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8連陰！萬四整數(shù)關(guān)口告破！自7月18日開始，鄭棉自14300元上方開始起跳，經(jīng)過數(shù)日走低之后，來到萬四整數(shù)關(guān)口。多空雙方草草結(jié)束萬四爭奪，空方大獲全勝，期價加速下行，轉(zhuǎn)眼已墜落至1個月低點13600元下方。鄭棉持續(xù)跌跌不休背后，幕后黑手究竟是誰？

淡季沖擊首當(dāng)其沖，隨著棉紡織市場淡季特征進(jìn)一步顯現(xiàn)，紡織廠面臨新增訂單持續(xù)萎縮、成品走貨緩慢及庫存不斷累積壓力，部分企業(yè)為減緩經(jīng)營壓力被迫采取停機(jī)、減產(chǎn)、限產(chǎn)等生產(chǎn)方式，行業(yè)開機(jī)率連續(xù)下降，7月底已降至5個半月最低66.6%，內(nèi)地企業(yè)開機(jī)率僅有5成左右，直接削弱對棉花采購意愿。

同時，紡企盈利空間因紗線提價困難被不斷壓縮，部分企業(yè)因資金周轉(zhuǎn)壓力較大放1個月左右的高溫假。據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)監(jiān)測，截至7月31日當(dāng)周，主流地區(qū)紡企棉花庫存折存天數(shù)為27.80天，創(chuàng)18個月最低水平。面對不確定性的市場環(huán)境，紡織廠嚴(yán)格控制原料的儲備規(guī)模，對棉花采購策略愈發(fā)保守，產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋作用通過需求收縮對棉價形成持續(xù)向下牽引。

國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)天氣相對適宜，棉株生長進(jìn)入結(jié)鈴期，整體結(jié)桃良好，7月新疆高溫日數(shù)較常年同期偏多，棉花遭受高溫?zé)岷︼L(fēng)險較高，黃河流域降水偏多則易引發(fā)爛鈴風(fēng)險，但實際受災(zāi)面積并未形成規(guī)模效應(yīng)。今年新棉種植面積明顯增加，新棉發(fā)育期較常年提前7-10天，短期天氣擾動或難撼動最終豐產(chǎn)概率。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部預(yù)計2025/26年度中國棉花單產(chǎn)和產(chǎn)量料為2172公斤/公頃及625萬噸，明顯高于2023/24年度及2024/25年度。如果天氣更為配合，產(chǎn)量前景有望進(jìn)一步增加。

目前進(jìn)口配額發(fā)放尚無定論，但增發(fā)進(jìn)口配額預(yù)期猶存。近幾年滑準(zhǔn)稅配額增發(fā)已常態(tài)化，今年發(fā)放時間相對靠后。隨著國內(nèi)商業(yè)庫存不斷消耗，市場對增發(fā)配額預(yù)期日益增強(qiáng)，7月開始相關(guān)消息就在市場上流傳。從進(jìn)口利潤上看已滿足發(fā)放配額條件，若配額實質(zhì)性落地將形成一波新的增量供給，有效彌補(bǔ)新棉上市前的供應(yīng)缺口，進(jìn)一步瓦解多頭邏輯。

不過國內(nèi)商業(yè)庫存依然延續(xù)穩(wěn)定去庫態(tài)勢，處同期偏低水平。紡企長期訂單有限，市場保持剛需補(bǔ)貨為主，部分倉庫出貨略有加快。據(jù)Mysteel調(diào)研顯示，截止7月末，棉花商業(yè)總庫存230.56萬噸，新疆地區(qū)商品棉154.33萬噸，內(nèi)地地區(qū)商品棉40.9萬噸。在進(jìn)口配額增發(fā)塵埃落定前，商業(yè)庫存預(yù)期將加快去庫節(jié)奏，新棉上市前市場流通供應(yīng)趨緊。

再來看看美國和全球供需情況，基于美棉實播面積高于意向面積，美國農(nóng)業(yè)部對產(chǎn)量前景從減產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樵霎a(chǎn)，7月將新年產(chǎn)量預(yù)估上修60萬包至1,460萬包，還將2025/26年度棉花年末庫存調(diào)高30萬包至460萬包。隨著美國種植帶天氣條件改善，新棉作物評級連續(xù)上修，提振新作產(chǎn)量前景，實際產(chǎn)量可能還存在向上修正空間。在中美產(chǎn)量增加的背景下，USDA將全球2025/26年度棉花產(chǎn)量預(yù)估調(diào)增至1.1842億包，消費預(yù)估調(diào)增至1.1812億包，新棉供應(yīng)增幅高于需求增幅，全球新季棉花期末庫存預(yù)估調(diào)升至7732萬包。在需求沒有實質(zhì)性改善的情況下，新年度供需面將趨向?qū)捤伞?/p>

國內(nèi)商業(yè)庫存消化較快及進(jìn)口量持續(xù)大幅回落引發(fā)未來供應(yīng)緊張預(yù)期，是棉價此前賴以為“升”的支撐因素，但供需形勢并未出現(xiàn)明顯改善。傳統(tǒng)淡季周期產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋作用通過需求收縮對棉價形成持續(xù)向下牽引，進(jìn)口配額落地預(yù)期將形成一波新的增量供給，有效彌補(bǔ)新棉上市前的供應(yīng)缺口。新棉預(yù)計將在9月底開始采收，生長發(fā)育期比常年提前7-10天左右，新年度棉花豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，新疆主產(chǎn)區(qū)氣溫相對穩(wěn)定，市場缺乏炒作題材。種種不利因素營造的悲觀氛圍使得鄭棉很難在消費淡季逆市走強(qiáng)，但下行空間將因成本支撐受限。