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5月，中美經(jīng)貿(mào)會(huì)談結(jié)果為國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)提供暫時(shí)支撐，但貿(mào)易戰(zhàn)依舊充滿變數(shù)，棉市長(zhǎng)期趨勢(shì)不容樂觀。北半球天氣相對(duì)穩(wěn)定，新年度全球棉市供強(qiáng)需弱形勢(shì)未改。隨著國(guó)內(nèi)棉花快速消化，棉價(jià)有望逐步向1季度運(yùn)行區(qū)間靠攏。

第一部分 行情回顧

國(guó)際市場(chǎng)方面，5月7日中美即將開啟經(jīng)貿(mào)會(huì)談的消息提振市場(chǎng)情緒，ICE期棉最高漲至69.1美分/磅，5月12日中美日內(nèi)瓦會(huì)談達(dá)成重要共識(shí)，雙方承諾大幅下調(diào)此前加征的關(guān)稅稅率，ICE期棉再次上沖，但不及前期高點(diǎn)。隨后受美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)測(cè)2025/26年度美棉產(chǎn)需形勢(shì)寬松、美棉產(chǎn)區(qū)天氣良好強(qiáng)化豐產(chǎn)預(yù)期和美棉出口數(shù)據(jù)不佳影響，ICE期棉持續(xù)回落。截至5月28日，ICE棉花期貨主力合約結(jié)算價(jià)月均值66.33美分/磅，較上月下跌0.49美分/磅，跌幅0.73%；代表進(jìn)口棉中國(guó)主港到岸均價(jià)的國(guó)際棉花指數(shù)(M)75.26美分/磅，折人民幣進(jìn)口成本13176元/噸(1%關(guān)稅，不含港雜費(fèi))，較上月上漲16元/噸，漲幅0.12%。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，5月7日國(guó)務(wù)院新聞發(fā)布會(huì)宣布將實(shí)施降準(zhǔn)降息等一攬子金融政策，釋放出穩(wěn)市場(chǎng)穩(wěn)預(yù)期的強(qiáng)信號(hào)；5月12日中美宣布互降關(guān)稅后，我國(guó)紡織市場(chǎng)悲觀情緒有所好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)棉價(jià)運(yùn)行重心有所抬升。截至5月28日，鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結(jié)算價(jià)月均值13254元/噸，較上月上漲268元/噸，漲幅2.07%；代表內(nèi)地標(biāo)準(zhǔn)級(jí)皮棉市場(chǎng)價(jià)格的國(guó)家棉花價(jià)格B指數(shù)月均值14364元/噸，較上月上漲35元/噸，漲幅0.24%。

第二部分 分析與展望

一、國(guó)際棉市

(一)宏觀環(huán)境

國(guó)際貿(mào)易環(huán)境日趨復(fù)雜，美國(guó)通脹壓力開始顯現(xiàn)。中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談結(jié)果使貿(mào)易緊張局勢(shì)出現(xiàn)階段性緩和，但總體上看兩國(guó)互相加征的關(guān)稅稅率仍然較高。5月16日美國(guó)總統(tǒng)特朗普表示未來2-3周美國(guó)可能會(huì)單方面對(duì)許多貿(mào)易伙伴設(shè)定新的關(guān)稅稅率，5月23日又建議從6月1日開始對(duì)來自歐盟的商品征收50%的關(guān)稅，導(dǎo)致恐慌情緒再次攀升。5月16日國(guó)際三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的穆迪決定將美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)從最高的AAA級(jí)下調(diào)至AA1級(jí)，意味著美國(guó)借貸成本或?qū)⑦M(jìn)一步上行，抑制消費(fèi)和生產(chǎn)。摩根士丹利預(yù)計(jì)美國(guó)通脹將從5月開始明顯上升，全年通脹率可能升至3.0-3.5%，這可能迫使美聯(lián)儲(chǔ)在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持利率不變。5月28日美國(guó)國(guó)際貿(mào)易法院裁決，特朗普無權(quán)根據(jù)《國(guó)際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》(IEEPA)對(duì)所有貿(mào)易伙伴征收關(guān)稅，若裁決被嚴(yán)格執(zhí)行，則現(xiàn)階段針對(duì)所有國(guó)家的對(duì)等關(guān)稅和針對(duì)中國(guó)的芬太尼關(guān)稅將被取消，但特朗普可能上訴申請(qǐng)暫緩執(zhí)行裁決，美國(guó)關(guān)稅政策或迎來重大變化，事態(tài)發(fā)展需進(jìn)一步關(guān)注。

