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供需基本面影響減弱

棉花的金融屬性較強，過去十年間遇到國際貿易糾紛、通脹和經(jīng)濟衰退時都和金融市場走勢保持高度一致。當金融市場整體受到外部因素沖擊時，供需關系對棉價影響力減弱，宏觀因素成為其價格主導因素，因此，短期棉價可能跌破1.2萬元/噸。

近期，美國宣布對多個貿易伙伴加征所謂的“對等關稅”，包括中國、歐盟、巴西、印度等。多國表示將采取反制措施。美國“對等關稅”政策落地，商品市場劇烈波動，美棉盤中一度觸及跌停，鄭棉也創(chuàng)下年內新低，4月8日午后失守1.3萬元/噸關口，昨日延續(xù)跌勢。

貿易戰(zhàn)對國內棉花供需影響較小

2022年美國發(fā)起新疆棉禁令，并帶動其能影響的組織機構和企業(yè)抵制。因此2023年以來中國對美國棉紡織出口基本是美棉、巴西棉的進口溯源訂單及混紡類產(chǎn)品。本輪“對等關稅”落地后，預計美國從中國進口的棉紡織品會大量減少，在訂單減少的同時，中國進口的美棉、巴西棉原料也將相應減少。2024年中國出口至美國的棉紡織產(chǎn)品對應的棉花消耗量約75萬噸，占2024年中國棉花進口量的28%左右，低于2024年中國進口美棉的87.56萬噸。進口棉數(shù)量和出口訂單同時下滑，意味著供需雙減，國內供需格局沒有太大變化，但今年年末的庫存消費比在統(tǒng)計意義上會增加。此外由于美國同樣對越南、柬埔寨、印度等國家加征關稅，這些國家輸美棉紡織品的成本同樣增加，訂單的轉移效應被部分抵消。

中國的反制措施則顯著利空美棉。2024年中國采購美棉數(shù)量約占美棉出口總量的26%。不同于美國對60多個國家都加征關稅，中國僅對美國展開全面的對等關稅反制。在美棉被加征關稅后，相應進口需求很容易轉移至巴西、澳大利亞等其他國家。不過當前正逢美棉種植期，若棉農考慮中國需求減少而大幅減少新季棉花的種植面積，則對美棉價格構成一定支撐。

棉花總消費量預計下降

此次美國對多國加征關稅，各國紛紛出臺反制措施，全球貿易體系受到嚴重沖擊，50%以上的國際貿易會受影響，且后期貿易戰(zhàn)可能繼續(xù)升級。目前，世界各大經(jīng)濟組織紛紛下調經(jīng)濟增長預期。經(jīng)濟合作與發(fā)展組織在3月17日將2025年世界經(jīng)濟增長預期由3.3%下調至3.1%，將2026年世界經(jīng)濟增長預期由3.3%下調至3%。4月貿易戰(zhàn)進一步升級后，該增長預期或將跌破3%。

回顧2018-2019年的中美貿易戰(zhàn)，國際貨幣基金組織(IMF)曾將世界經(jīng)濟增速下調0.2%。彼時的美國農業(yè)部月度供需平衡報告將全球棉花消費量從2017/2018年度的2698.9萬噸下調至2018/2019年度的2581.8萬噸，下調4.3%。最新的美國農業(yè)部3月月度供需平衡報告預計2024/2025年度全球棉花消費量為2537.5萬噸，同比增加1.54%，該預測后期顯然有極大的調整空間。預計國際棉花消費量將減少120萬噸甚至更多，具體減少量仍需觀察貿易戰(zhàn)的進展。

棉價或跌破1.2萬元/噸

盡管中美互加關稅對鄭棉基本面的直接影響不大，但對市場心態(tài)影響極大。2024年9月美國等全球主要經(jīng)濟體開啟降息周期，2025年年初大宗商品成為機構多頭配置的重要選擇。在美國開啟貿易戰(zhàn)后，大宗商品多頭配置價值有待進一步觀察。

同樣由于政策和經(jīng)營環(huán)境變化，棉紡廠經(jīng)營也將更謹慎。此前棉價在1.35萬元/噸左右，棉紡廠套期保值的比例或控制在企業(yè)允許范圍內的較低值，如50%。但當政策風險來臨時，該比例顯然需要進一步提升，這無疑加大棉價下行壓力。

棉花的金融屬性較強，在過去十年間遇到國際貿易糾紛、通脹和經(jīng)濟衰退時都和金融市場走勢保持高度一致，因此也常被機構視作宏觀風險對沖的品種。當金融市場整體受到外部因素沖擊時，供需關系對棉價的影響力減弱，宏觀因素成為其價格主導因素，因此短期棉價可能跌破1.2萬元/噸。