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淡季效應(yīng)漸顯

10月初，PTA價格波動率來到近2年最高水平。受宏觀政策利好及原油價格上漲影響，國慶節(jié)后首個交易日，PTA主力合約以5500元/噸高開，創(chuàng)下9月以來最高點，隨后在聚酯產(chǎn)銷低迷、地緣溢價回落等多重影響下，再次跌至5000元/噸以下。

9月下旬到10月初，PTA價格大幅波動更多是宏觀因素主導(dǎo)。在美聯(lián)儲9月議息會議將聯(lián)邦基金利率下調(diào)50BP之后，中國政策空間打開，并落地包括降息降準、創(chuàng)設(shè)“互換便利工具”等一系列政策，聚酯板塊產(chǎn)品價格開始出現(xiàn)上漲。另外，國慶期間，以色列與伊朗之間沖突不斷，原油價格大幅反彈超過11%，聚酯長絲產(chǎn)品國慶節(jié)后價格調(diào)漲400-600元不等，帶動織造工廠補庫熱情。此前聚酯板塊最大堵點是聚酯工廠庫存太高，經(jīng)過此輪去庫存，短期產(chǎn)業(yè)鏈有望重新開啟正反饋過程。

然而從中長期看，PTA供應(yīng)過剩壓力較大。12月即將投產(chǎn)2套PTA新裝置，新鳳鳴300萬噸、虹港石化250萬噸。國慶節(jié)后雖終端進行一輪補庫，但持續(xù)性不佳，近2周僅有3-4成產(chǎn)銷，聚酯長絲庫存再次累積，銷售不暢。且9月紡服出口數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，削弱多頭持貨意愿。因此當(dāng)前92%開工率預(yù)計是接下來2個月時間里聚酯開工最高點，隨著11-12月聚酯長絲大廠降負荷、瓶片工廠落地檢修，聚酯負荷將逐步下調(diào)至90%以下，屆時PTA剛需收縮。PTA工廠考慮到未來供應(yīng)過剩格局、現(xiàn)貨銷售壓力較大，普遍采取1-5反套操作，且逢高注冊倉單進行套期保值，也加重盤面拋壓。

從估值角度看，當(dāng)前PX處糾結(jié)震蕩市格局。PX供應(yīng)過剩壓力主要體現(xiàn)在進口。由于東南亞、中東地區(qū)的PX大量涌入中國，9月PX進口量高達92萬噸。當(dāng)前PX-石腦油價差低于200美元/噸水平，中東裝置可能進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)，然而從發(fā)貨數(shù)據(jù)看，預(yù)計10-11月仍將維持90萬噸左右進口量。國產(chǎn)方面喜憂參半。10-11月國內(nèi)PX計劃內(nèi)檢修的裝置主要有2套，福建聯(lián)合及寧波大榭，加上浙石化、富海等裝置計劃外臨時停車，預(yù)計PX-石腦油價差將較堅挺。然而由于PX-MX價差不斷擴大至120美元/噸，短流程裝置開工率大幅提升，也將一定程度上彌補裝置檢修帶來的損失。

總體而言，宏觀層面，在美聯(lián)儲降息、中國利好政策頻出背景下，商品二次通脹的邏輯有可能再次支撐原油及相關(guān)化工品價格反彈，PTA、PX各個環(huán)節(jié)加工利潤較薄，進一步壓縮空間有限，短期加工費仍有反彈空間，但聚酯4季度需求逐步進入淡季，在PTA供應(yīng)有增量格局下，基本面驅(qū)動向下，關(guān)注基差、月差的反套趨勢帶來的交易機會。