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8連陰！萬(wàn)四整數(shù)關(guān)口告破！自7月18日開(kāi)始，鄭棉自14300元上方開(kāi)始起跳，經(jīng)過(guò)數(shù)日走低之后，來(lái)到萬(wàn)四整數(shù)關(guān)口。多空雙方草草結(jié)束萬(wàn)四爭(zhēng)奪，空方大獲全勝，期價(jià)加速下行，轉(zhuǎn)眼已墜落至1個(gè)月低點(diǎn)13600元下方。鄭棉持續(xù)跌跌不休背后，幕后黑手究竟是誰(shuí)？

淡季沖擊首當(dāng)其沖，隨著棉紡織市場(chǎng)淡季特征進(jìn)一步顯現(xiàn)，紡織廠面臨新增訂單持續(xù)萎縮、成品走貨緩慢及庫(kù)存不斷累積壓力，部分企業(yè)為減緩經(jīng)營(yíng)壓力被迫采取停機(jī)、減產(chǎn)、限產(chǎn)等生產(chǎn)方式，行業(yè)開(kāi)機(jī)率連續(xù)下降，7月底已降至5個(gè)半月最低66.6%，內(nèi)地企業(yè)開(kāi)機(jī)率僅有5成左右，直接削弱對(duì)棉花采購(gòu)意愿。

同時(shí)，紡企盈利空間因紗線提價(jià)困難被不斷壓縮，部分企業(yè)因資金周轉(zhuǎn)壓力較大放1個(gè)月左右的高溫假。據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，截至7月31日當(dāng)周，主流地區(qū)紡企棉花庫(kù)存折存天數(shù)為27.80天，創(chuàng)18個(gè)月最低水平。面對(duì)不確定性的市場(chǎng)環(huán)境，紡織廠嚴(yán)格控制原料的儲(chǔ)備規(guī)模，對(duì)棉花采購(gòu)策略愈發(fā)保守，產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋?zhàn)饔猛ㄟ^(guò)需求收縮對(duì)棉價(jià)形成持續(xù)向下?tīng)恳?/p>

國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)天氣相對(duì)適宜，棉株生長(zhǎng)進(jìn)入結(jié)鈴期，整體結(jié)桃良好，7月新疆高溫日數(shù)較常年同期偏多，棉花遭受高溫?zé)岷︼L(fēng)險(xiǎn)較高，黃河流域降水偏多則易引發(fā)爛鈴風(fēng)險(xiǎn)，但實(shí)際受災(zāi)面積并未形成規(guī)模效應(yīng)。今年新棉種植面積明顯增加，新棉發(fā)育期較常年提前7-10天，短期天氣擾動(dòng)或難撼動(dòng)最終豐產(chǎn)概率。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部預(yù)計(jì)2025/26年度中國(guó)棉花單產(chǎn)和產(chǎn)量料為2172公斤/公頃及625萬(wàn)噸，明顯高于2023/24年度及2024/25年度。如果天氣更為配合，產(chǎn)量前景有望進(jìn)一步增加。

目前進(jìn)口配額發(fā)放尚無(wú)定論，但增發(fā)進(jìn)口配額預(yù)期猶存。近幾年滑準(zhǔn)稅配額增發(fā)已常態(tài)化，今年發(fā)放時(shí)間相對(duì)靠后。隨著國(guó)內(nèi)商業(yè)庫(kù)存不斷消耗，市場(chǎng)對(duì)增發(fā)配額預(yù)期日益增強(qiáng)，7月開(kāi)始相關(guān)消息就在市場(chǎng)上流傳。從進(jìn)口利潤(rùn)上看已滿足發(fā)放配額條件，若配額實(shí)質(zhì)性落地將形成一波新的增量供給，有效彌補(bǔ)新棉上市前的供應(yīng)缺口，進(jìn)一步瓦解多頭邏輯。

不過(guò)國(guó)內(nèi)商業(yè)庫(kù)存依然延續(xù)穩(wěn)定去庫(kù)態(tài)勢(shì)，處同期偏低水平。紡企長(zhǎng)期訂單有限，市場(chǎng)保持剛需補(bǔ)貨為主，部分倉(cāng)庫(kù)出貨略有加快。據(jù)Mysteel調(diào)研顯示，截止7月末，棉花商業(yè)總庫(kù)存230.56萬(wàn)噸，新疆地區(qū)商品棉154.33萬(wàn)噸，內(nèi)地地區(qū)商品棉40.9萬(wàn)噸。在進(jìn)口配額增發(fā)塵埃落定前，商業(yè)庫(kù)存預(yù)期將加快去庫(kù)節(jié)奏，新棉上市前市場(chǎng)流通供應(yīng)趨緊。

再來(lái)看看美國(guó)和全球供需情況，基于美棉實(shí)播面積高于意向面積，美國(guó)農(nóng)業(yè)部對(duì)產(chǎn)量前景從減產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樵霎a(chǎn)，7月將新年產(chǎn)量預(yù)估上修60萬(wàn)包至1,460萬(wàn)包，還將2025/26年度棉花年末庫(kù)存調(diào)高30萬(wàn)包至460萬(wàn)包。隨著美國(guó)種植帶天氣條件改善，新棉作物評(píng)級(jí)連續(xù)上修，提振新作產(chǎn)量前景，實(shí)際產(chǎn)量可能還存在向上修正空間。在中美產(chǎn)量增加的背景下，USDA將全球2025/26年度棉花產(chǎn)量預(yù)估調(diào)增至1.1842億包，消費(fèi)預(yù)估調(diào)增至1.1812億包，新棉供應(yīng)增幅高于需求增幅，全球新季棉花期末庫(kù)存預(yù)估調(diào)升至7732萬(wàn)包。在需求沒(méi)有實(shí)質(zhì)性改善的情況下，新年度供需面將趨向?qū)捤伞?/p>

國(guó)內(nèi)商業(yè)庫(kù)存消化較快及進(jìn)口量持續(xù)大幅回落引發(fā)未來(lái)供應(yīng)緊張預(yù)期，是棉價(jià)此前賴以為“升”的支撐因素，但供需形勢(shì)并未出現(xiàn)明顯改善。傳統(tǒng)淡季周期產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋?zhàn)饔猛ㄟ^(guò)需求收縮對(duì)棉價(jià)形成持續(xù)向下?tīng)恳M(jìn)口配額落地預(yù)期將形成一波新的增量供給，有效彌補(bǔ)新棉上市前的供應(yīng)缺口。新棉預(yù)計(jì)將在9月底開(kāi)始采收，生長(zhǎng)發(fā)育期比常年提前7-10天左右，新年度棉花豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，新疆主產(chǎn)區(qū)氣溫相對(duì)穩(wěn)定，市場(chǎng)缺乏炒作題材。種種不利因素營(yíng)造的悲觀氛圍使得鄭棉很難在消費(fèi)淡季逆市走強(qiáng)，但下行空間將因成本支撐受限。