(二)全球棉花供需形勢(shì)

1.2025/26年度全球棉花產(chǎn)需基本平衡

本月美國(guó)農(nóng)業(yè)部首次發(fā)布2025/26年度棉花供需預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，據(jù)預(yù)測(cè)，2025/26年度全球棉花產(chǎn)量2565萬噸，同比減少71萬噸；全球棉花消費(fèi)量2571萬噸，同比增加30萬噸；產(chǎn)需形勢(shì)由上年度產(chǎn)需過剩96萬噸轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)不足需6萬噸；全球棉花庫(kù)存消費(fèi)比為66.38%，較上年度下降0.82個(gè)百分點(diǎn)。

2.主要國(guó)家棉花供應(yīng)形勢(shì)

北半球棉花種植穩(wěn)步開展，南半球棉花開始銷售。美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告顯示，截至5月25日，美棉種植完成52%，較去年同期與過去5年均值分別減少5個(gè)、4個(gè)百分點(diǎn)。截至5月20日，約8%美棉種植區(qū)域受干旱影響，略高于去年同期的6%。印度季風(fēng)雨提前到來，比往年提早8天，有助于中南部地區(qū)棉花較早播種及產(chǎn)量提高。據(jù)巴西國(guó)家商品供應(yīng)公司監(jiān)測(cè)，截至5月中旬，巴西76.1%棉花處結(jié)鈴階段，22.7%處成熟階段。南馬托格羅索州已開始收獲，巴伊亞州將在未來幾周開始。2024/25年度棉花總產(chǎn)量預(yù)計(jì)為390.5萬噸，較上月繼續(xù)調(diào)增1.4萬噸，較上年度增加20.4萬噸，為歷史最高水平。澳大利亞近期天氣適宜，利于棉花收獲全面推進(jìn)，截至5月中旬棉花收獲進(jìn)度為80%，加工進(jìn)度約20%左右。

國(guó)際棉市需求不足，出口進(jìn)度有所放緩。美國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，截至5月15日，2024/25年度美棉累計(jì)裝運(yùn)量205.6萬噸，完成美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)測(cè)出口量的85.1%。近1個(gè)多月以來，2024/25年度美棉周度簽約出口維持在2-3萬噸的偏低水平，近2周孟加拉國(guó)、越南簽約美棉進(jìn)口量明顯減弱。巴西商貿(mào)部數(shù)據(jù)顯示，2024/25年度(2024年8月-2025年4月)巴西棉花出口量238.3萬噸，創(chuàng)下新紀(jì)錄。5月前3周棉花日均出口裝運(yùn)量為0.92萬噸/日，同比減少15.44%。澳大利亞新棉銷售裝運(yùn)較為緩慢，目前銷售的主要為低等級(jí)棉花。

3.全球紡織消費(fèi)形勢(shì)

