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供需基本面影響減弱

棉花的金融屬性較強(qiáng)，過去十年間遇到國際貿(mào)易糾紛、通脹和經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)都和金融市場走勢保持高度一致。當(dāng)金融市場整體受到外部因素沖擊時(shí)，供需關(guān)系對棉價(jià)影響力減弱，宏觀因素成為其價(jià)格主導(dǎo)因素，因此，短期棉價(jià)可能跌破1.2萬元/噸。

近期，美國宣布對多個貿(mào)易伙伴加征所謂的“對等關(guān)稅”，包括中國、歐盟、巴西、印度等。多國表示將采取反制措施。美國“對等關(guān)稅”政策落地，商品市場劇烈波動，美棉盤中一度觸及跌停，鄭棉也創(chuàng)下年內(nèi)新低，4月8日午后失守1.3萬元/噸關(guān)口，昨日延續(xù)跌勢。

貿(mào)易戰(zhàn)對國內(nèi)棉花供需影響較小

2022年美國發(fā)起新疆棉禁令，并帶動其能影響的組織機(jī)構(gòu)和企業(yè)抵制。因此2023年以來中國對美國棉紡織出口基本是美棉、巴西棉的進(jìn)口溯源訂單及混紡類產(chǎn)品。本輪“對等關(guān)稅”落地后，預(yù)計(jì)美國從中國進(jìn)口的棉紡織品會大量減少，在訂單減少的同時(shí)，中國進(jìn)口的美棉、巴西棉原料也將相應(yīng)減少。2024年中國出口至美國的棉紡織產(chǎn)品對應(yīng)的棉花消耗量約75萬噸，占2024年中國棉花進(jìn)口量的28%左右，低于2024年中國進(jìn)口美棉的87.56萬噸。進(jìn)口棉數(shù)量和出口訂單同時(shí)下滑，意味著供需雙減，國內(nèi)供需格局沒有太大變化，但今年年末的庫存消費(fèi)比在統(tǒng)計(jì)意義上會增加。此外由于美國同樣對越南、柬埔寨、印度等國家加征關(guān)稅，這些國家輸美棉紡織品的成本同樣增加，訂單的轉(zhuǎn)移效應(yīng)被部分抵消。

中國的反制措施則顯著利空美棉。2024年中國采購美棉數(shù)量約占美棉出口總量的26%。不同于美國對60多個國家都加征關(guān)稅，中國僅對美國展開全面的對等關(guān)稅反制。在美棉被加征關(guān)稅后，相應(yīng)進(jìn)口需求很容易轉(zhuǎn)移至巴西、澳大利亞等其他國家。不過當(dāng)前正逢美棉種植期，若棉農(nóng)考慮中國需求減少而大幅減少新季棉花的種植面積，則對美棉價(jià)格構(gòu)成一定支撐。

棉花總消費(fèi)量預(yù)計(jì)下降

此次美國對多國加征關(guān)稅，各國紛紛出臺反制措施，全球貿(mào)易體系受到嚴(yán)重沖擊，50%以上的國際貿(mào)易會受影響，且后期貿(mào)易戰(zhàn)可能繼續(xù)升級。目前，世界各大經(jīng)濟(jì)組織紛紛下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織在3月17日將2025年世界經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期由3.3%下調(diào)至3.1%，將2026年世界經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期由3.3%下調(diào)至3%。4月貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)一步升級后，該增長預(yù)期或?qū)⒌?%。

回顧2018-2019年的中美貿(mào)易戰(zhàn)，國際貨幣基金組織(IMF)曾將世界經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)0.2%。彼時(shí)的美國農(nóng)業(yè)部月度供需平衡報(bào)告將全球棉花消費(fèi)量從2017/2018年度的2698.9萬噸下調(diào)至2018/2019年度的2581.8萬噸，下調(diào)4.3%。最新的美國農(nóng)業(yè)部3月月度供需平衡報(bào)告預(yù)計(jì)2024/2025年度全球棉花消費(fèi)量為2537.5萬噸，同比增加1.54%，該預(yù)測后期顯然有極大的調(diào)整空間。預(yù)計(jì)國際棉花消費(fèi)量將減少120萬噸甚至更多，具體減少量仍需觀察貿(mào)易戰(zhàn)的進(jìn)展。

棉價(jià)或跌破1.2萬元/噸

盡管中美互加關(guān)稅對鄭棉基本面的直接影響不大，但對市場心態(tài)影響極大。2024年9月美國等全球主要經(jīng)濟(jì)體開啟降息周期，2025年年初大宗商品成為機(jī)構(gòu)多頭配置的重要選擇。在美國開啟貿(mào)易戰(zhàn)后，大宗商品多頭配置價(jià)值有待進(jìn)一步觀察。

同樣由于政策和經(jīng)營環(huán)境變化，棉紡廠經(jīng)營也將更謹(jǐn)慎。此前棉價(jià)在1.35萬元/噸左右，棉紡廠套期保值的比例或控制在企業(yè)允許范圍內(nèi)的較低值，如50%。但當(dāng)政策風(fēng)險(xiǎn)來臨時(shí)，該比例顯然需要進(jìn)一步提升，這無疑加大棉價(jià)下行壓力。

棉花的金融屬性較強(qiáng)，在過去十年間遇到國際貿(mào)易糾紛、通脹和經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)都和金融市場走勢保持高度一致，因此也常被機(jī)構(gòu)視作宏觀風(fēng)險(xiǎn)對沖的品種。當(dāng)金融市場整體受到外部因素沖擊時(shí)，供需關(guān)系對棉價(jià)的影響力減弱，宏觀因素成為其價(jià)格主導(dǎo)因素，因此短期棉價(jià)可能跌破1.2萬元/噸。