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自5月中美達(dá)成階段性關(guān)稅貿(mào)易協(xié)議后，鄭棉經(jīng)歷3輪拉漲，目前已基本回到清明節(jié)前價(jià)格中樞水平。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)其未來走勢(shì)存在較大分歧，棉市上有壓制、下有支撐，需等待新的驅(qū)動(dòng)因素指引。

據(jù)美國農(nóng)業(yè)部(USDA)6月供需報(bào)告，2024/25年度全球棉花平衡表中棉花產(chǎn)量、消費(fèi)量、期初庫存、期末庫存及全球貿(mào)易量均被下調(diào)，整體影響中性偏多。美國方面，2025/26年度棉花產(chǎn)量、期初庫存、期末庫存較上月下調(diào)，影響同樣中性偏多。2025/26年度美棉產(chǎn)量方面，參考6月報(bào)告給出的棄耕率，預(yù)計(jì)在305-311萬噸之間。

美國農(nóng)業(yè)部(USDA)6月供需報(bào)告對(duì)中國棉花產(chǎn)量的預(yù)期為650萬噸，這一數(shù)值可能存在低估。當(dāng)前新疆地區(qū)天氣整體良好，盡管7月1日七師部分團(tuán)場(chǎng)遭遇冰雹侵襲，但持續(xù)時(shí)間短、范圍小，對(duì)棉花最終產(chǎn)量影響較有限。據(jù)此預(yù)計(jì)，2025/26年度新疆棉花產(chǎn)量或與2024/25年度持平，甚至小幅增長。

內(nèi)銷方面，下游市場(chǎng)表現(xiàn)疲弱。坯布端開機(jī)率先于紗線端下降，紗線端因新疆補(bǔ)貼等政策支持，利潤尚可，因此開機(jī)率難以下降。坯布端成品庫存持續(xù)累積，企業(yè)原料補(bǔ)庫意愿較低。紗線端自5月底起庫存逐步超過近5年均值水平，后續(xù)需持續(xù)關(guān)注其變化。

外銷方面，市場(chǎng)整體表現(xiàn)超預(yù)期。5月棉紡織品出口呈“以價(jià)換量”特征，從當(dāng)月棉紡織品出口絕對(duì)量看，環(huán)比增加2%，同比增加10%。具體看，出口日韓的量環(huán)比下滑9.46%、同比上升4.5%；出口美國、歐盟的量環(huán)比增幅顯著，分別達(dá)29.98%、24.08%；出口東盟的量環(huán)比下降7.74%(與季節(jié)性因素相關(guān))，但同比增加2.56%。

價(jià)格層面，我國棉紡產(chǎn)品出口美國的平均單價(jià)環(huán)比繼續(xù)下滑1.41%，“以價(jià)換量”特征延續(xù)，且高端產(chǎn)品存在明顯的降級(jí)搶量現(xiàn)象；出口日韓的平均單價(jià)環(huán)比下滑6.6%，這一表現(xiàn)可理解為補(bǔ)跌；出口東盟、歐盟的平均單價(jià)環(huán)比則保持穩(wěn)定。

4-6月港口進(jìn)口棉去庫明顯，這與出口數(shù)據(jù)向好形成呼應(yīng)。美國零售端庫存保持平穩(wěn)，批發(fā)商庫存則出現(xiàn)小幅補(bǔ)庫跡象。當(dāng)前市場(chǎng)仍關(guān)注關(guān)稅政策90天到期后的進(jìn)展，但由于前期存在“搶出口”(即訂單前置)現(xiàn)象，不排除后續(xù)旺季訂單走弱的可能。

自中美關(guān)稅暫緩后，投資者從低估值修復(fù)角度持續(xù)看漲鄭棉，但筆者認(rèn)為，后續(xù)若缺乏宏觀利好助推，棉價(jià)較難繼續(xù)突破。整體上，棉價(jià)向上突破需依賴宏觀面釋放更大利好，向下調(diào)整則需等待下游負(fù)反饋的傳導(dǎo)。操作上，可關(guān)注內(nèi)外正套及2509與2511反套策略。