目前美國(guó)仍在與多國(guó)家開展貿(mào)易談判，出于對(duì)未來關(guān)稅政策不確定性的擔(dān)憂，在90天緩沖期內(nèi)，美國(guó)零售批發(fā)商搶進(jìn)口現(xiàn)象或仍將持續(xù)，一定程度上支撐東南亞紡織需求相對(duì)穩(wěn)定。據(jù)美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)，4月美國(guó)服裝及服裝配飾店零售額為258.4億美元，同比增長(zhǎng)3.6%。4月越南紡織品服裝出口30.7億美元，同比增長(zhǎng)18.1%；4月印度服裝出口13.7億美元，同比增長(zhǎng)14%。但在美國(guó)政府激進(jìn)貿(mào)易政策的沖擊下，美國(guó)居民對(duì)未來消費(fèi)悲觀預(yù)期進(jìn)一步加劇。美國(guó)密歇根大學(xué)調(diào)查顯示，5月美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)初值僅為50.8，為連續(xù)第5個(gè)月下滑，為該指數(shù)有紀(jì)錄以來的倒數(shù)第二低值。全球零售巨頭沃爾瑪宣布因成本壓力增加5月底將上調(diào)部分商品價(jià)格。美國(guó)關(guān)稅政策改變?nèi)蚣徔検袌?chǎng)正常產(chǎn)銷節(jié)奏，對(duì)經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)形勢(shì)的負(fù)面影響可能在下半年不斷顯現(xiàn)。

二、國(guó)內(nèi)棉市

(一)宏觀環(huán)境

我國(guó)降準(zhǔn)降息政策落地，釋放流動(dòng)性寬松信號(hào)。5月7日國(guó)務(wù)院新聞發(fā)布會(huì)宣布降息降準(zhǔn)、設(shè)立服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款、完善房地產(chǎn)融資制度、發(fā)布公募基金重要改革舉措等一攬子金融政策，釋放穩(wěn)市場(chǎng)穩(wěn)預(yù)期的強(qiáng)信號(hào)，市場(chǎng)信心不斷增強(qiáng)。5月中下旬中國(guó)人民銀行先后宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，及1年期和5年期以上貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)分別下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至3%、3.5%，標(biāo)志著年內(nèi)首次降準(zhǔn)降息正式落地，另外開展5000億元中期貸款便利(MLF)操作，為連續(xù)第3個(gè)月加量續(xù)作，有助于推動(dòng)社會(huì)融資成本繼續(xù)下降，未來貨幣政策適度寬松的效果將持續(xù)體現(xiàn)。

(二)國(guó)內(nèi)棉花供需形勢(shì)

1.2024/25年度國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)需缺口收窄

據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)5月預(yù)測(cè)，2024/25年度國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量668萬噸，同比增加77萬噸；棉花消費(fèi)量為800萬噸，同比增加10萬噸。本月下調(diào)年度棉花進(jìn)口量至130萬噸，環(huán)比調(diào)減30萬噸，主要考慮到截至4月我國(guó)棉花進(jìn)口量?jī)H為88萬噸且進(jìn)口動(dòng)力相對(duì)有限；期末庫(kù)存相應(yīng)環(huán)比調(diào)減30萬噸至689萬噸，期末庫(kù)存消費(fèi)比環(huán)比調(diào)減3.51個(gè)百分點(diǎn)至86.13%。

2.國(guó)內(nèi)棉花供應(yīng)形勢(shì)

棉花消化進(jìn)度較快，庫(kù)存預(yù)期有所轉(zhuǎn)變。受中美互降關(guān)稅后紡織市場(chǎng)小幅回暖影響，補(bǔ)庫(kù)積極性略有提升，疊加去年年底以來終端搶出口等因素，棉花消化進(jìn)度快于往年同期。從加工環(huán)節(jié)看，據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)數(shù)據(jù)，截至5月22日，2024/25年度國(guó)內(nèi)棉花銷售率為83.1%，推算全國(guó)累計(jì)銷售皮棉554.6萬噸，同比增加92.6萬噸，較過去4年均值增加69.5萬噸。此外，據(jù)萬得數(shù)據(jù)顯示，截至4月末全國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存已降至近5年偏低水平，市場(chǎng)對(duì)棉市供應(yīng)預(yù)期由較充裕向基本平衡轉(zhuǎn)變。

