn)口的各類紡服均有兩位數(shù)以上同比增長(zhǎng)，我國(guó)棉制品在美國(guó)市場(chǎng)份額回升至16.6%，高于2022-2024年，美國(guó)進(jìn)口商在特朗普就職前“搶進(jìn)口”或?yàn)橹饕蛩?，具體影響還要看后續(xù)關(guān)稅政策及消費(fèi)需求等因素。目前看，“金三銀四”表現(xiàn)一般，呈“旺季不旺”特征。

庫(kù)存方面，華融融達(dá)期貨棉花研究中心研究員李淑娥介紹說，當(dāng)前紡企棉紗庫(kù)存處偏低水平，在16.6天，坯布庫(kù)存在29.2天，處歷年偏低水平。現(xiàn)階段下游純棉紗市場(chǎng)交投氛圍較3月初走淡，下游僅維持剛需補(bǔ)庫(kù)，疊加部分海外訂單逐步轉(zhuǎn)移至東南亞國(guó)家，市場(chǎng)心態(tài)偏謹(jǐn)慎。

事實(shí)上，全國(guó)兩會(huì)政策落地疊加提振消費(fèi)的各類政策出臺(tái)，對(duì)棉紡織產(chǎn)業(yè)將形成有力提振。

在李淑娥看來，多項(xiàng)舉措對(duì)棉紡織品的消費(fèi)預(yù)期有一定的提振作用，內(nèi)需消費(fèi)尚未完全釋放，仍有向上的空間。同時(shí)，目前國(guó)內(nèi)棉紡行業(yè)面臨區(qū)域結(jié)構(gòu)的重塑與“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)疊加的雙重壓力，行業(yè)運(yùn)行承壓明顯。

“當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)逐漸向消費(fèi)轉(zhuǎn)移，不過目前看，具體消費(fèi)補(bǔ)貼等提振政策涉及棉紡產(chǎn)業(yè)相對(duì)較少，后續(xù)有待繼續(xù)擴(kuò)大補(bǔ)貼范圍，從而給棉紡織產(chǎn)業(yè)帶來更多信心?！标悘?qiáng)說。

“整體看，提振消費(fèi)的政策對(duì)紡織產(chǎn)業(yè)具有一定的利好作用，但對(duì)行業(yè)的影響并非立竿見影，可能需要較長(zhǎng)時(shí)間來釋放?！眹?guó)聯(lián)股份產(chǎn)研中心負(fù)責(zé)人彭博說。

此外在采訪中了解到，當(dāng)前紡織廠行業(yè)平均利潤(rùn)偏低，尤其是中小微紡織類企業(yè)受下游需求萎縮、環(huán)保治理、制造成本偏高等因素的影響，面臨的挑戰(zhàn)更加嚴(yán)峻。

鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前樣本紗廠即期紡紗利潤(rùn)在-800元/噸附近，處往年同期偏低水平，虧損經(jīng)營(yíng)帶來紗價(jià)走低，雖能小幅提振紡織需求，但下游低價(jià)補(bǔ)庫(kù)行為并不活躍，原因仍在終端市場(chǎng)需求恢復(fù)緩慢。

李淑娥表示，傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)集群正面臨轉(zhuǎn)型升級(jí)的迫切壓力。中國(guó)與中亞的紡織品貿(mào)易呈良好勢(shì)頭，在多措并舉之下，預(yù)計(jì)將對(duì)消費(fèi)需求有提振作用。

“目前棉紡織行業(yè)的主要問題是內(nèi)卷嚴(yán)重，消費(fèi)增量有限，利潤(rùn)偏低，難以推動(dòng)棉價(jià)上行。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，遠(yuǎn)期供應(yīng)偏寬松概率較大?！焙闈?rùn)霞說。

在彭博看來，由于整體供應(yīng)過剩，棉價(jià)難以出現(xiàn)較大的上漲行情，但下跌空間有限。行業(yè)盈利水平預(yù)計(jì)維持穩(wěn)定，難以出現(xiàn)較好的增幅。

展望后市，陳強(qiáng)表示，從供應(yīng)端看，受新疆棉花目標(biāo)價(jià)格政策支撐，國(guó)內(nèi)新季植棉意向積極，新季棉花仍有豐產(chǎn)預(yù)期，對(duì)棉價(jià)形成壓力；需求端看，仍有待國(guó)內(nèi)消費(fèi)補(bǔ)貼擴(kuò)大后得以惠及，由此才能推動(dòng)終端消費(fèi)增加，帶來下游至上游的產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)提升；棉紡織品出口則需關(guān)注中美關(guān)稅政策變化，若中美再次達(dá)成貿(mào)易協(xié)定，則利于棉紡織產(chǎn)品的出口，進(jìn)而提振國(guó)內(nèi)棉紡織產(chǎn)業(yè)。

“綜合看，上游供應(yīng)壓力將持續(xù)存在，棉價(jià)仍有悲觀預(yù)期；未來產(chǎn)業(yè)鏈破局更多聚焦在下游，實(shí)實(shí)在在的消費(fèi)提振或?qū)⑹钱a(chǎn)業(yè)鏈的‘破冰之刃’?！标悘?qiáng)說。(作者：鄔夢(mèng)雯)