新棉種植已完成，棉花增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈。據(jù)新疆多地棉農(nóng)反映，今年棉花長(zhǎng)勢(shì)良好，優(yōu)于前2年同期水平，種植生長(zhǎng)進(jìn)度較往年同期提前1周以上。盡管部分地區(qū)遭遇大風(fēng)沙塵天氣，但由于持續(xù)時(shí)間較短且棉農(nóng)及時(shí)補(bǔ)種，總體影響有限。考慮到近年來棉花田間管理技術(shù)不斷提升，2025/26年度新疆棉花繼續(xù)豐產(chǎn)的可能性較大。

3.國(guó)內(nèi)紡織形勢(shì)

紡織市場(chǎng)淡季特征顯現(xiàn)，產(chǎn)銷環(huán)比下滑。4月下旬以來，國(guó)內(nèi)紡織市場(chǎng)淡季特征越來越明顯，尤其在五一節(jié)前后不少中小紡織廠紛紛降低開機(jī)率以抑制庫(kù)存增加。而在國(guó)家擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)相關(guān)措施提振下，紡織市場(chǎng)整體活躍程度稍好于去年。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，4月我國(guó)服裝、鞋帽、針紡織品類商品國(guó)內(nèi)零售額1087.8億元，環(huán)比下降12.3%，同比增長(zhǎng)2.2%。國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，5月初被抽樣調(diào)查企業(yè)開機(jī)率84.2%，環(huán)比下降6.3個(gè)百分點(diǎn)，同比上升5.6個(gè)百分點(diǎn)。紗、布產(chǎn)銷率96%、96.2%，環(huán)比下降2.1個(gè)、0.7個(gè)百分點(diǎn)，同比提高5.4個(gè)、2.4個(gè)百分點(diǎn)。

90天緩沖期內(nèi)紡織服裝或加速出口，但市場(chǎng)回暖幅度相對(duì)有限。4月美國(guó)實(shí)施對(duì)等關(guān)稅后，中國(guó)對(duì)美國(guó)紡織品服裝出口大幅下滑，但對(duì)歐盟出口快速增加，展現(xiàn)出較強(qiáng)的出口韌性。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，4月我國(guó)紡織服裝出口241.9億美元，環(huán)比增長(zhǎng)3.4%。其中對(duì)美國(guó)出口28.7億美元，環(huán)比減少17.7%；對(duì)歐盟出口30.7億美元，環(huán)比增長(zhǎng)29.4%。在5月12日中美互降關(guān)稅后，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口紡織品服裝有所恢復(fù)，但考慮到今年美國(guó)對(duì)中國(guó)紡織品服裝加征30%關(guān)稅，對(duì)美國(guó)出口前景不容樂觀。據(jù)中國(guó)棉花網(wǎng)近期抽樣調(diào)查結(jié)果，26.3%企業(yè)對(duì)美出口訂單沒有恢復(fù)，52.6%企業(yè)僅恢復(fù)對(duì)等關(guān)稅加征后暫停或延期的訂單，21.1%企業(yè)反映有新增訂單下達(dá)，且訂單規(guī)模主要為1個(gè)月左右。此外為尋求美國(guó)放寬關(guān)稅政策，東南亞越南、泰國(guó)、柬埔寨等國(guó)計(jì)劃收緊原產(chǎn)地證書簽發(fā)限制轉(zhuǎn)口貿(mào)易，且G7國(guó)家財(cái)長(zhǎng)會(huì)議討論對(duì)低值中國(guó)商品征收關(guān)稅，我國(guó)紡織品服裝出口依然面臨嚴(yán)峻形勢(shì)。

主要結(jié)論

綜上，美國(guó)與中國(guó)及其他國(guó)家之間的關(guān)稅緩沖期為全球棉紡市場(chǎng)提供階段性利好，棉價(jià)暫時(shí)獲得支撐，但全球貿(mào)易戰(zhàn)的發(fā)展形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，市場(chǎng)信心依然不足。預(yù)計(jì)在關(guān)稅緩沖期內(nèi)，棉價(jià)難以出現(xiàn)趨勢(shì)性變化。